Введение в дисконтирование OIS

Когда дело доходит до инвестирования в финансовые инструменты, оценка важна не только для определения справедливой рыночной стоимости транспортного средства, но и для функций финансовой отчетности и анализа рисков. Наиболее распространенный инструмент оценки, известный как метод дисконтированных денежных потоков (DCF), используется для прогнозирования будущих денежных потоков с одновременным выделением вероятных ставок дисконтирования, связанных с этими денежными потоками.

Оценка производных финансовых инструментов до и после экономического кризиса 2008 года

Производные финансовые инструменты вводят диверсификацию инвестиционного портфеля, облегчая выход на разные рынки. Стоимость этих производных инструментов предполагает, что доходность всех базовых активов основана на безрисковой ставке. Следовательно, реальная скорость роста этих базовых активов не оказывает существенного влияния на их стоимость. Эта концепция известна как «оценка без риска».

До финансового кризиса 2008 года государственные облигации считались безрисковыми инвестициями. В конце концов, для правительства практически невозможно объявить дефолт по своему долгу, когда Казначейство США может просто напечатать больше денег для погашения долговых обязательств. Более того, ставки свопов, основанные на ставках межбанковского кредитования (LIBOR, Euribor и т. Д.), В целом считались безрисковыми. Следовательно, ставки свопов были сочтены более подходящими для нейтральной с точки зрения риска оценки, чем доходность облигаций, поскольку доходы от операций с производными финансовыми инструментами обычно инвестируются на межбанковский рынок, а не на рынок облигаций.

После финансового кризиса 2008 года банкротство некоторых банков сигнализировало о том, что ставки межбанковского кредитования действительно не являются безрисковыми, как считалось ранее. Многие производные финансовые инструменты продемонстрировали значительный риск контрагента, поскольку операции не требовали обеспечения или требования маржи.

Известно, что такой риск контрагента привел к банкротству инвестиционно-банковского гиганта Lehman Brothers.Как контрагент по 930 000 сделок с производными финансовыми инструментами, что составляет примерно 5% мировой активности с производными финансовыми инструментами, банк не смог выбраться из-под своей сокрушительной задолженности в размере 619 миллиардов долларов и в конечном итоге навсегда закрыл свои двери.1

Обеспеченные и необеспеченные производные инструменты

Деривативы, которые торгуются на внебиржевом рынке (OTC), используют стандартные соглашения ISDA, которые часто включают Приложение о кредитной поддержке (CSA), которое представляет собой пункты, которые определяют допустимые меры по смягчению кредитного риска для транзакции, такие как взаимозачет и обеспечение. Обеспеченные сделки несут меньший риск для контрагента, поскольку обеспечение может быть использовано для возмещения любых убытков. Когда такое обеспечение падает ниже определенного порога, можно получить больше.

Различия в профилях рисков между обеспеченными и необеспеченными сделками неизменно приводят к расхождению в оценочных ставках дисконтирования. Как менее рискованные из двух, обеспеченные производные инструменты должны оцениваться по безрисковым ставкам.

Дисконтирование OIS и безрисковые ставки для производных финансовых инструментов с обеспечением

Стандартные соглашения CSA ограничивают убытки, требуя ежедневного требования обеспечения, чтобы предотвратить закрытие контрагентов. На этом фоне естественным выбором безрисковой ставки дисконтирования обычно является какой-либо тип ставки «овернайт». Это называется «дисконтированием OIS» или «дисконтированием CSA». Кривые доходности овернайт могут быть получены из свопов индексов овернайт (OIS).

До финансового кризиса между кривой доходности овернайт и кривой доходности, полученной на основе ставок свопов, не было большой разницы.Во время кризиса спрэды между двумя кривыми доходности существенно расширились.Хотя свопы индексов овернайт были введены относительно недавно, развитые страны, такие как Япония и Швейцария, могут похвастаться высоколиквидными OIS, что позволяет проводить более надежные оценки.3

Хотя странам, не имеющим достаточно ликвидных рынков OIS, может быть сложно определить оценки, они могут полагаться на обходные решения, которые влекут за собой создание синтетических кросс-валютных OIS, которые используют кривую OIS в качестве основы и применяют межвалютный базовый спред для получения местной валюты Кривая OIS. Если опционы обеспечены залогом и маржа опциона получает ставку овернайт, может применяться дисконтирование OIS. Как правило, опционы колл имеют более низкую стоимость, а опционы пут — более высокие.