При оценке конечной стоимости следует ли использовать модель бессрочного роста или подход выхода?

При анализе дисконтированных денежных потоков (DCF) ни модель бессрочного роста, ни подход множественного выхода вряд ли дадут совершенно точную оценку конечной стоимости. Выбор того, какой метод расчета конечной стоимости использовать, частично зависит от того, желает ли инвестор получить относительно более оптимистичную оценку или относительно более консервативную оценку. Вообще говоря, использование модели бессрочного роста для оценки конечной стоимости дает более высокую ценность.

DCF-анализ — это распространенный метод оценки капитала. Анализ DCF направлен на определение чистой приведенной стоимости (NPV) компании путем оценки будущих свободных денежных потоков компании. Прогноз свободных денежных потоков сначала делается на определенный период прогноза, например, на пять или 10 лет. Эта часть анализа DCF с большей вероятностью даст достаточно точную оценку, поскольку, очевидно, легче точно спрогнозировать темпы роста и доходы компании на следующие пять лет, чем на следующие 15 или 20 лет.

Однако структура расчета NPV с использованием анализа DCF требует также прогнозирования денежных потоков за пределами данного начального периода прогноза. Этот второй расчет дает конечную стоимость. Без этого второго расчета аналитик сделает необоснованный прогноз, что компания просто прекратит свою деятельность в конце первоначального прогнозного периода. Расчет конечной стоимости является важной частью анализа DCF, поскольку на конечную стоимость обычно приходится примерно 70–80% от общего значения NPV.

Однако расчет конечной стоимости по своей сути проблематичен. В течение более длительных периодов времени существует большая вероятность того, что экономические или рыночные условия — или и то, и другое — могут значительно измениться, что существенно повлияет на темпы роста компании. Точность финансовых прогнозов имеет тенденцию экспоненциально снижаться по мере того, как прогнозы делаются дальше в будущее.

Для расчета конечной стоимости используются два основных метода. Модель бессрочного роста предполагает, что темпы роста свободных денежных потоков в последний год первоначального прогнозного периода будут продолжаться неопределенно долго в будущем. Хотя этот прогноз не может быть полностью точным, поскольку ни одна компания не будет расти с точно такой же скоростью в течение бесконечного будущего периода, он, тем не менее, является разумно приемлемым прогнозом конечной стоимости, поскольку он основан на исторических результатах деятельности компании. Модель бессрочного роста обычно дает более высокую конечную стоимость, чем альтернативная модель множественного выхода.

Модель множественного выхода для расчета конечной стоимости денежных потоков компании оценивает денежные потоки, используя коэффициент, кратный прибыли. Иногда для расчета конечной стоимости используются мультипликаторы капитала, такие как отношение цены к прибыли (P / E). Обычно используемый подход заключается в использовании мультипликатора прибыли до вычета процентов и налогов (EBIT) или прибыли до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA). Например, если компании в том же секторе, что и анализируемая компания, торгуются в среднем по 5-кратной EBIT / EV, то конечная стоимость рассчитывается как 5-кратная средняя EBIT компании за начальный период прогноза.

Поскольку ни один из расчетов конечной стоимости не является идеальным, инвесторы могут извлечь выгоду, выполнив анализ DCF, используя оба расчета конечной стоимости, а затем используя среднее из двух полученных значений для окончательной оценки NPV.