Уолл-стрит начинает беспокоиться по поводу инфляции — и ставки ФРС: Утренняя сводка

Эта статья впервые опубликована в журнале Morning Brief. Получайте «Утренний обзор» прямо на свой почтовый ящик с понедельника по пятницу до 6:30 утра по восточному времени. Подписаться

Вторник, 9 ноября 2021 года

На фоне споров на рынке о том, окажется ли инфляция преходящей или постоянной, внимательно отслеживаемые индикаторы, такие как доходность облигаций, подают нам неоднозначные сигналы о будущем.

Отчасти это объясняется тем, что реальная экономика также борется с собственными конкурирующими импульсами. Кризис цепочки поставок и повышательное давление, которое он оказывает на стремительно растущую инфляцию, остаются двумя главными темами 2021 года.

COVID-19, конечно, остается мультипликатором силы, стоящим за всем, и пандемия мало что делает, чтобы обуздать ненасытный спрос. Октябрьские данные по занятости, которые вышибли двери из образного сарая и помогли акциям достичь новых рекордных максимумов, мало что сделали для разрешения дебатов. Доходность — которая сама по себе должна быть верным северным индикатором инфляции и ожиданий политики Федеральной резервной системы — также подает смешанные сигналы.

Тем не менее, появляется все больше свидетельств того, что инвесторы начинают всерьез сомневаться в способности центрального банка сдерживать инфляцию. Как написал в понедельник Брайан Чунг из Yahoo Finance, «резкий рост реальных процентных ставок» и «всплеск инфляции» стали вторым и третьим наиболее упоминаемыми потрясениями в опросе ФРС Нью-Йорка.

В связи с решением ФРС начать сворачивать стимулирование экономики, в «Утренней сводке» обсуждался вопрос о том, каким образом процентные ставки по государственному долгу должны быть барометром дальнейших действий ФРС (как ее планов по сокращению объемов покупки облигаций, так и предстоящих повышений ставок).

Слово «должна» здесь является ключевым, учитывая, что пандемия, масштабные меры правительства по смягчению ее последствий и затянувшееся влияние прошлых кризисов вносят путаницу в способность инвесторов читать финансовые чайные листья. Доходность облигаций также была очень высокой, что свидетельствует о том, что рынок находится в замешательстве относительно того, куда движутся события.

Однако среди наблюдателей с Уолл-стрит складывается четкая картина того, сможет ли, по их мнению, ФРС удержать ставки — и она не слишком обнадеживающая.

Сэм Стовалл, главный инвестиционный стратег CFRA Research, считает, что попытки сравнить текущие планы ФРС по сокращению стимулирования с планами 2013-14 годов (когда центральный банк в последний раз пытался свернуть политику времен кризиса) «в лучшем случае окажутся сложными, поскольку фундаментальные показатели сильно отличаются от тех, что были восемь лет назад».

По целому ряду причин в наши дни прошлое не обязательно является прологом, но оно может служить полезным маркером того, куда движется ситуация. В аналитической записке Стовалл отметил, что в то время базовые потребительские цены были ниже 2% (сейчас они выше 5%), а базовая 10-летняя доходность была почти вдвое выше нынешнего уровня. Между тем, золото торговалось со значительной скидкой.

Но, как отмечалось в «Утренней сводке» на прошлой неделе, более высокая, чем ожидалось, инфляция станет кислотным тестом для готовности ФРС отложить повышение ставок. А поскольку рабочие места по-прежнему создаются здоровыми темпами — и зарплаты все еще растут — данные по потребительскому рынку на этой неделе усилят дискуссию.

По словам Стовалла, «ФРС начала повышать краткосрочные ставки в декабре 2015 года, или почти через 14 месяцев после окончания периода смягчения. На этот раз мы считаем, что ФРС может начать повышать ставки на шесть месяцев позже, поскольку первое повышение ставки на четверть пункта произойдет в 4 квартале 2022 года и будет продолжаться в 2023 году умеренными темпами».

Он не единственный, кто считает, что ФРС начнет действовать скорее раньше, чем позже. В выходные аналитики Goldman Sachs предупредили, что дисбаланс между спросом и предложением затянется дольше, чем ожидалось, «и инфляционный проскок, скорее всего, станет хуже, чем лучше».

Банк предупредил, что скачок инфляции товаров стал «самым большим сюрпризом 2021 года», и побудил аналитиков перенести повышение ставок на целый год вперед, на июль 2022 года.

«В дальнейшем мы ожидаем повышения ставки по фондам каждые шесть месяцев, что является относительно постепенным темпом, предполагающим нормализацию цен на товары и общей инфляции (хотя и более позднюю и частичную, чем мы считали ранее)», — написал Голдман.

«В ближайшие несколько лет мы ожидаем, что номинальные политические ставки в большинстве [развитых] стран будут повышаться гораздо выше минимальных уровней, которые сейчас закладываются в цены на рынке облигаций», — пишет Goldman Sachs.

Это возвращает нас к тому, что я говорил на прошлой неделе — следите за доходностью облигаций, которая вряд ли останется ниже 2% надолго, учитывая, что ценовое давление продолжит проявлять себя.