Tencent: Наберитесь терпения, время покажет

Брюс Лю

Мы смотрим на результаты второго квартала Tencent более оптимистично, чем рынок. Медведи могут сосредоточиться на замедлении роста, слабых перспективах рекламного бизнеса в связи с подавлением онлайн-образования, а также на регулятивных препятствиях для игрового бизнеса. Мы считаем, что большинство этих негативных факторов уже оценены и больше влияют на настроение, чем на фундаментальные показатели.

Во-первых, хотя регулятивные препятствия, скорее всего, сохранятся, их реальное воздействие может быть ограниченным. 1) Подростковые игроки приносят лишь малую часть дохода от игорного бизнеса. 2) Отмена специального налогового статуса может повлиять на налоговую ставку некоторых дочерних компаний лишь на несколько процентов. 3) Tencent придерживается более высоких стандартов в отрасли в отношении безопасности данных. 4) Прибыль компании не формируется за счет комиссионных от МСП или работников гиг-экономики. В целом, ущерб, нанесенный фундаментальным показателям компании, кажется незначительным. Tencent также активно реагирует на инициативы правительства по перераспределению общественного богатства, ослабляя регулятивное давление со стороны правительства.

Во-вторых, рост доходов замедлился, но частично из-за более высокого эффекта базы. Рост игорного бизнеса замедлился после Ковида, однако доходы от международного игорного бизнеса выросли на 37% (без учета валютного курса) больше, чем доходы от внутреннего игорного бизнеса, и теперь составляют 25% от общего дохода от игорного бизнеса. Финтех и бизнес-услуги сохранили высокие темпы роста на уровне 40%, что свидетельствует о плавном прогрессе Tencent в бизнесе «то-би». Ограничения в сфере образования могут ударить по бизнесу онлайн-рекламы. Тем не менее, вакансия по покупке объявлений в сфере образования может быть заполнена другими отраслями в ближайшее время, учитывая, что запасы объявлений Tencent являются главными местами.

ФИНТЕХ И БИЗНЕС-УСЛУГИ TENCENT: РАСТУЩИЙ ДВИГАТЕЛЬ

С учетом большинства неблагоприятных факторов оценка стоимости компании упала до рекордно низкого уровня. Мы считаем, что китайская интернет-индустрия будет жить в соответствии с новыми нормами в условиях новой нормативной реальности. Tencent будет стабильно расти и по-прежнему будет лицом новой экономики и технологических инноваций Китая.

Брюс Лю — исполнительный директор Esoterica Capital и портфельный менеджер Esoterica NextG Economy ETF (WUGI).