Эффект совместного страхования
Что такое эффект совместного страхования?
Эффект совместного страхования (эффект сострахования) — теория, утверждающая, что слияние и поглощение (M&A) двух компаний делает банкротство менее вероятным для объединенной компании, чем для двух ранее образованных компаний. Идея эффекта сострахования заключается в том, что более широкое распределение активов и обязательств делает дефолт менее вероятным. Теоретически, эффект сострахования делает выпуски облигаций для объединенной компании менее рискованными, чем для предыдущих компаний, снижая доходность облигаций.
Ключевые моменты
- Эффект совместного страхования — это теория, которая утверждает, что слияние двух или более компаний снижает риск удержания долга в каждой компании по отдельности.
- Идея состоит в том, что более крупный продуктовый портфель или большая клиентская база, полученная в результате слияния, сократит общие расходы по займам для новой объединенной компании.
- Потенциально объединенное предприятие будет более финансово защищенным, что позволит компании снизить затраты на выпуск нового долга и, следовательно, сделать его более доступным для привлечения новых средств.
- Однако у слияний есть и обратные стороны, которые могут подорвать эффект совместного страхования, например, если общественность будет пренебрегать сделкой, компании будут казаться неудачными, а инвесторы в ответ снизят стоимость акций.
Понимание эффекта сострахования
Эффект совместного страхования предполагает, что фирмы, участвующие в слияниях и поглощениях, в конечном итоге получают выгоду от возросшей диверсификации. Такое увеличение диверсификации происходит за счет более широкого портфеля продуктов или расширенной клиентской базы. Даже когда приобретающая компания берет на себя долги другой компании, финансовая устойчивость объединенного предприятия теоретически защищает себя от дефолта лучше, чем могла бы сделать любая из компаний по отдельности. Таким образом, эффект совместного страхования предполагает, что объединяющиеся компании получат финансовую синергию за счет объединения операций.
Снижение риска дефолта по ее долгу должно снизить доходность, которую инвесторы требуют от выпусков облигаций корпорации. Доходность облигаций растет и падает в зависимости от уровня риска погашения, который держатели облигаций берут на себя по финансированию долга фирмы. Поскольку объединенное предприятие должно быть более финансово защищенным, оно может снизить стоимость выпуска нового долга, что удешевит привлечение дополнительных средств.
С другой стороны, низкая доходность может сделать выпуск менее привлекательным для держателей облигаций, которые будут стремиться к более высокой доходности, чтобы компенсировать риск.
Особые соображения
Исследования эффекта совместного страхования предполагают наличие уравновешивающей силы в деятельности по слияниям и поглощениям (M&A), иногда называемой дисконтом за диверсификацию. Этот эффект свидетельствует о том, что инвесторы при определенных обстоятельствах могут скептически относиться к диверсификации. Эти события могут включать в себя негативное общественное мнение о профсоюзе, беспокойство по поводу различных стилей управления более крупным предприятием и отсутствие прозрачности в процессе слияния и поглощения.
В этих случаях может возникнуть дисконт к цене акций, несмотря на увеличение выручки после слияния. Некоторые экономисты считают, что в некоторых случаях этот эффект может смягчить или даже отменить эффект сострахования.
Пример сострахования
Предположим, что компания владеет объектами коммерческой недвижимости, сосредоточенными в определенном мегаполисе. Потоки доходов от коммерческой аренды обычно подвержены риску в случае регионального экономического спада. Например, если крупный работодатель уходит из бизнеса или переезжает в другой район, снижение экономической активности может достаточно сильно ударить по местным магазинам, ресторанам и другим компаниям, что приведет к снижению общей региональной прибыли и, возможно, даже к закрытию некоторых предприятий.
Менее динамичный коммерческий сектор повлияет на фирму с более низкой заполняемостью. В свою очередь, это будет означать более низкие доходы, поэтому вероятность дефолта фирмы по коммерческой недвижимости увеличится.
Теперь предположим, что эта же фирма приобрела другой объект коммерческой недвижимости в другом регионе. Риск того, что обе области столкнутся с неожиданным экономическим спадом одновременно, меньше, чем вероятность того, что одна или другая может столкнуться с проблемами.
Существует более высокая вероятность того, что доходы от одного из двух регионов могут удержать объединенную компанию на плаву, если другая столкнется с трудностями. Такое снижение риска предполагает, что после приобретения компания, вероятно, сможет выпускать долговые обязательства по более низкой ставке, поскольку географическая диверсификация, полученная в результате слияния, снизила вероятность дефолта по долгу.