Фонды Quant Momentum снова потерпели поражение в новом исследовании, связанном с ФРС
(Bloomberg) — Это классическая атака прагматиков рынка на квантовое инвестирование: Исследователи из ФРС и Университета Калабрии в Италии стали последними, кто скептически отозвался о популярности систематических фондов, которые преследуют недавних победителей и избавляются от неудачников, что является частью так называемого бума факторного инвестирования.
С 2015 года эти импульсные продукты приносили низкую доходность с поправкой на риск по сравнению с более широким рынком, говорится в новой работе, авторами которой являются экономист ФРС Айелен Банегас. Будь то повышенные транзакционные издержки или недостатки конструкции, показатели настолько связаны с рынком в целом, что их диверсификационная ценность оказывается недостаточной, утверждается в исследовании. Проще говоря, эти фонды не предлагают инвесторам ничего особенного.
«Я видел много шумихи вокруг факторного инвестирования», — сказал по телефону Карло Роза, соавтор Банегаса и доцент Университета Калабрии. «Но для инвестора, похоже, экономическая ценность импульсных фондов невелика».
Статья не является прямым опровержением достоинств самой стратегии импульса, пионерами которой стали такие компании, как AQR Capital Management. Каждый квант применяет эту стратегию по-своему, и многие используют ее только как часть более широкого многофакторного портфеля. Однако исследование вносит свой вклад в бурные дебаты о том, не слишком ли сильно преувеличено количественное инвестирование через основные фонды.
Используя подход, известный как смарт-бета, портфели нарезают рынок на кусочки, используя индексы, настроенные на классические инвестиционные факторы, такие как импульс, в попытке обогнать рынок. В результате многолетнего распространения присутствие смарт-бета увеличилось почти до четверти рынка биржевых фондов объемом 7 триллионов долларов.
Как и в остальной отрасли, импульсные стратегии демонстрируют экспоненциальный рост: с 2006 года их активы увеличивались в три раза быстрее, чем у обычных фондов.
Читайте: Миллиарды вливаются в квантовые ETF, ведущие себя так же, как S&P 500
При всей их популярности, их результаты не столь впечатляющи. За последние шесть лет фонды Momentum получили отрицательную альфу, или доходность ниже рыночной, согласно документу под названием «A Look Under the Hood of Momentum Funds». Для инвесторов, уже имеющих деньги в портфелях, основанных на оригинальных факторах Фамы-Френча, добавление импульса в микс также не сильно улучшило показатели, просто потому, что его доходность была в значительной степени обусловлена общим рынком.
Существует множество возможных причин их плохой репутации, начиная от способа построения портфелей и заканчивая затратами на транзакции и комиссионными за управление. Или просто несвоевременная ребалансировка. Поскольку многие фонды меняют свои позиции только раз в квартал или раз в полгода, они рискуют не успеть за рынком.
Например, фонд iShares MSCI USA Momentum Factor ETF (тикер MTUM) провел неудачную первую половину 2021 года после того, как медленно переключился на более экономически чувствительные акции, которые выиграли от ставок на восстановление после пандемии. К тому времени, когда он успел догнать рыночную ротацию, эти дешевые и циклические акции снова отступили.
По мнению Банегаса и Розы, здесь может играть роль еще одна ключевая проблема: низкая эффективность самого сигнала импульса.
Факторные модели, разработанные академиками Юджином Фамой и Кеннетом Френчем, предполагают наличие как длинных, так и коротких позиций. Исторически сложилось так, что примерно половина альфа-активности импульсного стиля приходится на длинные позиции, а другая половина — на короткие. Так было в период с 1927 по 2014 год.
Однако с тех пор эффективность импульса почти полностью определяется короткой стороной портфеля, обнаружили авторы. Это означает, что погоня за победителями перестала работать. Это произошло отчасти потому, что так много денег вкладывалось в одни и те же акции, например, технологические. А когда эти акции доминируют в бенчмарках, трудно получить преимущество, следуя за ними.
Этот перекос не сулит ничего хорошего фондам, которым запрещено делать ставки против акций. Тем не менее, Роза признает, что осечка длинной стороны торговли может быть временной.
«Я рассматривал данные только за шесть лет, и этого времени может быть недостаточно, чтобы полностью потерять уверенность», — сказал он.