Акции, бросающие вызов опасности на рынке облигаций, поставили Уолл-стрит в известность

Акции, бросающие вызов опасности на рынке облигаций, заставили Уолл-стрит обратить внимание

(Bloomberg) — Самый резкий обвал облигаций в истории, первая с 1945 года сухопутная война между двумя суверенными государствами в Европе, ужесточение мер Федеральной резервной системы в преддверии возможного замедления роста. О, и американская инфляция все еще находится вблизи четырехдесятилетнего максимума.

При всех существующих угрозах, акции на этой неделе почти не чувствовали страха, поскольку рынки развитых стран вернулись к уровням, наблюдавшимся до вторжения России в Украину месяц назад. И это несмотря на то, что доходность казначейских облигаций вновь вырвалась вперед, а ключевые участки кривой облигаций сигнализировали об экономических проблемах.

Поскольку ФРС начинает агрессивный путь ужесточения политики, похоже, что-то придется отдать. Стратеги из Mizuho International Plc — одни из тех, кто предупреждает, что рисковые активы — и в конечном итоге экономический рост — не смогут противостоять сильной тяге повышения учетной ставки.

В то же время все большее число управляющих деньгами считают, что фондовые индексы уже в значительной степени оценили «медвежьи» движения облигаций, в то время как все признаки указывают на то, что экономика США остается здоровой. Судя по показателям рисковых активов, рынки, похоже, считают, что такие уровни не вызовут рецессию и не повредят рисковым активам», — говорит Джанет Муи, глава отдела анализа рынка в Brewin Dolphin Ltd. «Я думаю, что здесь присутствует определенная степень самоуспокоенности».

Реальная доходность, ключевой фактор оценки стоимости различных активов, указывает на растущий диссонанс. Эти скорректированные на инфляцию доходы растут, что теоретически является причиной для инвесторов сократить долю участия в высоко оцененных быстрорастущих акциях, чей потенциал прибыли лежит в будущем. Однако происходит обратное.

С 16 марта, когда начался цикл повышения ставок ФРС, «корзина» Wells Fargo, включающая акции компаний, специализирующихся на программном обеспечении, выросла почти на 20%. Это произошло на фоне того, что базовая доходность американских реальных облигаций подскочила до уровня, который вызвал распродажу в январе.

В этот раз инвесторы с Уолл-стрит, возможно, стали менее чувствительны к последним махинациям Казначейства, в то время как здоровые ожидания роста прибыли указывают на оживление экономики.

«Сейчас инвесторы больше смотрят в будущее, где реальная доходность будет выше, номинальная доходность будет выше, но не настолько, чтобы стоило продавать больше акций на этих уровнях», — говорит Люк Хикмор, директор по инвестициям компании abrdn.

Технические факторы могут сыграть свою роль. По данным стратегов JPMorgan Chase & Co., пенсионные и суверенные фонды уже направили 230 млрд долларов в акции для достижения целевых показателей распределения средств. Теперь, когда эти движения уже отыграны, стратег Николаос Панигиртзоглу говорит, что акции выглядят уязвимыми.

«Потоки ребалансировки из облигаций в акции, вероятно, поддержали акции и навредили облигациям за последние две недели. Теперь, когда ребалансировочных потоков больше не наблюдается», — сказал он. «Акции будут выглядеть более уязвимыми, если доходность облигаций продолжит расти».

По мнению Питера Чатвелла, главы отдела стратегий по работе с несколькими активами в Mizuho, это лишь вопрос времени, когда инвестиционные стили, чувствительные к ставкам, изменят свои цены.

По мнению Питера Чатвелла, главы отдела стратегий по работе с несколькими активами в Mizuho, это лишь вопрос времени.

«Мы считаем, что ставка в 2,75% будет крайне ограничительной для США и, что не менее важно, для мировой экономики», — сказал Чатвелл, ссылаясь на прогноз ФРС по базовой ставке на конец 2023 года. «Медленно, но верно, премия за риск будет расти, а ожидания прибыли должны снизиться».

Стратеги из Goldman и Bank of America Corp. видят конечную ставку на уровне 3% и 3,25% — что может ударить по оценкам рисков.

Муи, например, видит болевой порог для рынков, если доходность 10-летних американских облигаций достигнет 3%.

«Риск рецессии все еще невелик, но он возрастает по мере приближения к 2023 году», — сказал Муи. Прорыв ставки до 3% заставит инвесторов пересмотреть свои взгляды и начать готовиться к «рецессии или более длительному замедлению», — сказала она.

Для компаний всех категорий повышение доходности, как правило, снижает текущую стоимость будущих потоков прибыли при прочих равных условиях. Рост стоимости заимствований также наносит ущерб тем компаниям, которые имеют наибольший леверидж, потенциально снижая экономическую активность.

«Теперь волатильность ставок может привести к волатильности роста, и это фактически становится порочным кругом между ними», — сказал Кристиан Мюллер-Глиссманн, управляющий директор по портфельной стратегии и распределению активов в Goldman Sachs Group Inc. «Это большая разница с прошлым циклом, когда волатильность роста приводила к волатильности ставок».

На данный момент натиск на рисковые активы продолжается. Приток средств в акции опережает приток средств в облигации в соотношении восемь к одному до сих пор в этом году, показывают данные биржевых фондов, собранные Bloomberg Intelligence.

«В конечном итоге, вероятно, потребуется замедление роста и опасения по поводу возможной рецессии, прежде чем доходность перестанет расти, а акции окажутся под большим давлением», — сказал Марк Даудинг, главный инвестиционный директор BlueBay Asset Management. «Трудно сказать, когда это произойдет».