Оценка компаний с отрицательной прибылью

Инвестирование в убыточные компании, как правило, сопряжено с высоким риском и высокой прибылью, но многие инвесторы, похоже, готовы сделать это. Для них возможность наткнуться на небольшую препаратом-блокбастером или на молодого горняка, который откроет крупное месторождение полезных ископаемых, означает, что риск стоит того.

В то время как сотни публично торгуемых компаний квартал за кварталом сообщают об убытках, некоторые из них могут добиться больших успехов и стать именами, известными каждой семье. Уловка, конечно же, заключается в том, чтобы определить, какой из этих фирм удастся сделать скачок к прибыльности и статусу голубых фишек.

Причины отрицательного дохода

Отрицательная прибыль или убытки могут быть вызваны временными (краткосрочными или среднесрочными) факторами или постоянными (долгосрочными) трудностями.

Временные проблемы могут затронуть только одну компанию — например, массовый сбой на главном производственном предприятии — или весь сектор, например, лесозаготовительные компании во время обвала жилья в США в 2008 году1.

Долгосрочные проблемы могут иметь дело с фундаментальными изменениями в структуреспроса, всвязи с изменением потребительских предпочтений (например, резкое снижение Blackberry в 2013 году из -за популярности Apple,и Samsung смартфоны), или развития технологий,которые могут оказать компании или сектора «S устаревшая продукция (например, производители компакт-дисков в начале 2000-х).2

Инвесторы часто готовы ждать восстановления доходов компаний с временными проблемами, но могут быть менее снисходительными к долгосрочным проблемам. В первом случае оценка таких компаний будет зависеть от масштабов временных проблем и от того, насколько длительными они могут быть. В последнем случае невысокая оценка компании с долгосрочной проблемой может отражать мнение инвесторов о том, что на карту поставлено само ее выживание.

Компании на ранней стадии с отрицательной прибылью, как правило, группируются в отраслях, где потенциальная выгода может намного перевешивать риск, например в технологиях, биотехнологиях и горнодобывающей промышленности.

Методы оценки

Поскольку отношения цены к прибыли (P / E) нельзя использовать для оценки убыточных компаний, необходимо использовать альтернативные методы. Эти методы могут быть прямыми — такими как дисконтированный денежный поток (DCF) — или относительной оценкой.

Относительная оценка использует сопоставимые оценки (или «comps»), основанные на таких мультипликаторах, как отношение стоимости предприятия к EBITDA и цена к продажам. Эти методы оценки обсуждаются ниже:

Дисконтированные денежные потоки (DCF)

По сути, DCF пытается оценить текущую стоимость компании и ее акций, прогнозируя будущие свободные денежные потоки (FCF) и « дисконтируя » их до настоящего времени с соответствующей ставкой, такой как средневзвешенная стоимость капитала (WACC). Хотя DCF — популярный метод, который широко используется в компаниях с отрицательной прибылью, проблема заключается в его сложности. Инвестор или аналитик должен дать оценки (а) свободных денежных потоков компании за прогнозируемый период, (б) конечной стоимости для учета денежных потоков за пределами прогнозируемого периода и (в) ставки дисконтирования. Небольшое изменение этих переменных может существенно повлиять на оценочную стоимость компании и ее акций.

Например, предположим, что свободный денежный поток компании в текущем году составляет 20 миллионов долларов. Вы прогнозируете, что свободный денежный поток будет расти на 5% ежегодно в течение следующих пяти лет, и присвоите конечную стоимость, кратную 10, его свободному денежному потоку за пятый год в размере 25,52 миллиона долларов. При ставке дисконтирования 10% приведенная стоимость этих денежных потоков (включая конечную стоимость 255,25 млн долларов США) составляет 245,66 млн долларов США. Если компания имеет 50 миллионов акций в обращении, каждая акция будет стоить 245,66 миллиона долларов ÷ 50 миллионов акций = 4,91 доллара (для простоты мы предполагаем, что у компании нет долгов на балансе).

Теперь давайте изменим конечную стоимость, кратную 8, а ставку дисконтирования — 12%. В этом случае приведенная стоимость денежных потоков составляет 198,61 миллиона долларов, а каждая акция стоит 3,97 доллара. Изменение конечной стоимости и ставки дисконтирования привело к тому, что цена акции оказалась почти на доллар или на 20% ниже первоначальной оценки.

Отношение стоимости предприятия к EBITDA

В этом методе соответствующий мультипликатор применяется к EBITDA компании (прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации ), чтобы получить оценку стоимости ее предприятия (EV). EV — это мера стоимости компании, которая в простейшей форме равна собственному капиталу плюс заем минус денежные средства. Преимущество использования сопоставимого метода оценки, подобного этому, заключается в том, что он намного проще (если не так элегантно), чем метод DCF. Недостатки заключаются в том, что он не такой строгий, как DCF, и следует позаботиться о том, чтобы включать только соответствующие и релевантные сопоставимые объекты. Кроме того, его нельзя использовать для компаний на очень ранней стадии, которые еще очень далеки от отчетности по EBITDA.

Например, компания может опубликовать EBITDA в размере 30 миллионов долларов в конкретный год. Анализ сопоставимых компаний показывает, что их средний коэффициент отношения EV к EBITDA равен 8. Таким образом, применение этого коэффициента дает компании EV 240 миллионов долларов. Предположим, что у компании есть 30 миллионов долларов долга, 10 миллионов долларов наличными и 50 миллионов акций в обращении. Таким образом, стоимость его капитала составляет 220 миллионов долларов или 4,40 доллара за акцию.

Другие кратные

Во многих случаях также используютсядругие мультипликаторы, такие как отношение цены к акциям или цена / продажи, особенно технологические компании, когда они становятся публичными. Twitter ( IPO в 26 долларов, что в 12,4 раза больше, чем предполагаемый объем продаж в 2014 году в 1,14 миллиарда долларов.4 Для сравнения, Facebook (признана экстремистской организацией, деятельность которой запрещена в Российской Федерации) (FB ) тогда торговался с продажами, кратными 11,6, а LinkedIn (LNKD) торговался с продажами, кратными 12,2.6

Отраслевые мультипликаторы

Они используются для оценки убыточных компаний в конкретном секторе и особенно полезны при оценке компаний на ранней стадии.Например, в секторе биотехнологий, поскольку для полученияодобрения FDA требуется много лет и множество испытаний, компании оцениваются на основе того,на какомэтапе процесса утверждения они находятся ( клинические испытания фазы I, испытания фазы II и т. Д. ), а также болезнь, для которой разрабатывается лечение. Таким образом, компания с единственным продуктом, который проходит III фазу испытаний в качестве средства для лечения диабета, будет сравниваться с другими аналогичными компаниями, чтобы получить представление о ее оценке.

Продолжительность убыточности

Для зрелой компании потенциальный инвестор должен определить, является ли фаза отрицательной прибыли временной фазой или она сигнализирует о длительной тенденции к снижению в судьбе компании. Если компания является хорошо управляемым субъектом в циклической отрасли, такой как энергетика или сырьевые товары, то, вероятно, убыточная фаза будет только временной, и в будущем компания вернется в убыток.

Не для консервативных инвестиций

Требуется большая уверенность, чтобы вложить свои сбережения в компанию на ранней стадии, которая может не отчитываться о прибыли годами. Шансы на то, что стартап окажется следующим Google или Facebook (признана экстремистской организацией, деятельность которой запрещена в Российской Федерации), намного ниже, чем вероятность того, что он будет в лучшем случае посредственным исполнителем, а в худшем — полным провалом. Инвестирование в компании на ранней стадии может быть подходящим для инвесторов с высокой толерантностью к риску, но держитесь подальше, если вы очень консервативный инвестор.

Оценка соответствует риску и вознаграждению

Оценка компании должна оправдать ваше инвестиционное решение. Если акции кажутся переоцененными и существует высокая степень неопределенности в отношении перспектив их бизнеса, это может быть очень рискованным вложением. Риск инвестирования в убыточную компанию также должен быть более чем компенсирован потенциальной прибылью, что означает шанс утроить или учетверить ваши первоначальные инвестиции. Если существует риск 100% потери ваших инвестиций, потенциальной прибыли в 50% в лучшем случае едва ли будет достаточно, чтобы оправдать риск.

Кроме того, убедитесь, что у управленческой команды есть доверие и навыки, чтобы перевернуть компанию (для зрелой компании) или контролировать ее развитие на протяжении фазы роста до конечной прибыльности (для компании на ранней стадии).

Как часть портфолио

При инвестировании в компании с отрицательной прибылью настоятельно рекомендуется портфельный подход, поскольку успеха даже одной компании в портфеле может быть достаточно, чтобы компенсировать неудачи нескольких других холдингов. Призыв не класть все яйца в одну корзину особенно уместен для спекулятивных вложений.

Суть

Инвестирование в компании с отрицательной прибылью сопряжено с большим риском. Однако использование подходящего метода оценки, такого как DCF или EV-to-EBITDA, и следование здравым мерам предосторожности, таким как оценка вознаграждения за риск, оценка возможностей управления и использование портфельного подхода, может снизить риск инвестирования в такие компании. и сделайте это полезным упражнением.