Эта неделя в биденомике: пузыри начинают сдуваться
Первая неделя 2022 года принесла средний отчет по занятости: рост заработной платы составил 4,7% в годовом исчислении, но количество новых рабочих мест разочаровало. В декабре число рабочих мест увеличилось всего на 199 000, что намного меньше, чем ожидали экономисты. В 2021 году экономика создала рекордные 6,4 миллиона рабочих мест, но это произошло после того, как в 2020 году исчезло 9,4 миллиона рабочих мест. Общая занятость все еще примерно на 3,4 миллиона рабочих мест ниже пика до пандемии.
С этим покончено, есть более важная новость, которая может стать самой мощной экономической силой в 2022 году: Федеральная резервная система планирует ужесточить денежно-кредитную политику, и на этот раз она действительно это имеет в виду. Протоколы заседания ФРС в середине декабря, опубликованные 5 января, показывают, что банк планирует повышать процентные ставки более агрессивно, чем ожидалось ранее, и, возможно, предпримет другие шаги, чтобы успокоить раздутый финансовый сектор.
Толчком к изменениям послужит инфляция, которая сейчас составляет 6,8% в год. На протяжении большей части 2021 года председатель ФРС Джером Пауэлл настаивал на том, что инфляция будет «преходящей». Но поскольку в течение года инфляция скорее росла, чем снижалась, Пауэлл заявил в конце ноября, что «пришло время отправить это слово на пенсию». Теперь мы знаем, что на заседании ФРС, состоявшемся пару недель спустя, ФРС изменила не только свое словоблудие. Более «ястребиный» поворот теперь, вероятно, будет означать три повышения краткосрочных процентных ставок в 2022 году, начиная уже с марта. Предыдущий прогноз предполагал два повышения, возможно, начиная с мая. ФРС также может начать продавать активы из своего огромного портфеля ценных бумаг, что может привести к повышению долгосрочных ставок, а также краткосрочных.
Денежное стимулирование центрального банка оказало огромное влияние на финансовые рынки и экономику с тех пор, как ФРС начала действовать, когда в марте 2020 года разразилась пандемия COVID. Акции взлетели на 110% с момента достижения дна 23 марта 2020 года. В 2021 году ФРС заставила ставки по ипотечным кредитам опуститься до рекордно низкого уровня в 2,65%, что, в свою очередь, способствовало буму на рынке недвижимости. Стоимость жилья росла двузначными числами, а в третьем квартале, согласно данным переписи населения, она увеличилась на 20% по сравнению с прошлым годом. Это хорошо для домовладельцев, но это также вытеснило некоторых покупателей с рынка и вызвало другие перекосы, такие как резкий рост стоимости строительных материалов для новых домов.
Разворот политики ФРС не обязательно приведет к резкому падению стоимости акций и домов. Но это изменит динамику рынка и, возможно, приведет к неожиданным поворотам. И это, вероятно, повлияет на экономику США больше, чем что-либо, сделанное Конгрессом или президентом Байденом в 2022 году.
Рынки уже дрогнули на новости о повороте ФРС. За два с половиной дня после публикации протокола заседания ФРС 5 января индекс S&P 500 упал почти на 2%, а индекс NASDAQ упал на 2,7%. Средняя ставка по ипотечным кредитам подскочила до 3,22%.
Рынки акций и недвижимости могут позволить себе немного сбросить высоту. Многие аналитики считают, что огромный рост с 2020 года привел к переоценке акций. Данные Standard & Poor’s показывают, что отношение цены к прибыли S&P 500 на конец 2021 года было на 17% выше среднего показателя за 10 лет и на 43% выше среднего показателя с 1936 года. В течение десятилетия до пандемии среднегодовой прирост стоимости домов составлял 4,2%, что едва ли на одну пятую больше, чем в 2021 году. Возвращение к более нормальным уровням роста цен на активы, вероятно, будет стабилизирующим.
Но путь может быть неровным. ФРС начала цикл ужесточения в 2015 году, предсказуемо повысив краткосрочные ставки. Рынки хорошо переваривали эти повышения до конца 2018 года, когда акции упали на 20%. Политика ФРС была не единственным фактором, повлиявшим на падение, но ФРС прекратила повышать ставки и фактически снова начала снижать их в 2019 году, когда акции восстановились.
Что отличается на этот раз, так это инфляция, которая находится на самом высоком уровне с начала 1980-х годов. Если инфляция сохранится, ФРС, возможно, не сможет прекратить повышение ставки, независимо от того, что происходит на финансовых рынках. Возможно, не все так плохо: экономика все еще выглядит устойчивой, и в 2022 году ее рост составит 4% или около того. Нет никаких признаков рецессии. Повышение ставок также может стать облегчением для инвесторов с фиксированным доходом, которые уже два года имеют дело с почти нулевой доходностью.
Но инвесторы также могут оказаться неподготовленными после 12 лет чрезвычайной поддержки со стороны ФРС в виде количественного смягчения и других сложных программ. «Несмотря на то, что инвесторы, похоже, повысили свои ожидания относительно повышения ставки ФРС, — заявили 7 января в Capital Economics, — мы считаем, что они все еще недооценивают, насколько сильно вырастет ставка по федеральным фондам в ближайшие несколько лет». Если это предвещает негативный сюрприз, то это не будет хорошо для акций.
Это не первая забота президента Байдена и его экономической команды. Рынок труда горячий, рост стабильный, но инфляция отпугивает потребителей, а COVID безумно настойчив. Байден обещал вернуться к нормальной жизни, но этого пока не произошло, что объясняет падение рейтинга одобрения Байдена. Избирателям нужно что-то хорошее, а это может произойти только после того, как более теплая погода поможет усмирить Омикрон или какой бы то ни было новейший вариант COVID, который появится к лету.
Через шесть месяцев все может показаться намного лучше. Но легкая прибыль в рисковых активах, которая была обеспечена ФРС в течение последних 20 месяцев, вероятно, больше не будет вызывать улыбки на лицах людей. Будем надеяться, что это будет что-то другое.
Рик Ньюман — обозреватель и автор четырех книг, в том числе «Отступники: Как победители переходят от неудач к успеху». Следите за ним в Твиттере: @rickjnewman. Вы также можете присылать конфиденциальные советы.