Стратегии следования за трендом на современных рынках

В последние годы стратегии следования за трендом оказались в центре внимания из-за их неутешительных результатов. Всякий раз, когда мы думаем о следовании за трендом, мы думаем о товарных торговых советниках (CTA), и, как следствие, результаты деятельности CTA-фондов также подвергаются тщательному изучению. СМИ также быстро подхватили эту историю, провозгласив «смерть» следования за трендом и CTA-фондов.

В этой статье мы рассмотрим результаты работы CTA-фондов по сравнению с традиционными широкими классами активов, включая глобальные акции, глобальные облигации и широкие сырьевые товары. Мы исследуем использование трех различных индексов в качестве косвенного показателя для стратегий следования за трендом, а также для показателей CTA-фондов. К ним относятся

n Barclay US Managed Futures Industry BTOP 50

* Индекс BTop 50 стремится воспроизвести общий состав индустрии управляемых фьючерсов в отношении стиля торговли и общей рыночной экспозиции. Индекс BTop 50 использует подход «сверху вниз» при отборе своих участников. Для включения в BTop 50 отбираются крупнейшие инвестиционные программы торговых советников, оцениваемые по объему активов под управлением. В каждом календарном году отобранные программы торговых советников представляют в совокупности не менее 50% инвестируемых активов Barclay CTA Universe. Индекс начинает свое существование в январе 1990 года со стартовым значением 1000.

n Индексы Barclay Trader Indexes CTA

* Индекс Barclay CTA представляет собой эталон репрезентативных показателей деятельности советников по торговле товарами (CTA). Чтобы претендовать на включение в индекс, CTA должен иметь четырехлетнюю историю предыдущей деятельности. Когда CTA, уже включенный в Индекс, вводит дополнительную программу, эта дополнительная программа добавляется в Индекс после второго года работы. Для того чтобы ограничить потенциальное смещение в сторону повышения, в Индекс включаются только CTA с историей деятельности не менее четырех лет, а история деятельности начинается с пятого года, игнорируя первые четыре года деятельности. В 1999 году в расчет индекса Barclay CTA было включено 319 программ CTA. Индекс является невзвешенным и перебалансируется в начале каждого года.

n Индекс Newedge Trend

* Индекс Newedge Trend Index, имеющий равный вес, рассчитывает дневную норму прибыли для пула CTA, основанных на следовании за трендом. Индекс перебалансируется ежегодно.

Мы прекрасно понимаем, что фонды CTA используют различные стратегии, включая арбитражные, контртрендовые, фундаментальные, импульсные, распознавания паттернов, сезонные, технические и следования за трендом. Стратегии следования за трендом исторически были важной стратегией среди CTA-фондов, и в этой статье мы используем показатели CTA-фондов как представление показателей стратегий следования за трендом.

В таблице 1 приведены 10-летние месячные корреляции между тремя индексами, используемыми в качестве косвенных показателей деятельности фондов CTA. За последние 10 лет корреляция была высокой, поэтому мы решили использовать только 2 из 3 индексов. В остальной части статьи мы будем использовать индексы Barclays в качестве косвенных показателей, поскольку они датируются более ранним периодом. Как упоминалось ранее, мы используем показатели CTA-фондов как для представления показателей CTA-фондов и показателей стратегии следования за трендом.

Стратегии следования за трендом на современных рынках

На графике 1 ниже мы сравниваем долгосрочную нормализованную доходность фондов CTA с доходностью глобальных акций, глобальных облигаций и широких товарных рынков.

Диаграмма 1: Сравнение показателей CTA-фондов с традиционными классами активов

В долгосрочной перспективе мы заметили, что показатели CTA-фондов менее волатильны по сравнению с глобальными акциями и сырьевыми товарами, но при этом сопоставимы с глобальными облигациями. Показатели глобальных облигаций представлены индексом Citigroup Broad Investment Grade Bond Index, который состоит из облигаций инвестиционного класса и кредитных облигаций. Модифицированная дюрация индекса составляет около 5 лет при среднем качестве кредитного рейтинга «AA». Индекс Citigroup Broad Investment Grade Bond Index можно рассматривать как класс активов «тихой гавани». Характеристики деятельности фондов CTA, по-видимому, ближе к характеристикам индекса Citigroup BIG Bond Index, чем к глобальным акциям или сырьевым товарам.

Стандартное отклонение месячной доходности фондов CTA составляет 2,44% и 2,09% соответственно для Barclay US Managed Futures Industry BTOP 50 и Barclay Trader Indexes CTA. Стандартное отклонение почти в два раза выше для индекса MSCI World — 4,40%. Неудивительно, что широкие товарные рынки достигают максимума в 6,15%, в то время как глобальные облигации наименее волатильны — 1,08.

Мы также рассмотрим скользящую трехлетнюю доходность тех же классов активов, как показано на графике 2 ниже.

Диаграмма 2: Скользящая трехлетняя доходность CTA-фондов и традиционных классов активов

Фонды CTA смогли обеспечить положительную скользящую трехлетнюю доходность, в то время как глобальные акции и широкие сырьевые товары были гораздо более волатильными. В частности, доходность глобальных акций за 3 года составила около отрицательных 20% в 2003 и 2009 годах.

Одной из важных характеристик фондов CTA является эффект диверсификации портфеля, состоящего из традиционных классов активов. В таблице 2 показана низкая корреляция показателей CTA-фондов с традиционными классами активов на основе ежемесячной доходности за последние 10 лет. Даже если рассматривать последние годы, т.е. 1 год или 3 года, корреляция между показателями CTA-фондов и традиционных классов активов низкая.

Таблица 2: 10-летняя ежемесячная корреляция CTA-фондов и традиционных классов активов

Источник: Bloomberg

( BARCBT = Barclay US Managed Futures Industry BTOP 50, BARCCT = Barclay Trader Indexes CTA, MXWO = MSCI World, SBBIG = Citigroup BIG Bond, SPGCCI = S&P GSCI Official Close Index)

В долгосрочной перспективе фонды CTA и стратегии следования за трендом обеспечивают характеристики риска и доходности, которые отличаются от традиционных классов активов, особенно глобальных акций и сырьевых товаров. Они также дополнительно диверсифицируют портфель традиционных классов активов.

Стратегии следования за трендом по своей природе являются стратегиями длинной волатильности, и они, как правило, показывают хорошие результаты, когда волатильность возрастает. С другой стороны, они страдают, когда волатильность низкая, с частыми небольшими потерями. Используя индекс VIX в качестве показателя волатильности широкого рынка, мы видим на графике 3, что волатильность в последние годы имеет тенденцию к снижению и достигла очень низких уровней в последние месяцы. В истории мы видели индекс VIX на текущих уровнях всего несколько раз. (июнь 1993 года, июнь 1995 года, март 2006 года, декабрь 2006 года).

График 3: Индекс волатильности CBOE SPX

Некоторые политики Федеральной резервной системы сейчас обеспокоены тем, что инвесторы слишком самоуспокоились относительно экономических перспектив и рисков. Исторически низкий индекс VIX дает нам представление о том, как рынок оценивает риски.

Когда волатильность будет расти, увидим ли мы лучшие рыночные режимы для стратегий следования за трендом?

Инвесторы были очень нетерпеливы с их CTA-распределениями, и многие начинают верить, что CTA-стратегии больше не являются прибыльными по различным причинам, таким как политика центрального банка, принудительное подавление процентных ставок, структурные изменения на рынке из-за высокочастотной торговли или более широкого использования товарных и валютных биржевых фондов. Положительный эффект диверсификации, обусловленный низкой корреляцией с традиционными классами активов, по-прежнему важен для многих инвесторов. Изменение рыночного режима может начать благоприятствовать стратегиям следования за трендом.