Дисконтированные денежные потоки по сравнению с сопоставимыми

Наиболее распространенными вариантами модели DCF являются модель  дисконтирования дивидендов (DDM)  и модель  свободного денежного потока (FCF)  , которая, в свою очередь, имеет две формы:  свободный денежный поток к собственному капиталу (FCFE)  и  свободный денежный поток фирме ( FCFF)  модели. В DDM будущие дивиденды представляют собой денежные потоки, дисконтированные с соответствующей требуемой нормой доходности.

Если ожидается, что компании увеличат выплаты дивидендов, это также необходимо смоделировать. Кроме того, к модели добавляются постоянные темпы роста или множественные темпы роста, представляющие долгосрочные и краткосрочные темпы роста.

Метод сравнений

В методе сравнения используются коэффициенты отрасли, группы  компаний-аналогов или аналогичных компаний для оценки стоимости капитала компании. Чаще всего используются следующие коэффициенты: отношение цены к прибыли ( P / E ), отношение цены к продажам (P / S) и отношение стоимости предприятия к прибыли до вычета процентов, налогов, износа  и амортизации (EV / EBITDA). ), которые также называются мультипликаторами (из-за этого метод сравнения также называется «методом мультипликаторов»). Преобладающей концепцией, лежащей в основе сопоставимого метода, является закон одной цены, который гласит, что аналогичные активы должны продаваться по аналогичной цене.. Мы можем перефразировать это в отношении доходов или прибыли компании: компании с аналогичными доходами и драйверами прибыли должны стоить примерно одинаково.

Например, представьте, что вы хотите оценить капитал компании, которая работает в сфере офисных печатающих устройств, а прибыль на акцию за последние 12 месяцев  (TTM ) составляет 0,50 доллара США. Если коэффициент TTM P / E для этой отрасли составляет 18,55x, то, умножив прибыль на акцию компании на этот коэффициент, мы получим 9,275 доллара (0,5 * 18,55), что можно принять за внутреннюю стоимость обыкновенных акций компании.

Какую модель использовать

Выбор между этими бизнес-циклы и т. Д.).

Выплачивающие дивиденды, зрелые и стабильные компании

Модель DDM лучше всего применять для стабильных и зрелых публичных компаний, выплачивающих дивиденды.Например, BP plc.(BP ), Microsoft Corporation (MSFT ) и Wal-Mart Stores, Inc. (WMT ) регулярно выплачивают дивиденды и могут быть охарактеризованы как стабильные и зрелые предприятия.12  Следовательно, DDM может применяться для оценки этих компаний.

Модель FCF может использоваться для расчета стоимости компаний, которые не выплачивают дивиденды или выплачивают дивиденды нерегулярно. Эта модель также применяется к тем компаниям, у которых темп роста дивидендов не отражает должным образом темпы роста прибыли.

Компании с разными факторами дохода

Когда оцениваемая компания имеет диверсифицированный источник дохода, метод свободного денежного потока может быть лучшим подходом, чем сопоставимый метод, просто потому, что найти истинное сравнение может быть проблематично. Сегодня существует ряд компаний с большой капитализацией с диверсифицированными драйверами выручки. Эта функция затрудняет поиск соответствующей группы аналогов, компании или даже отраслевых производителей.

Например, Canon Inc. (CAJ ) и Hewlett-Packard Company (HPQ ) являются крупными производителями печатных машин для бизнеса и личного пользования.Однако выручка HP также поступает от компьютерного бизнеса.4  HP и Apple являются конкурентами в компьютерном бизнесе, но Apple получает доход в основном от продаж смартфонов и встроенного магазина приложений.

Очевидно, ни Canon, ни HP, ни HP и Apple не могут быть в одноранговой группе, чтобы использовать одноранговую группу. 

Оценка частных компаний

Для частных компаний нет однозначного выбора модели оценки. Это будет зависеть от зрелости частной компании и наличия исходных данных для модели. Для стабильной и зрелой компании метод сравнения может быть лучшим вариантом.

В целом очень сложно получить исходные данные, необходимые для модели DCF от частных компаний. Бета, который является одним из ключевых ресурсов для оценки возврата частной компании, лучше всего оцениваются с использованием беты сопоставимых фирм. Это затрудняет применение модели DCF.

Частные компании не распределяют дивиденды на регулярной основе, и поэтому будущее распределение дивидендов непредсказуемо. Модель свободного денежного потока также будет ненадежной для оценки относительно новых частных компаний из-за высокой неопределенности, окружающей сам бизнес. Однако на ранних этапах развития частной компании с высокими темпами роста модель свободного денежного потока может быть лучшим вариантом для оценки обыкновенных акций. 

Оценка циклических компаний

Циклические компании — это компании, у которых наблюдается высокая волатильность доходов в зависимости от бизнес-циклов. Это может привести к затруднениям в прогнозировании будущих доходов. Прогнозирование доходов является основой для моделей DCF (будь то модель DDM или FCF). Взаимосвязь между риском и доходностью подразумевает, что повышенный риск должен учитываться в увеличенной ставке дисконтирования, что еще больше усложняет модель. В результате, если инвестор выбирает модель DCF для оценки циклической компании, он, скорее всего, получит неточные результаты. Сопоставимый метод может лучше решить проблему цикличности.

Суть

Сочетание факторов влияет на выбор модели оценки капитала. Ни одна модель не подходит для определенного типа компании. В идеале обе модели должны давать близкие, если не одинаковые результаты. Модель DCF требует высокой точности прогнозирования будущих дивидендов или свободных денежных потоков, тогда как метод сравнения требует наличия справедливой сопоставимой группы аналогов (или отрасли), поскольку эта модель основана на законе одной цены, который гласит, что аналогичные товары должны продаваться по аналогичным ценам (таким образом, аналогичные доходы, полученные из аналогичных источников, должны иметь одинаковую цену).