Основы теории фрактальных рынков

После финансового кризиса 2008 года многие бросили вызов доминирующим экономическим теориям и взглядам на рынки. Гипотеза эффективного рынка (EMH),  в частности, не смогла объяснить кризис. Согласно EMH, учитывая рациональные ожидания инвесторов и эффективность рынка, инвестор не может превзойти рынок и получить стабильную прибыль. Кроме того, инвесторы не могут покупать или продавать недооцененные акции. Чтобы получить прибыль, превышающую среднерыночную, инвесторы должны нести риски, связанные с нестабильными активами.

С другой стороны, известный экономист Роберт Шиллернастаивает, что ценына активы по своей природе волатильны, и поэтому нельзя делать предположения о рыночной эффективности и рациональных ожиданиях.  Хотя EMH по-прежнему находится на переднем крае современной финансовой теории, появились альтернативные теории, обеспечивающие более точное представление о рынках. Гипотеза фрактального рынка, например, фокусируется на инвестиционных горизонтах и ​​ликвидности рынков и инвесторов — факторах, ограниченных в рамках EMH. Теоретическая основа фрактальных рынков может четко объяснить поведение инвесторов в периоды кризиса и стабильности.

Обзор

Эдгар Петерс формализовал FMH в 1991 году в рамках теории хаоса, чтобы объяснить неоднородность инвесторов в отношении их инвестиционных горизонтов.  Концепция фракталов пришла из математики и относится к фрагментированной геометрической форме, которую можно разбить на более мелкие части, которые полностью или почти повторяют  целое. 

Интуитивно технический анализ попадает в контекст фракталов: в основе технического анализа лежат движения цен на активы с верой в то, что история повторяется . Следуя этой схеме, FMH анализирует горизонты инвесторов, роль ликвидности и влияние информации на весь бизнес-цикл. (Подробнее см.: Основы технического анализа.)

Инвестиционные горизонты

Инвестиционный горизонт определяется как период времени, в течение которого инвестор ожидает владения активами или ценными бумагами. Инвестиционные горизонты могут эффективно отражать потребности инвестора, такие как степень подверженности риску и желаемый возврат инвестиций. В контексте FMH инвестиционные горизонты в стабильные периоды имеют тенденцию балансировать между краткосрочными и долгосрочными.

Краткосрочные инвесторы будут больше ценить дневные максимумы и минимумы актива по сравнению с долгосрочными инвесторами. Однако, когда наступает или приближается кризис, FMH заявляет, что один инвестиционный горизонт будет преобладать над другим. До и во время кризиса краткосрочная торговая активность имеет тенденцию к увеличению больше, чем долгосрочная. Как правило, долгосрочные инвесторы сокращают свои инвестиционные горизонты, поскольку цены продолжают падать, как это наблюдается во время финансового кризиса. Когда инвесторы меняют свои инвестиционные горизонты, это приводит к тому, что рынок становится менее ликвидным и нестабильным.

Роль ликвидности

Ликвидность в FMH называется рыночной ликвидностью. Ликвидность рынка — это легкость, с которой инвестор может покупать и продавать ценные бумаги, при этом их действия не влияют на рыночные цены. Ликвидность генерируется всякий раз, когда инвесторы торгуют друг с другом, поэтому два инвестора должны придерживаться разных взглядов на стоимость активов и ценных бумаг. Во время кризиса, согласно гипотезе, долгосрочные горизонты сужаются; следовательно, ликвидность рассеивается по мере того, как инвесторы гомогенизируются, и никто не желает принимать другую сторону сделки. При фрактальных структурах разная интерпретация информации приводит к разным временным горизонтам, обеспечивающим ликвидность рынка и упорядоченное движение цен. (Подробнее см.:  Понимание финансовой ликвидности.)

Влияние информации

Роль информации имеет решающее значение для принятия обоснованных решений в отношении любой инвестиционной стратегии. В рамках FMH влияние доступности информации может привести к изменениям временных горизонтов и ликвидности. FMH заявляет, что в периоды стабильности все инвесторы делятся одной и той же информацией. То, как воспринимается информация, влияет на индивидуальные инвестиционные решения: дневной трейдер может почувствовать колебания цен и принять решение о продаже, в то время как менеджер пенсионного фонда будет меньше ценить движения цен.

Однако, если инвесторы станут свидетелями резкого падения цен по сравнению с предыдущим периодом, долгосрочные инвесторы могут быть склонны сократить временные горизонты и начать продавать. В результате снижение цен по сравнению с предыдущим периодом может вызвать дальнейшее снижение цен в текущем периоде. Как сказано в FMH, информация, которая вызывает изменение инвестиционных горизонтов, приведет к нестабильности рынка и неликвидности.

Суть

При анализе финансовой теории гипотеза эффективного рынка доминировала и продолжает доминировать в экономической литературе. EMH утверждает, что рынок эффективен, а инвесторы действуют рационально. Однако в этих рамках невозможно объяснить такие явления, как кризисы. Сторонники EMH считают, что при объяснении финансового кризиса 2008 года и пузыря на рынке жилья иррациональность среди инвесторов является одним из факторов. Однако по определению финансовые рынки эффективно распространяют всю доступную информацию, что отражается в рыночных ценах и рационально действующих инвесторах.

Неспособность признать неэффективность рынка дает доверие к альтернативным теориям рынков, включая гипотезу шумного рынка, гипотезу адаптивного рынка и гипотезу фрактального рынка. В отличие от EMH, FMH анализирует поведение инвестиционных горизонтов, роль ликвидности и влияние информации во время кризисов и стабильных рынков. В рамках FMH стабильные рынки приводят к высоколиквидным активам. Ликвидность, называемая рыночной ликвидностью, создается, когда инвесторы могут торговать друг с другом в результате того, что инвесторы обладают разными инвестиционными горизонтами.

Стабильность при FMH требует множества различных инвестиционных горизонтов и ликвидных активов. Когда информация диктует покупку и продажу, возникает нестабильность. Во время кризиса горизонты инвестирования сокращаются, в результате чего большее количество инвесторов продают неликвидные активы. Хотя обе рыночные теории принципиально отличаются от EMH, они в основном полагаются на влияние информации для понимания поведения инвесторов.