Стоит ли инвесторам бояться этой волнистой линии?: Утренняя сводка

Эта статья впервые опубликована в журнале Morning Brief. Получайте «Утреннюю сводку» прямо в свой почтовый ящик с понедельника по пятницу до 6:30 утра по восточному времени. Подписаться

Среда, 23 марта 2022 года

Инвесторы любят смотреть на волнистую линию, известную как кривая доходности, чтобы оценить настроения рынка относительно будущего.

Когда линия имеет аккуратный и восходящий наклон, инвесторы обычно занимаются своими делами, не обращая на нее внимания. Но когда линия теряет свою форму, экономика США может… эээ… склониться к рецессии.

Может быть.

На фотографии выше показана «стандартная» крутая кривая доходности (от декабря 2017 года) против перевернутой (от августа 2019 года). Credit: David Foster / Yahoo Finance

Кривая доходности показывает доходность казначейских облигаций США (долговых обязательств правительства США) с различными сроками погашения.

В нормальные времена доходность казначейских облигаций с более коротким сроком погашения приносит меньшую прибыль, чем облигации с более длительным сроком погашения (чтобы компенсировать риск более длительного хранения ценной бумаги). Это аккуратная и восходящая линия.

В ненормальные времена доходность казначейских облигаций США с более длительным сроком погашения опускается ниже доходности облигаций с более коротким сроком погашения. В результате линия теряет свой восходящий наклон и сигнализирует о некоей динамике, которая искажает восприятие риска дюрации.

Давайте посмотрим, что мы имеем, используя другой взгляд на кривую доходности: измеряя разницу между доходностью 10-летних и 2-летних американских облигаций.

Разница между доходностью 10-летних и 2-летних казначейских облигаций США является наиболее часто используемым показателем кривой доходности из-за высокой ликвидности рынков обеих бумаг. Председатель ФРС Джером Пауэлл предложил сравнивать 10-летнюю доходность с доходностью более короткосрочных облигаций (например, 3- или 6-месячных). Источник: Федеральный резервный банк Сент-Луиса

По состоянию на 22 марта разница составляет менее 0,20%. Инверсия будет отражена показателем ниже 0. Каждой из последних восьми рецессий в США предшествовала инверсия этого конкретного показателя (с промежутком от восьми месяцев до двух лет).

Так мы движемся к рецессии? Цикл новостей может говорить об этом. Высокая инфляция в США и война в Украине могут повергнуть американскую экономику в рецессию — как раз после того, как мы вышли из вызванной пандемией рецессии.

Но другие утверждают, что все объясняется просто: Федеральная резервная система наложила свои отпечатки на всю кривую. Центральный банк повышает процентные ставки, что оказывает относительно прямое воздействие на повышение краткосрочных ставок. В меньшей степени ФРС может влиять и на более долгосрочные ставки, поскольку она скупила большое количество (более 3 трлн долларов!) казначейских облигаций США с начала пандемии.

«Этот сигнал [кривой доходности] сильно искажен массивным балансом ФРС и чрезвычайно низкой доходностью облигаций за рубежом», — предупреждала команда BofA Global Research в феврале.

«Кривая доходности сильно искажена массивным балансом ФРС и чрезвычайно низкой доходностью облигаций за рубежом».

Гай Лебас, главный стратег по фиксированным доходам в Janney, также указал Yahoo Finance, что кривая сейчас круче, чем была, когда ФРС начала цикл повышения ставок в 1999 году.

Есть также тот факт, что рецессии, как правило, происходят каждые 10 лет или около того. Если рецессия наступает только через два года после инверсии кривой доходности, не является ли этот сигнал больше похожим на сломанные часы?

Взгляните на инверсию в августе 2019 года. Рецессия действительно произошла через полтора года. Но она была спровоцирована глобальной пандемией — то, чего рынки облигаций не могли предвидеть или предсказать.

Учитывая важность ФРС в формировании линии, никто не имеет больше права голоса в этом вопросе, чем председатель ФРС Джером Пауэлл.

«Мы отслеживаем широкий спектр финансовых условий. И форма кривой доходности — это только одна вещь. Мы действительно смотрим на это. И мы рассматриваем различные показатели», — сказал Пауэлл в понедельник.

Итак, посмотрите на это. И делайте из этого, что хотите».

Брайан Чунг, ведущий и репортер, освещающий деятельность ФРС, экономику и банковское дело для Yahoo Finance. Вы можете следить за ним в Твиттере @bcheungz.

Что смотреть сегодня

Экономика