Почему дефляция — худший кошмар Центрального банка?
Как только начнется дефляция, экономике могут потребоваться годы, чтобы вырваться из ее тисков. « Затерянное десятилетие » Японии длилось с 1991 по 2001 год, и даже тогда его рост был медленным. Но что могут сделать центральные банки для борьбы с пагубными и разрушительными последствиями дефляции? В последние годы центральные банки по всему миру использовали крайние меры и новаторские инструменты для борьбы с дефляцией в своих экономиках.
Краткий обзор
- Дефляция — это результат порочного круга, который начинается с замедления темпов роста потребительских расходов, за которым следуют сокращения предприятий и увольнения, что приводит к высокому уровню безработицы, сокращению расходов и увеличению количества дефолтов.
- Знаменитая политика количественного смягчения (QE) Федеральной резервной системы после финансового кризиса 2008-2009 годов является модельной стратегией борьбы с дефляцией.
- Долгосрочные последствия, включая резкое увеличение государственного долга, еще предстоит определить.
Эффекты дефляции
Дефляция определяется как устойчивое и широкое снижение уровня цен в экономике в течение определенного периода времени. Дефляция противоположна инфляции и отличается от дезинфляции, которая описывает экономику, в которой уровень инфляции положительный, но снижается.
Кратковременные периоды снижения цен, как в условиях дезинфляции, неплохо для экономики и потребителей. Если платить меньше за некоторые товары и услуги, у потребителей остается больше денег для дискреционных расходов, что должно стимулировать экономику.
В период снижения инфляции центральный банк вряд ли будет « ястребиным » (другими словами, склонным к агрессивному повышению процентных ставок) в отношении денежно-кредитной политики, которая также будет стимулировать экономику.
Дефляция — другое дело. Дефляция возникает, когда потребители перестают тратить больше, чем необходимо. Когда цены падают, они откладывают покупку дорогостоящих товаров в надежде, что они упадут еще больше. Тенденция продолжается и набирает обороты.
В Соединенных Штатах потребительские расходы составляют 70% экономики, и экономисты считают их надежным двигателем мировой экономики. Представьте себе негативные последствия, если американские потребители отложат тратить на дорогостоящие товары, потому что они думают, что товары могут быть дешевле в следующем году.
Как только потребительские расходы начинают замедляться, это оказывает волновое влияние на деловой сектор. Компании начинают откладывать или сокращать капитальные затраты на недвижимость, здания, оборудование, новые проекты и инвестиции. Они могут начать сокращать штат сотрудников для поддержания прибыльности.
Это создает порочный круг, в котором увольнения корпораций ставят под угрозу потребительские расходы, что, в свою очередь, приводит к увеличению числа увольнений и росту безработицы. Такое сокращение потребительских и корпоративных расходов может спровоцировать рецессию, а в худшем случае — полномасштабную депрессию.
Еще одним крайне негативным эффектом дефляции является ее влияние на долг. В то время как инфляция сокращает реальную (скорректированную на инфляцию) стоимость долга, дефляция увеличивает реальное долговое бремя. Растут случаи дефолтов и банкротств домашних хозяйств и компаний с задолженностью.
Недавние опасения по поводу дефляции
За последнюю четверть века опасения по поводу дефляции усилились после крупных финансовых кризисов, таких как азиатский кризис 1997 года, «технический крах» 2000–2002 годов и Великая рецессия 2008–2009 годов. опыт после того, как ее пузырь активов лопнул в начале 1990-х годов.
Вот как это произошло: чтобы противостоять 50-процентному росту японской иены в 1980-х годах и последовавшей в результате рецессии в 1986 году, Япония приступила к осуществлению программы денежно-кредитного и финансового стимулирования. Это вызвало огромный пузырь активов, поскольку японские акции и цены на землю в городах утроились во второй половине 1980-х годов.
Мыльный пузырь лопнул в 1990 году. Индекс Nikkei потерял треть своей стоимости в течение года и продолжал снижаться до октября 2008 года, когда Nikkei упал на 80% по сравнению с пиком декабря 1989 года.Когда дефляция усилилась, японская экономика — которая была одной из самых быстрорастущих в мире — резко замедлилась.Начиная с 1990 года, рост реального ВВП в среднем составлял всего 1,1% в год4.
Краткий обзор
Поток денежных средств, вызванный количественным смягчением, окупился, по крайней мере, для фондового рынка. В период с 2008 по 2015 год капитализация мирового фондового рынка выросла более чем вдвое и составила около 69 триллионов долларов.
Великая рецессия
Великая рецессия 2008 по 2009 зажгли опасения аналогичного периода длительной дефляции в Соединенных Штатах и других странах из-за катастрофического падения цен на широкий спектр активов, включая акции, ипотечные ценные бумаги, недвижимость и товары.
Мировая финансовая система также оказалась в беспорядке из-за неплатежеспособности ряда крупных банков и финансовых учреждений в Соединенных Штатах и Европе, примером чего может служитьбанкротство Lehman Brothers в сентябре 2008 года5.
Были широко распространены опасения, что многие банки и финансовые учреждения попадут под действие эффекта домино, что приведет к краху финансовой системы, подрыву доверия потребителей и прямой дефляции.
Как Федеральный резерв боролся с дефляцией
Бен Бернанке, председатель Федеральной резервной системы с 2006 по 2014 год, получил прозвище «Вертолетный Бен».В своей речи 2002 года он сослался на знаменитую линию экономиста Милтона Фридмана о том, что дефляции можно противостоять, сбросив деньги с вертолета. Точка зрения Фридмана заключалась в том, что передача денег непосредственно в руки потребителей — верный способ стимулировать расходы.
Хотя Бернанке не пришлось прибегать к падению с вертолета, Федеральная резервная система использовала некоторые из методов, описанных в его речи 2002 года, начиная с 2008 года, для борьбы с худшей рецессией с 1930-х годов.
Минимальные процентные ставки
В декабре 2008 года Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC), орган денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, снизил целевую ставку по федеральным фондам почти до нуля.Ставка по федеральным фондам является традиционным инструментом денежно-кредитной политики Федеральной резервной системы, но с учетом того, что эта ставка теперь находится на «нулевой нижней границе» — так называемой, потому что номинальные процентные ставки не могут опускаться ниже нуля, — Федеральная резервная система была вынуждена прибегнуть к нетрадиционной денежно-кредитной политике, чтобы облегчить условия кредитования и стимулировать экономику.
Федеральная резервная система обратилась к двум основным типам нетрадиционных инструментов денежно-кредитной политики: (1) перспективное руководство по политике и (2) крупномасштабная покупка активов, более известная как количественное смягчение (QE).
Федеральная резервная система представила четкие директивы по будущей политике в августовском заявлении FOMC за 2011 год, чтобы влиять на долгосрочные процентные ставки и условия финансового рынка. ФРС заявила, что ожидает, что экономические условия будут гарантировать исключительно низкие уровни ставки по федеральным фондам, по крайней мере, до середины 2013 года.
Это руководство привело к падению доходности казначейских облигаций, поскольку инвесторы были уверены, что ФРС отложит повышение ставок на следующие два года.Впоследствии ФРС дважды увеличивала прогнозные прогнозы в 2012 году, поскольку вялое восстановление заставило ее расширить горизонт для сохранения ставок на низком уровне.
Поток наличных денег
Но именно количественное смягчение сделало заголовки и стало синонимом политики легких денег ФРС. QE по существу включает создание новых денег центральным банком для покупки ценных бумаг у национальных банков и закачки ликвидности в экономику, чтобы снизить долгосрочные процентные ставки.
Это отражается на других процентных ставках в экономике, стимулируя спрос на ссуды со стороны потребителей и предприятий. Банки могут удовлетворить этот более высокий спрос на ссуды благодаря деньгам, которые они получили от центрального банка в обмен на свои ценные бумаги.
Хронология QE
График программы QE ФРС был следующим:
- В период с декабря 2008 года по август 2010 года Федеральная резервная система приобрела облигаций на 1,75 триллиона долларов, включая 1,25 триллиона долларов в виде ценных бумаг с ипотечным покрытием, выпущенных государственными агентствами, такими как Fannie Mae и Freddie Mac, 200 миллиардов долларов в виде долга агентств и 300 миллиардов долларов в виде долгосрочных казначейских облигаций.Эта и связанные с ней инициативы получили название QE1.10
- В ноябре 2010 года ФРС объявила о QE2, которое будет включать покупку еще 600 миллиардов долларов долгосрочных казначейских облигаций с темпом 75 миллиардов долларов в месяц.12
- В сентябре 2012 года ФРС запустила QE3, первоначально покупая ценные бумаги с ипотечным покрытием по ставке 40 миллиардов долларов в месяц.В январе 2013 года ФРС расширила программу, покупая долгосрочные казначейские облигации на 45 миллиардов долларов в месяц с общим ежемесячным обязательством покупки в размере 85 миллиардов долларов.
- В декабре 2013 года ФРС объявила, что будет постепенно снижать темпы покупки активов.
Как другие центральные банки боролись с дефляцией
Другие центральные банки также прибегли к нетрадиционной денежно-кредитной политике для стимулирования своей экономики и предотвращения дефляции.
Стратегия Японии
В декабре 2012 года тогдашний премьер-министр Японии Синдзо Абэ запустил амбициозную основу политики, направленной на прекращение дефляции и оживление экономики.
Программа, получившая название « абэномика », включала три основных элемента: смягчение денежно-кредитной политики, гибкую фискальную политику и структурные реформы.
В апреле 2013 года Банк Японии объявил о рекордной программе количественного смягчения. Центральный банк объявил, что он купит японские государственные облигации и удвоит денежную базу до 270 триллионов иен к концу 2014 года с целью прекращения дефляции и достижения инфляции на уровне 2% к 2015 году.16
Элемент структурных реформ требует принятия мер по нейтрализации последствий старения населения, таких как разрешение на использование иностранной рабочей силы и поощрение найма женщин и пожилых работников.
Стратегия Европы
В январе 2015 года Европейский центральный банк (ЕЦБ) приступил к реализации собственной версии количественного смягчения, пообещав покупать облигаций на сумму не менее 1,1 триллиона евро ежемесячно в размере 60 миллиардов евро до сентября 2016 года.18
ЕЦБ запустил программу количественного смягчения через шесть лет после Федеральной резервной системы, чтобы поддержать хрупкое восстановление экономики Европы и предотвратить дефляцию.Его беспрецедентный шаг по снижению базовой кредитной ставки ниже 0% в конце 2014 года имел ограниченный успех.
В то время как ЕЦБ был первым крупным центральным банком, который экспериментировал с отрицательными процентными ставками, ряд центральных банков в Европе, в том числе в Швеции, Дании и Швейцарии, опустили свои базовые процентные ставки ниже нулевой границы. Каковы будут последствия таких нестандартных мер?
Предполагаемые и непредвиденные последствия
Поток наличных денег в мировой финансовой системе в результате программ количественного смягчения и других нетрадиционных мер окупился для фондового рынка.В период с 2008 по 2015 год капитализация мирового фондового рынка более чем удвоилась и составила около 69 триллионов долларов.21 год
S&P 500 утроился за этот период, в то время как многие фондовые индексы в Европе и Азии достигли рекордных максимумов.
Но влияние на реальную экономику менее очевидно.По мере того как поток денег уменьшался, темпы экономического роста замедлялись.В США рост реального валового внутреннего продукта (ВВП) составил 1,64% в 2016 г., 2,37% в 2017 г., 2,93% в 2018 г. и 2,16% в 2019 г.
Между тем, согласованные действия по предотвращению дефляции во всем мире имели странные последствия:
- Балансы центральных банков раздуваются : крупномасштабные покупки активов Федеральной резервной системой, Банком Японии и ЕЦБ увеличивают их балансы до рекордных уровней.Баланс ФРС вырос с менее чем 870 миллиардов долларов в августе 2007 года до примерно 7,4 триллионов долларов в конце 2020 года. Сокращение этих балансов центрального банка может иметь негативные последствия в будущем.
- QE может привести к скрытой валютной войне : программы QE привели к падению основных валют по отношению к доллару США. Поскольку большинство стран исчерпали почти все свои возможности для стимулирования роста, обесценивание валюты может быть единственным оставшимся инструментом для ускорения экономического роста, что может привести к скрытой валютной войне.
- Доходность европейских облигаций стала отрицательной : более четверти государственного долга, выпущенного правительствами европейских стран, в настоящее время имеет отрицательную доходность. Это может быть результатом программы покупки облигаций ЕЦБ, но также может сигнализировать о резком замедлении экономического роста в будущем.
Суть
Меры, принятые центральными банками, похоже, выигрывают битву с дефляцией, но еще слишком рано говорить о том, выиграли ли они войну. Невысказанное опасение состоит в том, что центральные банки, возможно, израсходовали большую часть, если не все свои боеприпасы, на борьбу с дефляцией. Если это произойдет в предстоящие годы, победить дефляцию будет гораздо труднее.