ФРС столкнулась с самой сложной задачей, которую ей еще предстоит решить: Утренняя сводка

Эта статья впервые опубликована в журнале Morning Brief. Получайте «Утренний обзор» прямо на свой почтовый ящик с понедельника по пятницу до 6:30 утра по восточному времени. Подписаться

Четверг, 4 ноября 2021 года

В среду Федеральная резервная система США прошла свое первое серьезное испытание — объявила о медленной нормализации политики, не расстроив рынки. На объявление о том, что она будет сокращать закупки облигаций по мере замедления роста и роста ценового давления, рынки отреагировали установлением новых рекордов, что говорит о том, что центральный банк прошел по канату, не упав.

Экономисты с Уолл-стрит высоко оценили коммуникативные навыки ФРС, которая, как минимум, не вызвала «тапер-тантрам», подобный 2013 году, когда рынки были взбудоражены предположением о сворачивании монетарного стимулирования.

Тем не менее, судя по всем признакам — т.е. по растущей инфляции, которая, по мнению центральных банков, является «временной» (экономисты, конечно, считают иначе), — тяжелая работа ФРС по управлению ожиданиями рынка только началась.

В то время как акции радостно восприняли заявление ФРС, рынки облигаций телеграфируют несколько иную историю. После решения ФРС доходность краткосрочных казначейских облигаций США выросла, а доходность 1-летних облигаций достигла 0,170% — самого высокого уровня с середины июня 2020 года, согласно данным Tradeweb.

Государственные бумаги с более коротким сроком погашения традиционно наиболее чувствительны к инфляции и ожиданиям центрального банка, и инвесторы, активно работающие в этой части кривой, похоже, считают, что ФРС будет повышать ставки быстрее, чем некоторые ожидают.

Таким образом, Уолл-стрит начинает свою новую игру: когда и на сколько неизбежно вырастут ставки.

Хотя средний прогноз центрального банка предусматривает три-четыре повышения ставок к 2023 году, некоторые игроки на Уолл-стрит начинают подозревать, что рост цен в конечном итоге заставит ФРС опустить руки. В условиях, когда экономика теряет темпы роста, повышение ставок может привести к каскадному увеличению стоимости заимствований по широкому спектру кредитов, таких как облигации, кредитные карты и ипотечные кредиты, в самое неподходящее время.

По словам ветерана Уолл-стрит Питера Буквара, «у ФРС теперь три хозяина — Казначейство США, рынки облигаций и акций и их официальный помазанник — инфляция и рынок труда». Таким образом, постепенность будет их мантрой, чтобы попытаться удовлетворить всех, как это всегда бывает, когда приходит время ужесточать политику, и они вряд ли будут отклоняться от ожидаемого».

Высказывания председателя ФРС Джерома Пауэлла «подтверждают желание ФРС оставаться терпеливой до тех пор, пока инфляция позволяет, но позиционировать себя в качестве ответной меры, если ценовое давление окажется неожиданным, особенно в свете текущей уникальной динамики рынка труда», — говорится в аналитической записке Bank of America в среду.

«В целом, мы по-прежнему придерживаемся мнения, что первое повышение ставки произойдет в конце следующего года, в 4 квартале», — добавили в банке. «Однако, если материализуется более сильная устойчивая инфляция и, как следствие, произойдет переоценка максимальной занятости, тогда возникнут риски для переноса ставки на более поздний срок».

Решающими словами здесь являются «более сильная» и «устойчивая инфляция», что чувствуют многие компании, руководители и особенно потребители, независимо от того, что делает доходность облигаций.

Франциска Пальмас, рыночный экономист Capital Economics, считает, что рост доходности облигаций с более короткими сроками погашения «перезрел» и что более долгосрочные ставки снова начнут расти.

Однако среди некоторых экономистов растет неуверенность в том, насколько терпимо ФРС может относиться к росту инфляционного давления, которое практически не проявляет признаков ослабления.

«Мы подозреваем, что отсрочка ужесточения на фоне все еще относительно высокой инфляции будет способствовать росту ожиданий в отношении дальнейших повышений. Мы считаем, что этот эффект будет наибольшим в США, где мы ожидаем, что инфляция снизится меньше, чем многие предполагают, благодаря сильному базовому инфляционному давлению и готовности ФРС терпеть инфляцию выше целевого уровня».

Так что пусть начнется игра в салочки. Но кто выйдет победителем: инвесторы в облигации или ФРС?