ФРС находится на грани повторения истории: Утренняя сводка

Эта статья впервые появилась в «Утренней сводке». Получайте «Утренний обзор» прямо на свой почтовый ящик с понедельника по пятницу до 6:30 утра по восточному времени. Подписаться

Четверг, 17 марта 2022 года

Федеральная резервная система наконец-то решилась и повысила ставки. Как и ожидалось, председатель ФРС Джером Пауэлл под руководством Федерального комитета по открытым рынкам повысил целевую базовую процентную ставку на 25 базисных пунктов.

ФРС, как известно, действует в соответствии с двумя мандатами (на самом деле по закону у нее их три): ценовая стабильность и максимальная занятость. Как ФРС будет достигать этих целей, зависит от Пауэлла и Ко, но если прошлое является прологом, то могут возникнуть проблемы, поскольку ФРС усиливает свой «ястребиный» настрой.

В современную эпоху ФРС разработала обескураживающий набор инструментов: таргетирование процентных ставок, прогнозное руководство, проценты на избыточные резервы, инструменты репо, количественное смягчение и количественное ужесточение, и это лишь некоторые из них. Не говоря уже о любом количестве чрезвычайных средств, которые можно придумать и задействовать вместе с казначейством в трудные времена.

Так было не всегда. Когда чуть более четырех десятилетий назад инфляция стремительно росла, Пол Волкер был избран председателем ФРС в 1979 году с мандатом на подавление высоких цен. Индекс потребительских цен (ИПЦ) достиг максимума в 14,8% в 1980 году, прежде чем его усилия по борьбе с инфляцией начали действовать.

До Волкера ФРС устанавливала краткосрочные процентные ставки для манипулирования денежной массой, чтобы подстегнуть или затормозить экономику. Не забираясь слишком далеко в «сорняки», ФРС времен Волкера нацеливалась на фактическую денежную массу. Эти и другие изменения сохранялись в основном до конца 1980-х годов — даже после того, как в 1987 году председателем ФРС стал Алан Гринспен.

Но в 1990-х годах Гринспен изменил направление и выработал свой собственный стиль, вернувшись к таргетированию процентных ставок и введя «страховые» сокращения, чтобы опередить различные кризисы — включая спасение хедж-фонда Long Term Capital Management (LTCM) в 1998 году, организованное Федеральным резервным банком Нью-Йорка.

На самом деле, ФРС повысила ставки за год до того, как осажденный LTCM стал системным риском. Это сделало однократное повышение ставок в 1997 году самым коротким циклом повышения ставок — если это вообще можно назвать циклом — в современную эпоху. Возможно, именно поэтому ралли фондового рынка на 38,5% в течение следующего года было лучшим среди четырех других циклов ужесточения (см. график ниже). В другие периоды после повышения ставок средний прирост составил 5,9%, а в год, последовавший за повышением ставки в 1994 году, доходность едва достигла 0,1%.

Этот контент недоступен из-за ваших настроек конфиденциальности. Обновите свои настройки здесь, чтобы увидеть его.

Склонность к смягчению экономики принесла Гринспену прозвище «Беспечный Эл». После того как Гринспен сдул технологический пузырь конца 1990-х годов, в 2003 году он снизил ставки до 1% и удерживал их на этом уровне в течение года. Все это создало условия для того, чтобы ФРС помогла надуть пузырь на рынке жилья — на этот раз одновременно с огромным ростом цен на сырьевые товары. Нефть марки WTI (CL=F) неустанно росла, достигнув отметки в 150 долларов за баррель. (Звучит знакомо?)

Бен Бернанке продолжил дело Гринспена, возглавив ФРС и повысив ставки на четверть процента 17 раз на последовательных заседаниях ФРС.

В конце 2007 года, когда центральные банки всего мира работали над сокращением левериджа в раздутом финансовом секторе, трещины в финансовой системе превратились в зияющие дыры. В марте 2008 года Bear Stearns почти закрылся и был продан JPMorgan за бесценок.

В то время многие думали, что худшее уже позади. Весной и летом 2008 года ФРС начала сворачивать свой баланс по всем программам экстренного кредитования, которые она учредила — продала и позволила погасить казначейские векселя на сумму 300 миллиардов долларов. Рынки даже начали прогнозировать повышение ставок на 140 базисных пунктов до конца 2008 года. (Звучит знакомо?)

Крах Lehman Brothers в сентябре 2008 года положил конец этим «ястребиным» представлениям — возможно, это важный урок, который следует помнить, поскольку ФРС сейчас прогнозирует еще шесть повышений ставок в этом году. Пауэлл даже заявил в среду на пресс-конференции, что сворачивание баланса (количественное ужесточение) может произойти уже на следующем заседании ФРС в мае.

«Увидим ли мы сворачивание баланса? И насколько агрессивной будет ФРС в этом вопросе? … Мы привыкли, что центральные банки приходят и подавляют волатильность, но в обозримом будущем этого не произойдет», — сказал Джон Макклейн, портфельный менеджер Brandywine Global, в эфире Yahoo Finance Live, выразив обеспокоенность тем, что ФРС может не обратить внимания на недавнюю волатильность акций и облигаций. «Нам нужно пристегнуться и понять, что повышенная волатильность рисковых активов и процентных ставок будет присутствовать, поскольку мы сворачиваем беспрецедентное монетарное стимулирование [на фоне] ряда экзогенных факторов, таких как продолжающаяся война и безудержная инфляция».

Джаред Бликр — репортер, специализирующийся на рынках на Yahoo Finance Live. Следите за ним @SPYJared

—