После инфляции следующим для рынков может стать шок от предложения облигаций

Дхара Ранасингхе

ЛОНДОН (Рейтер) — Центральные банки, наиболее надежная группа покупателей облигаций в развитых странах мира, могут сократить закупки долговых обязательств в следующем году на сумму до $2 трлн. в четырех крупных странах с развитой экономикой, что означает потенциально значительный рост стоимости заимствований для многих правительств.

На протяжении многих лет, но особенно с момента вспышки пандемии COVID-19 в марте 2020 года, центральные банки эффективно поддерживали государственные расходы, покрывая значительную часть долговых обязательств, поступающих на рынки, и предотвращая слишком высокий рост доходности.

Но если центральные банки составят график сворачивания стимулов времен пандемии, дефицит высокорейтинговых облигаций, особенно в Европе, может превратиться в избыток.

По оценкам JPMorgan, спрос на облигации центральных банков США, Великобритании, Японии и еврозоны сократится на 2 триллиона долларов в 2022 году после сокращения на 1,7 триллиона долларов в этом году.

Она ожидает, что доходность 10-летних облигаций США, Германии и Великобритании вырастет на 75, 45 и 55 базисных пунктов соответственно к концу 2022 года, хотя и не уточнила влияние предложения на облигации.

По прогнозам JPMorgan, центральные банки сократят объем покупки облигаций примерно на 3 триллиона долларов, что приведет к росту доходности в среднем на 20-25 базисных пунктов.

«Я не предполагаю, что следующий год станет Армагеддоном для облигаций, но у вас есть период, когда инфляция все еще остается упрямо высокой, центральные банки отстают от графика повышения процентных ставок, и в то же время у вас большое чистое предложение», — сказал Крейг Инчс, глава отдела ставок и наличности в Royal London Asset Management.

«Это довольно приятная смесь для рынков облигаций».

Федеральная резервная система США в марте завершит поэтапное сокращение ежемесячных покупок на сумму 120 миллиардов долларов. Схема покупки облигаций Банка Англии на сумму 895 млрд. фунтов стерлингов ($1,18 трлн.) заканчивается в этом месяце, а срок действия программы экстренных покупок Европейского центрального банка на сумму 1,85 трлн. евро ($2,09 трлн.) истекает в марте.

Центральные банки не исчезнут с рынков. Чтобы компенсировать отказ от PEPP, ЕЦБ временно удвоит существующие ежемесячные стимулы до 40 миллиардов евро, в то время как он, ФРС и Банк Англии продолжат возвращать на рынки доходы от облигаций с наступившим сроком погашения.

В целом, однако, влияние отрицательное.

Британия может оказаться наиболее пострадавшим рынком. По оценкам ING, частным инвесторам придется поглотить 110 млрд фунтов стерлингов в 2022 году против 14 млрд фунтов в этом году, учитывая, что в 2021 году Банк Англии выкупил облигаций на сумму почти 170 млрд фунтов.

Более того, Банк Англии планирует прекратить реинвестирование поступлений от погашения долга, как только процентные ставки достигнут 0,5%, что возможно к середине 2022 года. Как только ставки достигнут 1%, Банк может рассмотреть возможность продажи принадлежащих ему облигаций.

Валовые планы государственных заимствований Великобритании предполагают ежегодную чистую эмиссию в среднем на 120 миллиардов фунтов стерлингов в течение следующих четырех лет, чего не наблюдалось с 2011 года, говорит Инчс из RLAM. Он ожидает, что доходность 10-летних облигаций удвоится к концу 2022 года с примерно 0,75% в настоящее время. (График: Доходность британских гилтов за двухлетний период, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/zdvxoxjwbpx/gilts1412.PNG)

«НЕ ПРОЦВЕТАЕТ»

Это разительный контраст по сравнению с тем, что было год назад, когда центральные банки запускали печатные станки.

В еврозоне премии за доходность могут вырасти на 20-30 б.п., по мнению Ральфа Преуссера, главы глобального отдела исследований по ставкам в BofA.

Если рынки правильно оценивают полное прекращение выкупа активов в следующем году, «шок от ставки станет еще больше и рискует стать очень значительным куском положительной чистой эмиссии, которую нам придется поглотить впервые со времен европейского суверенного (долгового) кризиса», — сказал Преуссер.

«Спреды в Европе не рассчитаны на это», — добавил он. (График: Прогноз предложения от BofA, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gkvlglqzzpb/SupplyBofA1412.PNG)

Франция выглядит особенно уязвимой; она платит мизерную премию за доходность в 35 б.п. по сравнению с Германией, что составляет менее четверти от доходности Италии, однако, по данным Unicredit, она будет иметь самый большой объем долга, не покрываемого покупками ЕЦБ. По оценкам Unicredit, чистая эмиссия в 2022 году составит около 120 млрд. евро.

Общий объем предложения евро, включая облигации Европейского союза, будет самым высоким с 2015 года и составит 157 млрд. евро, сказал глава стратегического отдела BNP Paribas по ставкам G10, Европа, Камиль де Курсель.

«В следующем году картина чистого предложения резко изменится на фоне сильного замедления покупок (центральных банков) и в свете того, что валовое предложение все еще будет оставаться относительно высоким», — сказала она. (График: Предполагаемый объем покупок ЕЦБ по сравнению с чистой рыночной эмиссией, https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/movanqbzrpa/SupplyUniCredit%201412.PNG)

Поставки из США могут быть более легкими.

Аналитики ING считают, что сокращение покупок ФРС на сумму 1 трлн долларов в год будет компенсировано снижением чистого выпуска казначейских обязательств на 1,5 трлн долларов. Это означает, что «общее давление чистого предложения сократится примерно на $0,5 трлн», сообщили они клиентам.

Учитывая постоянный спрос на казначейские облигации за рубежом, это должно ограничить доходность 10-летних облигаций — согласно опросу Reuters, к концу 2022 года она составит 2,08%, в то время как большинство банков ожидает около 2,25%. Это примерно на 85 б.п. выше, чем сейчас, несмотря на сокращение ставки ФРС и три вероятных повышения ставки.

(Репортаж Дхары Ранасингхе; дополнительные репортажи Суджаты Рао в Лондоне и Стефано Ребаудо в Милане; редактирование Суджаты Рао и Кэтрин Эванс)