Оценка DCF: проверка работоспособности фондового рынка

Для большинства людей оценка дисконтированного денежного потока (DCF) кажется формой финансового искусства, которую лучше оставить докторам наук и техническим волшебникам с Уолл-стрит. Сложности DCF включают сложное математическое и финансовое моделирование. Тем не менее, если вы понимаете основные концепции, лежащие в основе DCF, вы можете выполнять «скрытые» вычисления, чтобы помочь вам принять инвестиционные решения или оценить малый бизнес. В этой статье мы обсудим несколько практических приложений.

Понимание дисконтированного денежного потока (DCF)

Дисконтированный денежный поток (DCF) — это метод оценки,  используемый для определения стоимости инвестиции на основе ее доходности в будущем, называемой будущими  денежными потоками. DCF помогает рассчитать, сколько стоит инвестиция сегодня, исходя из прибыли в будущем. DCF-анализ может применяться как к инвестициям, так и к покупке активов собственниками компаний.

DCF — это метод оценки, который можно использовать для частных компаний. Он прогнозирует ряд будущих денежных потоков, EBITDA или прибыли с последующим дисконтом с учетом временной стоимости денег. Временная стоимость денег — это концепция, которая гласит, что один доллар сегодня стоит больше, чем один доллар в будущем, потому что один доллар с сегодняшнего дня можно инвестировать. 

Дисконтированный денежный поток использует ставку дисконтирования, чтобы определить, стоит ли инвестировать в будущие денежные потоки от инвестиций или стоит ли продолжать проект. Ставка дисконтирования — это казначейского векселя США. Если проект или инвестиция не могут генерировать достаточные денежные потоки, чтобы превзойти ставку казначейства (или безрисковую ставку), не стоит ее продолжать. Другими словами, безрисковая ставка вычитается (или дисконтируется) из ожидаемой прибыли от инвестиций, чтобы получить истинную инвестиционную прибыль, чтобы инвесторы могли определить, стоит ли риск.

Использование DCF

Кроме того, собственная средневзвешенная стоимость капитала (WACC) компании за период от пяти до 10 лет может использоваться в качестве ставки дисконтирования в анализе DCF.

WACC рассчитывает стоимость того, как компания привлекает капитал или средства, которые могут быть за счет облигаций, долгосрочного долга, обыкновенных акций и привилегированных акций. WACC часто используется как минимальная ставка, которую компания должна заработать на инвестициях или проектах. Не стоит стремиться к доходности ниже порогового уровня (или стоимости привлечения капитала).

Ожидаемые будущие денежные потоки от инвестиций дисконтируются или уменьшаются по WACC с учетом стоимости привлечения капитала. Сумма всех будущих дисконтированных потоков — это текущая стоимость компании. Профессиональные оценщики бизнеса часто включают окончательную стоимость в конце прогнозируемого периода прибыли. Хотя типичный прогнозный период составляет примерно пять лет, конечная стоимость помогает определить доходность за пределами прогнозируемого периода, что для многих компаний может быть трудно спрогнозировать так далеко. Конечная стоимость — это стабильные темпы роста, которых компания или инвестиции должны достичь в долгосрочной перспективе (или за пределами прогнозируемого периода).

Некоторые аналитики могут также применять скидки при анализе DCF для риска небольшой компании, нехватки ликвидности или акций, представляющих миноритарный пакет акций компании.

Кислотный тест для оценки публичных акций

DCF — это «голубой ленточный стандарт» для P / E (определяемые рынком) выше, чем DCF. Коэффициент P / E — это цена акции, деленная на прибыль компании на акцию (EPS), которая представляет собой чистую прибыль, деленную на общую сумму находящихся в обращении обыкновенных акций.

Это особенно верно для небольших, молодых компаний с высокими затратами на капитал и неравномерными или неопределенными доходами или денежным потоком. Но то же самое можно сказать и о крупных успешных компаниях с астрономическим коэффициентом P / E.

Например, давайте проведем простой DCF-тест, чтобы проверить, справедливо ли были оценены акции Apple в данный момент времени. В июне 2008 года рыночная капитализация Apple составляла 150 миллиардов долларов. Компания генерировала операционный денежный поток в размере около 7 миллиардов долларов в год, и мы назначим компании WACC в размере 7%, потому что она финансово сильна и может без больших затрат привлечь акционерный и заемный капитал. Мы также предположим, что Apple может увеличивать свой операционный денежный поток на 15% в год в течение 10-летнего периода, что является несколько агрессивным предположением, поскольку немногие компании способны поддерживать такие высокие темпы роста в течение длительных периодов.

Исходя из этого, DCF оценил бы рыночную капитализацию Apple в 106,3 млрд долларов, что на 30% ниже ее рыночной цены на тот момент. В этом случае DCF является одним из признаков того, что рынок может платить слишком высокую цену за обыкновенные акции Apple. Умные инвесторы могут обратиться за подтверждением к другим индикаторам, таким как неспособность поддерживать темпы роста денежного потока в будущем.

Важность WACC для оценки фондового рынка

Выполнение всего нескольких расчетов DCF демонстрирует связь между стоимостью капитала компании и ее оценкой. Для крупных публичных компаний (таких как Apple) стоимость капитала имеет тенденцию быть несколько стабильной. Но для небольших компаний эти затраты могут значительно колебаться в зависимости от экономических циклов и процентных ставок. Чем выше стоимость капитала компании, тем ниже будет оценка DCF. Для самых маленьких компаний (рыночная капитализация менее $ 500 млн) технические специалисты DCF могут добавить «надбавку за размер» в размере 2-4% к WACC компании, чтобы учесть дополнительный риск.

Во время кредитного кризиса 2007 и 2008 годов стоимость капитала для самых маленьких публичных компаний резко возросла, поскольку банки ужесточили стандарты кредитования. Некоторым небольшим публичным компаниям, которые могли использовать банковский кредит под 8% в 2006 году, внезапно пришлось платить 12-15% хедж-фондам за все более дефицитный капитал. Используя простую оценку DCF, давайте посмотрим, как повлияет увеличение WACC с 8% до 14% на небольшую публичную компанию с годовым денежным потоком в 10 миллионов долларов и прогнозируемым годовым ростом денежного потока на 12% в течение 10-летнего периода.

Исходя из более высокой стоимости капитала, компания оценивается на 38,6 млн долларов меньше, что представляет собой снижение стоимости на 26,9%.

Создание стоимости компании

Если вы строите небольшую компанию и надеетесь продать ее в один прекрасный день, оценка методом DCF может помочь вам сосредоточиться на самом важном — обеспечении устойчивого роста чистой прибыли. Во многих небольших компаниях экономическим циклам. Эксперт по оценке бизнеса с большей готовностью прогнозирует рост денежных потоков или доходов на длительный период, когда компания уже продемонстрировала эту способность.

Еще один урок, который дает анализ DCF, — это держать свой баланс как можно более чистым, избегая чрезмерных займов или других форм кредитного плеча. Предоставление опционов на акции или отложенных компенсационных планов высшему руководству компании может усилить привлекательность компании для привлечения менеджеров по качеству. Однако это также может создать будущие обязательства, которые увеличат стоимость капитала компании.

Суть

Оценка DCF — это не просто финансовая ракетная наука. У него также есть практические приложения, которые могут сделать вас лучшим инвестором на фондовом рынке, поскольку он служит кислотным тестом того, сколько стоила бы публичная компания, если бы ее оценивали так же, как и сопоставимые частные компании. Проницательные, целеустремленные инвесторы используют DCF как один из индикаторов стоимости, а также как «проверку безопасности», чтобы не платить слишком много за акции или даже за всю компанию.