Повышение ставок представляет собой большую, чем когда-либо, угрозу для долгов Европы

(Bloomberg) —

Инвесторы в европейские облигации вступают в этот цикл повышения ставок более уязвимыми, чем когда-либо прежде, предполагая, что болезненная распродажа последних недель может быть только началом.

Облигации упали в этом месяце, поскольку самая высокая за последние десятилетия инфляция подстегивает трейдеров и банковских аналитиков делать ставки на все большее повышение ставок Федеральной резервной системой и Европейским центральным банком. Несмотря на то, что глава ЕЦБ Кристин Лагард попыталась сдержать ожидания в отношении еврозоны, резкие движения в долговых обязательствах Германии, таких как Deutsche Bahn AG и Nestle SA, ставят под вопрос статус «убежища» этих ценных бумаг.

Движущей силой этого является показатель, известный как дюрация — мера чувствительности облигаций к повышению ставок. Этот показатель подскочил после того, как в годы дешевых затрат по займам и огромной ликвидности заемщики воспользовались преимуществами, продлив сроки погашения.

Для европейских государственных облигаций этот показатель сейчас составляет 8,27 года, что более чем на два года выше, чем в последний раз, когда Европейский центральный банк повышал ставки в июле 2011 года, согласно данным индекса Bloomberg. Соответствующий показатель для высококлассных корпоративных облигаций евро на год выше — 5,13 года.

«На данный момент именно фронт-энд больше всего пострадал в ходе недавней распродажи», — сказал Джон Тейлор, портфельный менеджер AllianceBernstein, управляющий фондами на сумму 5,4 млрд долларов. «По мере того, как внимание сместится на последствия количественного ужесточения, рыночная цена начнет в большей степени оценивать премию за срок для более долгосрочных долговых обязательств в 10-х и 30-х годах.»

Фонды Тейлора увеличивают денежные средства и другие инструменты с плавающей ставкой, которые удалены от ставок и волатильности кредитного рынка. Ключевой индикатор ожидаемых колебаний цен на рынке облигаций — однолетние опционы на двухлетнюю волатильность — на этой неделе вырос до самого высокого уровня с 2011 года. «Сейчас нет безопасного убежища. Так что оставаться вне рынка в ближайшие месяц-два — не самое худшее решение», — сказал он.

Отражая настроения Тейлора, избыток наличности в экономике еврозоны в этом месяце вырос до рекордной отметки в 4,5 трлн евро ($5,1 млрд).

Amundi SA, крупнейшая в Европе управляющая фондами, также выступила с предупреждением. В своей недавней записке компания рекомендовала инвесторам придерживаться короткой дюрации, поскольку традиционные эталоны облигаций сталкиваются с проблемами низкой доходности и высокого риска дюрации.

Хотя рынки ставок и долговых обязательств инвестиционного класса обычно оказываются первыми на линии огня во время цикла повышения ставок, увеличение дюрации означает, что в этот раз ситуация может быть особенно жестокой.

«Все активы, которые выиграли от чрезвычайного стимулирования, теперь имеют более высокую дюрацию и уязвимы», — сказал Пьер Верле, управляющий портфелем высокодоходных долговых обязательств в Carmignac Gestion SA, в чьем ведении находятся активы на сумму 1,5 млрд долларов.

Высокодоходные долговые обязательства — это не то, что нужно.

В кредитной сфере облигации с плавающей ставкой и нежелательные долговые обязательства могут предложить способ снижения риска продолжительности. Патрик Армстронг, главный инвестиционный директор Plurimi Wealth LLP, предпочитает высокодоходные облигации немецким облигациям или казначейским облигациям США, сказал он в недавнем интервью Bloomberg TV, особенно потому, что риск дефолта остается низким. По состоянию на 11 февраля индекс Bloomberg, отслеживающий высокодоходные облигации евро, имел срок обращения 3,8 года.

Некоторые инвесторы смотрят еще дальше. По словам Верле из Carmignac, клиенты вкладывают деньги в частные инвестиции, венчурный капитал и недвижимость, чтобы уменьшить влияние процентных ставок — хотя эти классы активов также чувствительны к повышению ставок, даже если немедленное влияние не очевидно, сказал он.

По мнению Филиппа Буркхардта, менеджера и стратега Lombard Odier Investment Managers по ценным бумагам с фиксированным доходом, лучший подход — взять на себя сочетание дюрации и кредитного риска. Фирма рассматривает облигации «падшего ангела», то есть те, которые были понижены до уровня нежелательных бумаг из инвестиционного класса, как «сладкую точку».

«В конце концов, всем нужна доходность, а чтобы ее обеспечить, необходимо сочетание», — сказал он.

Следующая неделя

На следующей неделе инвесторы будут следить за очередным большим недельным составом докладчиков ЕЦБ, включая Лагард и главного экономиста Филипа Лейна.