Оцените стоимость акций с помощью обратного проектирования DCF

Если вы когда-либо листали отчет биржевого аналитика, вы, вероятно, встречали метод оценки запасов, называемый анализом дисконтированного денежного потока (DCF). DCF предполагает прогнозирование будущих денежных потоков компании, применение ставки дисконтирования в соответствии с риском компании и определение точной оценки или «целевой цены» для акций.

Проблема в том, что прогнозирование будущих денежных потоков требует значительных предположений. Однако есть способ обойти эту проблему. Работая в обратном направлении — начиная с текущей цены акций, — мы можем выяснить, какой денежный поток компания ожидает получить для получения текущей оценки. В зависимости от правдоподобия денежных потоков мы можем решить, стоит ли эта акция своей текущей цены.

DCF устанавливает целевые цены

Есть два основных способа оценки акций. Первая, «относительная оценка», включает сравнение компании с другими компаниями в той же сфере деятельности, часто с использованием такого соотношения цен, как цена / прибыль, цена / продажи, цена / балансовая стоимость и т. Д. Это хороший подход, помогающий аналитикам решить, стоит ли акция дешевле или дороже, чем ее аналоги. Однако это менее надежный метод определения реальной стоимости акций.

Как следствие, многие аналитики предпочитают второй подход, DCF-анализ, который, как предполагается, дает «абсолютную оценку» или добросовестную цену акций. Подход включает в себя объяснение того, какой свободный денежный поток компания будет производить для инвесторов, скажем, в следующие 10 лет, а затем вычисление того, сколько инвесторы должны заплатить за этот поток свободных денежных потоков на основе соответствующей ставки дисконтирования. В зависимости от того, находится ли она выше или ниже текущей рыночной цены акции, целевая цена, рассчитанная с помощью DCF, сообщает инвесторам, является ли акция переоцененной в настоящее время или недооцененной.

Теоретически DCF звучит великолепно, но, как и пропорциональный анализ, у него есть немало проблем для аналитиков. Среди проблем — сложная задача по определению ставки дисконтирования, которая зависит от безрисковой процентной ставки, стоимости капитала компании и риска, с которым сталкиваются ее акции.

Но еще более серьезная проблема — это прогнозирование надежных будущих свободных денежных потоков. Хотя попытка предсказать цифры следующего года может быть достаточно сложной, моделирование точных результатов за десятилетие практически невозможно. Независимо от того, сколько анализа вы делаете, этот процесс обычно включает в себя столько же предположений, сколько и научных данных. Более того, даже небольшое неожиданное событие может изменить денежные потоки и сделать вашу целевую цену устаревшей.

Обратный инжиниринг DCF

Однако дисконтированный денежный поток можно использовать другим способом, который позволяет обойти сложную проблему точной оценки будущих денежных потоков. Вместо того, чтобы начинать анализ с неизвестных будущих денежных потоков компании и пытаться прийти к целевой оценке акций, начните с того, что вы точно знаете об акциях: с их текущей рыночной оценки. Работая в обратном направлении или перестраивая DCF на основе цены акций, мы можем вычислить сумму денежных средств, которую компания должна будет произвести, чтобы оправдать эту цену.

Если текущая цена предполагает больше денежных потоков, чем то, что компания может реально произвести, то мы можем сделать вывод, что акции переоценены. Если все обстоит наоборот, и ожидания рынка не соответствуют тому, что компания может предоставить, то мы должны сделать вывод, что она недооценена.

Пример обратного проектирования DCF

Вот очень простой пример: рассмотрим компанию, которая продает виджеты. Мы точно знаем, что ее акции составляют 14 долларов за акцию, а при общем количестве акций в 100 миллионов компания имеет рыночную капитализацию в 1,4 миллиарда долларов. У него нет долга, и мы предполагаем, что его стоимость собственного капитала составляет 12%. В этом году компания принесла 5 миллионов долларов свободного денежного потока.

Мы не знаем, насколько темпы роста в течение 10-летнего периода, но для простоты давайте придерживаться одноэтапной модели.

Вместо того, чтобы самостоятельно настраивать вычисления DCF, обычно уже доступны электронные таблицы, для которых требуются только исходные данные. Таким образом, используя таблицу DCF, мы можем реконструировать необходимый рост до цены акций. Многие веб-сайты предоставляют бесплатные шаблоны DCF, которые вы можете скачать, в том числе Microsoft.

Возьмите исходные данные, которые уже известны: начальный свободный денежный поток в размере 5 миллионов долларов, 100 миллионов акций, конечный темп роста 3%, ставка дисконтирования 12% (предполагается) и вставьте соответствующие числа в электронную таблицу. После ввода исходных данных цель состоит в том, чтобы изменить процент темпов роста в 1-5 и 6-10 годы, что даст вам внутреннюю стоимость на акцию (IV / акция) примерно в 14 долларов. После небольшого количества проб и ошибок мы пришли к выводу, что в следующие 10 лет темпы роста составят 50%, в результате чего цена акций составит 14 долларов. Другими словами, оценивая акции в 14 долларов за акцию, рынок ожидает, что компания сможет увеличивать свой свободный денежный поток примерно на 50% в год в течение следующих 10 лет.

Следующим шагом будет применение ваших собственных знаний и интуиции, чтобы судить о целесообразности роста на 50%. Имеет ли смысл этот темп роста, глядя на прошлые показатели компании? Можем ли мы ожидать, что компания-производитель виджетов будет более чем вдвое увеличивать свой свободный денежный поток каждые два года? Будет ли рынок достаточно большим, чтобы поддерживать такой уровень роста? Судя по тому, что вы знаете о компании и ее рынке, этот темп роста кажется слишком высоким, слишком низким или почти правильным? Хитрость заключается в том, чтобы рассмотреть как можно больше различных вероятных условий и сценариев, пока вы не сможете с уверенностью сказать, верны ли ожидания рынка и следует ли вам в него инвестировать.

Суть

Обратный инжиниринг DCF не устраняет всех проблем DCF, но, безусловно, помогает. Вместо того, чтобы надеяться, что наши прогнозы свободного денежного потока верны, и изо всех сил пытаться определить точную стоимость акций, мы можем работать в обратном направлении, используя уже известную информацию, чтобы сделать общее суждение о стоимости акций.

Конечно, этот метод не полностью освобождает нас от работы по оценке денежных потоков. Чтобы оценить ожидания рынка, вам все равно нужно хорошо понимать, какие условия требуются компании для их реализации. Тем не менее, гораздо проще судить о правдоподобности набора прогнозов, чем придумывать их самостоятельно.