ФРС Пауэлл собирается убрать чашу для пунша, которая смазывала криптовалютную вечеринку
«Экономика — это наука, изучающая поведение человека как взаимосвязь между целями и скудными средствами, имеющими альтернативное применение», — писал британский экономист Лайонел Роббинс в 1932 году.
Проще говоря: Каждый выбор сопровождается компромиссами, которые могут быть не очень приятными.
В таком положении оказалась Федеральная резервная система, когда комитет по денежно-кредитной политике центрального банка США готовится к заседанию на следующей неделе. Дилемма заключается в том, бороться ли с инфляцией, рискуя тем, что это может привести к рецессии, или терпимо относиться к росту цен и поддерживать динамику. Сделать выбор легче сказать, чем сделать, поскольку продолжающаяся война между Россией и Украиной вызывает призрак стагфляции — сочетание низкого роста и высокой инфляции.
Обозреватели считают, что председатель ФРС Джером Пауэлл и его коллеги начнут процесс ужесточения с повышения процентной ставки на 25 базисных пунктов (0,25 процентного пункта) на следующей неделе, одновременно сигнализируя, что они будут жестко бороться с инфляцией до конца года. Как всегда, ожидается, что ФРС сохранит гибкость для корректировки темпов при необходимости.
«Если не произойдет очень резкого ужесточения финансовых условий, как в феврале-марте 2020 года, ФРС будет придерживаться плана А, т.е, т.е. повышение ставок на 25 базисных пунктов на следующей неделе», — сказал Марк Оствальд, главный экономист и глобальный стратег лондонской компании ADM Investor Services International (ADMISI).
«Я думаю, что ФРС будет во многом повторять Европейский центральный банк, пытаясь предложить элемент предсказуемости в весьма неопределенных обстоятельствах, сохраняя при этом возможность выбора и гибкость», — добавил Оствальд.
Фьючерсные контракты на фонды ФРС предполагают, что повышение ставки на 25 базисных пунктов уже заложено в рынок; это будет первое повышение ставки с декабря 2018 года. Два года назад центральный банк снизил ставки почти до нуля и запустил бессрочную программу выкупа активов для повышения ликвидности, чтобы противостоять негативным экономическим последствиям пандемии коронавируса.
Фьючерсы на фонды ФРС (инструмент CME’s FedWatch)
.
Точечная диаграмма ФРС сигнализирует об очередном повышении ставок
Трейдеры будут смотреть на Пауэлла и заявления ФРС в поисках подсказок о том, как быстро ставки могут повышаться в ближайшие месяцы. В центре внимания будет «точечный график» — наглядное представление прогнозов чиновников ФРС в отношении ключевой краткосрочной процентной ставки центрального банка. Чиновники также пытаются спрогнозировать так называемую конечную ставку, которая является теоретически нейтральной процентной ставкой, обеспечивающей максимальную занятость и стабильные цены.
В декабре чиновники ФРС предполагали 75 базисных пунктов ужесточения на 2022 год и конечную ставку в 2,5%. По словам Марка Чандлера, главного рыночного стратега Bannockburn Global Forex, эти цифры могут быть пересмотрены в сторону повышения на следующей неделе.
.
«В середине декабря 10 из 18 официальных лиц ожидали, что повышение ставки на 75 базисных пунктов будет целесообразным в этом году. Рассмотрим конечную ставку. В декабре пять чиновников ожидали, что целевая ставка по фондам ФРС в конце 2024 года будет выше, чем медиана долгосрочной равновесной ставки в 2,5%», — сказал Чандлер. «Медиана, вероятно, повысится на 50 базисных пунктов и, возможно, на 75 базисных пунктов в этом году».
Другими словами, чиновники ФРС отстали от кривой — или же динамика показывает, насколько тревожной стала инфляция за последние пару месяцев. На момент публикации фьючерсы ФРС ожидали в общей сложности пять повышений ставки на четверть процентного пункта в этом году.
Хотя некоторые на рынке опасаются, что конфликт между Россией и Украиной приведет к стагфляции и заставит ФРС агрессивно повышать ставки, Майкл Энглунд, главный директор и главный экономист Action Economics LLC, считает иначе.
«Мы предполагаем, что в середине года рост цен на сырьевые товары ослабнет, и базовые эффекты, наконец, позволят наметиться нисходящему тренду в годовых показателях инфляции», — сказал Энглунд CoinDesk в электронном письме. «Это должно ослабить давление на ФРС в отношении инфляции и позволит повышать ставки на четверть пункта на каждом втором заседании, в результате чего на 2022 год останется пять повышений (в марте, мае, июне, сентябре и декабре)».
Рисковые активы обычно падают, когда ожидается повышение ставок центральным банком. Это связано с тем, что, с одной стороны, повышение ставок снижает инфляцию, а с другой — оказывает давление на индивидуальные и корпоративные расходы, что приводит к замедлению экономического роста.
Тем не менее, предстоящее повышение ставок может оказаться старой новостью, поскольку ФРС готовит рынки к этому с ноября. С середины ноября биткоин упал более чем на 40%, в основном на опасениях повышения ставки ФРС.
«Рынок процентных ставок уже заложил в цену шесть повышений ставок, а криптовалютный рынок закладывает в цену еще больше», — сказал Гриффин Ардерн, трейдер по волатильности из компании по управлению криптоактивами Blofin. «По моему мнению, инвесторы не полностью оценили возможность раннего сокращения баланса или количественного ужесточения, скажем, начиная с апреля».
Фокус на количественном ужесточении
Количественное ужесточение (QT) — это процесс нормализации баланса, также способ высасывания ликвидности из системы.
За два года баланс ФРС увеличился с 4 трлн долларов до 9 трлн долларов благодаря программе покупки активов, известной как количественное смягчение, которая была прекращена в четверг.
Этот процесс позволял центральному банку печатать деньги из воздуха и увеличивать предложение банковских резервов в финансовой системе в надежде, что кредиторы передадут избыточную ликвидность экономике в виде кредитов, что приведет к экономическому росту.
В условиях разгоревшейся инфляции центральный банк намерен обратить этот процесс вспять путем количественного ужесточения. По сути, это означает сокращение предложения резервов.
Поскольку ФРС, скорее всего, начнет цикл повышения ставок на следующей неделе, могут появиться новые подробности количественного ужесточения, о чем недавно сигнализировал Пауэлл.
«Процесс устранения аккомодации политики в текущих условиях будет включать в себя как повышение целевого диапазона ставки по федеральным фондам, так и сокращение размера баланса ФРС», — заявил Пауэлл в своем недавнем выступлении в Конгрессе.
«Как отметил FOMC в январе, ставка по федеральным фондам является нашим основным средством корректировки позиции денежно-кредитной политики. Сокращение нашего баланса начнется после того, как начнется процесс повышения процентных ставок, и будет происходить предсказуемым образом, в основном за счет корректировки реинвестиций», — добавил Пауэлл.
Существует множество мнений о том, как и когда ФРС должна начать количественное ужесточение и какими темпами будет происходить сворачивание баланса, при этом консенсус варьируется от 100 млрд долларов в месяц до 150 млрд долларов в месяц.
По мнению Оствальда из ADMISI, ФРС может предпочесть постепенное сворачивание баланса. «Я полагаю, что они могут выбрать постепенное сокращение QT, чтобы обеспечить себе дополнительную гибкость, хотя и с более крупным шагом: 25 млрд долларов, затем 50 млрд долларов, 75 млрд долларов и затем 100 млрд долларов», — сказал Оствальд. «Их главная проблема в том, что они хотят иметь сильный элемент предсказуемости, но текущие обстоятельства в значительной степени противостоят этому».
По словам Чандлера из Bannockburn, «ФРС будет придерживаться пассивного подхода и позволит балансу сократиться, что означает погашение некоторых резервов за счет не реинвестирования всех поступлений с наступлением срока погашения».
На прошлой неделе Лори Логан, исполнительный вице-президент Федерального резервного банка Нью-Йорка, заявила, что выплаты основной суммы по казначейским облигациям, срок погашения которых наступает, составляют от 40 до 150 млрд. долларов в месяц в течение следующих нескольких лет и в среднем около 80 млрд. долларов. Также в среднем около $25 млрд. в месяц приходится на ипотечные ценные бумаги, срок погашения которых наступает в ближайшие несколько лет.
Рисковые активы могут столкнуться с давлением продаж, если ФРС намекнет на агрессивное повышение ставок или скорое начало количественного ужесточения. ФРС обсуждала QT в декабре, а затем перенесла большое разворачивание баланса на третий квартал, как раз перед началом войны в Европе.
«Ястребиный риск заключается в том, что формулировка заявления ФРС будет более агрессивной, чем предполагалось, с небольшим риском как более значительного повышения ставок, так и начала количественного ужесточения», — отметил Энглунд из Action Economics.
Сдержит ли ФРС огонь?
Очевидным «голубиным» исходом было бы то, что ФРС оставила бы процентные ставки на прежнем уровне и предложила бы мало намеков на количественное ужесточение. «Риск будет расти, если ФРС не будет повышать ставки», — сказал Чандлер из Bannockburn.
Многие в криптосообществе убеждены, что война между Россией и Украиной и недавняя волатильность на рынках активов удержат ФРС от повышения ставок. Некоторые эксперты считают иначе.
«Ставка на ФРС, безусловно, не работает, прежде всего потому, что они отстают от инфляции, что они косвенно признали, и из-за пузыря цен на активы, который они подпитывали так долго (что опять же косвенно признается, когда речь идет о растянутых оценках)», — сказал Оствальд из ADMISI.
«Ставка на ФРС» — это представление о том, что центральный банк придет на помощь, если активы упадут. Эта твердая вера была очевидна в 2021 году, когда розничные инвесторы последовательно покупали падения на фондовых рынках.
Однако ФРС вряд ли прекратит ужесточение, если в мировой финансовой системе не появятся признаки дефицита ликвидности.
«Если финансовые условия резко и внезапно ухудшились в контексте других неблагоприятных факторов или материализовавшихся рисков, то да, я думаю, что ФРС, что означает попытку компенсировать нежелательное ухудшение финансовых условий, в широком понимании, все еще существует», — сказал Чандлер из Bannockburn.
«Это ничего не говорит о падении основного фондового индекса на 10% или 20% в абсолютном выражении, но недавнее падение, по мнению ФРС, в текущем контексте не является неблагоприятным или несправедливым ужесточением финансовых условий», — добавил Чандлер.
Индекс финансовых условий в США от Goldman Sachs (Марк Оствальд, Bloomberg)
Приведенный выше график от Goldman Sachs показывает, что хотя финансовые условия в США несколько ужесточились в последние недели, общая ситуация все еще намного лучше, чем во время краха в марте 2020 года.
Это просто означает, что ФРС вряд ли будет держать огонь на следующей неделе.
«Пока нет угрозы для банковской системы, они [ФРС] не будут недовольны тем, что некоторые рычаги вытесняются с рынков, но, конечно, вмешаются (в стиле ФРС), если петли обратной связи из третичного/теневого банковского сектора начнут угрожать первичному банковскому сектору», — сказал Оствальд из ADMISI.