4 основных стратегии управления портфелем облигаций
Стороннему наблюдателю инвестирование в облигации может показаться столь же простым, как покупка облигации с наибольшей доходностью. Хотя это хорошо работает при покупке депозитного сертификата (CD) в местном банке, в реальном мире все не так просто. Когда дело доходит до структурирования портфеля облигаций, доступно несколько вариантов, и каждая стратегия имеет свои собственные компромиссы между рисками и вознаграждением. Для управления портфелем облигаций используются четыре основных стратегии:
- Пассивный, или «купи и держи»
- Сопоставление индексов, или «квазипассивный»
- Иммунизация, или «квазиактивная»
- Посвященный и активный
Краткий обзор
Пассивное инвестирование предназначено для инвесторов, которые хотят предсказуемого дохода, а активное инвестирование — для инвесторов, которые хотят делать ставки на будущее; индексация и иммунизация находятся посередине, предлагая некоторую предсказуемость, но не такую большую, как стратегии «покупай и держи» или пассивные стратегии.
Стратегия пассивного управления облигациями
Пассивный инвестор, работающий по принципу «купи и держи», обычно стремится максимизировать доходные свойства облигаций. Предпосылка этой стратегии состоит в том, что облигации считаются безопасным и предсказуемым источником дохода. Покупка и удержание предполагает покупку отдельных облигаций и удержание их до погашения. Денежный поток от облигаций может использоваться для финансирования потребностей в внешнем доходе или может быть реинвестирован в портфель в другие облигации или другие классы активов.
В пассивной стратегии не делается никаких предположений относительно направления будущих процентных ставок, и любые изменения текущей стоимости облигации из-за сдвигов в доходности не важны. Облигация может быть первоначально приобретена с премией или дисконтом, предполагая, что полная номинальная стоимость будет получена по истечении срока погашения. Единственное отклонение общего дохода от фактического купонного дохода — это реинвестирование купонов по мере их возникновения.
На первый взгляд это может показаться ленивым стилем инвестирования, но на самом деле пассивные портфели облигаций обеспечивают стабильную опору в тяжелых финансовых штормах. Они минимизируют или исключают транзакционные издержки, и, если они изначально были реализованы в период относительно высоких процентных ставок, у них есть приличные шансы превзойти активные стратегии.
Одной из основных причин их стабильности является тот факт, что пассивные стратегии лучше всего работают с очень высококачественными облигациями без права отзыва, такими как государственные или корпоративные или муниципальные облигации инвестиционного уровня. Эти типы облигаций хорошо подходят для стратегии «купи и держи», поскольку они минимизируют риск, связанный с изменениями в потоке доходов из-за встроенных опционов, которые записываются в ковенанты облигации и остаются в ней на всю жизнь. Как и указанный купон, функции call и put, встроенные в облигацию, позволяют выпуску действовать в соответствии с этими опционами в определенных рыночных условиях.
Пример: Call Feature Company A выпускает на публичный рынок облигации на 100 миллионов долларов со ставкой купона 5%; при размещении облигации полностью проданы. В ковенантах облигаций есть функция отзыва, которая позволяет кредитору отозвать (отозвать) облигации, если ставки упадут достаточно, чтобы повторно выпустить облигации по более низкой преобладающей процентной ставке. Три года спустя преобладающая процентная ставка составляет 3%, и, благодаря хорошему кредитному рейтингу компании, она может выкупить облигации по заранее определенной цене и перевыпустить облигации с купонной ставкой 3%. Это хорошо для кредитора, но плохо для заемщика.
Облигационная лестница в пассивном инвестировании
Лестницы — одна из самых распространенных форм пассивного инвестирования в облигации. Здесь портфель делится на равные части и инвестируется со сроками погашения в лестничном стиле на временном горизонте инвестора. На Рисунке 1 показан пример базового 10-летнего портфеля облигаций на сумму 1 миллион долларов с заявленным купоном 5%.
фигура 1
Разделение основной суммы на равные части обеспечивает стабильный равный поток денежных средств ежегодно.
Краткий обзор
Вложение в облигации не так просто и предсказуемо, как может показаться стороннему наблюдателю; Есть много способов создать портфель облигаций, и каждый из них имеет риски и выгоды.
Стратегия индексирования облигаций
Индексирование изначально считается квазипассивным. Основная цель индексации портфеля облигаций — обеспечить характеристики доходности и риска, тесно связанные с целевым индексом. Хотя эта стратегия обладает некоторыми характеристиками пассивной покупки и удержания, она обладает некоторой гибкостью. Так же, как отслеживание определенного индекса фондового рынка, портфель облигаций может быть структурирован так, чтобы имитировать любой опубликованный индекс облигаций. Один из распространенных индексов, которым подражают управляющие портфелями, — это Barclays US Aggregate Bond Index.
Из-за размера этого индекса стратегия будет хорошо работать с большим портфелем из-за количества облигаций, необходимых для репликации индекса. Также необходимо учитывать транзакционные издержки, связанные не только с первоначальными инвестициями, но и с периодической ребалансировкой портфеля, чтобы отразить изменения в индексе.
Стратегия иммунизации
Эта стратегия имеет характеристики как активных, так и пассивных стратегий. По определению чистая иммунизация подразумевает, что портфель инвестируется с определенной прибылью в течение определенного периода времени независимо от любых внешних воздействий, таких как изменения процентных ставок.
Подобно индексации, альтернативные издержки использования стратегии иммунизации потенциально сводят на нет потенциал роста активной стратегии для гарантии того, что портфель принесет желаемую прибыль. Как и в стратегии «покупай и держи», по замыслу инструменты, лучше всего подходящие для этой стратегии, — это облигации с высоким рейтингом и отдаленной вероятностью дефолта.
Фактически, самой чистой формой иммунизации было бы инвестирование в облигацию с нулевым купоном и согласование срока погашения облигации с датой, на которую, как ожидается, потребуется денежный поток. Это исключает любую изменчивость доходности, положительную или отрицательную, связанную с реинвестированием денежных потоков.
Продолжительность или средний срок службы связи обычно используется при иммунизации. Это гораздо более точный показатель волатильности облигации, чем срок ее погашения. Стратегия дюрации обычно используется в институциональной инвестиционной среде страховыми компаниями, пенсионными фондами и банками для согласования временного горизонта их будущих обязательств со структурированными денежными потоками. Это одна из самых разумных стратегий, и каждый может успешно ее использовать.
Например, так же, как пенсионный фонд будет использовать иммунизацию для планирования денежных потоков после выхода человека на пенсию, этот же человек может создать специальный портфель для своего собственного пенсионного плана.
Стратегия активных облигаций
Цель активного управления — максимизация общей прибыли. Очевидно, что наряду с расширенными возможностями для получения прибыли увеличивается риск. Некоторые примеры активных стилей включают прогнозирование процентных ставок, расчет времени, оценку и использование спредов, а также несколько сценариев процентных ставок. Основная предпосылка всех активных стратегий заключается в том, что инвестор готов делать ставки на будущее, а не рассчитываться с потенциально более низкой доходностью, которую может предложить пассивная стратегия.
Суть
Есть много стратегий инвестирования в облигации, которые могут использовать инвесторы. Подход «покупай и держи» привлекает инвесторов, которые ищут доход и не хотят делать прогнозов. Промежуточные стратегии включают индексацию и иммунизацию, которые обеспечивают определенную безопасность и предсказуемость. Затем есть активный мир, который не для случайного инвестора. У каждой стратегии есть свое место, и при правильной реализации можно достичь тех целей, для которых она была предназначена.