«Запутанное время» для менеджеров, взвешивающих фондовый пузырь, говорит Пейдж
(Bloomberg) — Звездный год для фондового рынка подходит к концу, и управляющие деньгами смотрят вперед, что может ждать их в 2022 году. Но беспокойство сохраняется, включая вечно ноющий вопрос о том, не переоценен ли фондовый рынок и не находится ли он в состоянии пузыря.
Самое читаемое из Bloomberg
Нью-Йорк строит стену из устриц для защиты от наводнений
Более плотный город, но какой ценой?
Женщины, стоящие за историческими проектами домов
От бань до рыбных хозяйств — скрытая инфляция ползет по всей Японии
70-летний глава компании «Маверик» намерен встряхнуть японские финансы
Себастьен Пейдж, руководитель глобального отдела многопрофильных активов компании T. Rowe Price, присоединился к подкасту «What Goes Up», чтобы рассказать о своих взглядах на это, текущей стратегии своей команды, необходимости диверсификации и прогнозах на год вперед. Пейдж управляет набором портфелей с несколькими активами на сумму более 450 миллиардов долларов США, включая портфель целевого портфеля фирмы.
Ниже приводится слегка отредактированная расшифровка основных моментов интервью. Нажмите здесь, чтобы прослушать полный текст подкаста, и подпишитесь на Apple Podcasts, Spotify или где бы вы ни слушали.
В: Мне интересно услышать ваше мнение о том, что нас ждет в следующем году — как вы учитываете все различные данные и видите, как может выглядеть будущий год?
О: Простой вопрос, который сейчас волнует всех: находятся ли акции в пузыре? И это действительно сложный вопрос. Это прозвучит необычно, но я могу утверждать, что акции одновременно и дорогие, как никогда, и дешевые, как никогда. Как же я пришел к такому утверждению? Если я посмотрю на соотношение цены и прибыли по S&P 500, то оно находится в 99-м процентиле по сравнению с последними 30 годами. Но если вы считаете акции дорогими, смотрели ли вы в последнее время на облигации? Если вы сравните оценку акций — этот коэффициент PE, который можно перевернуть и посмотреть на доходность, что упрощает сравнение, — с доходностью облигаций и, в частности, с реальными ставками — доходностью, которую вы получаете по облигациям после инфляции, — то вы придете к выводу, что она находится в нижнем 1%. Таким образом, акции настолько дешевы, насколько они когда-либо были.
Так что для специалистов по распределению активов сейчас смутное время. Мы только что провели дебаты между «быками» и «медведями» в нашем комитете по распределению активов. Поэтому, когда мы смотрим на 2022 год, «медведи» утверждают, что мы взяли в долг у восстановления. Другими словами, оценки являются признаком этого, а монетарная и фискальная политика была настолько экстремальной, что один из членов нашего комитета сказал: «Смотрите, каждый дюйм восстановления будет отнят необходимостью ФРС сокращать темпы». А с фискальной стороны, у нас заканчиваются дни отправки чеков людям. Одна из причин для беспокойства по поводу оценки активов заключается в том, что она была обусловлена ликвидностью…
Что сейчас говорят быки в нашем комитете? Они говорят: «Пик роста не означает низкий рост». Ситуация с дельтой, в конечном счете, мы надеемся, будет лучше через шесть, девять, 12 месяцев. Подумайте о нормальном мире, где меньше Ковида, цепочки поставок постепенно нормализуются, расходы на услуги растут и так далее. Так что быки говорят, что рост замедлился и задержался, но он не остановлен. Мы все еще находимся в процессе восстановления….
В итоге в следующем году мы столкнемся со снижением роста, но все еще очень высоким ростом, снижением ликвидности, но все еще очень высокой ликвидностью, и перейдем к игре в середине цикла. Для этой игры вам больше нужны доходы, чтобы поддержать акции, чем растущие оценки, что и произошло в этом году…
Это сильно искаженная экономика. В конечном счете, мы больше настроены «по-медвежьи» по облигациям, чем по акциям. Поэтому, когда мы улаживаем все это между медведями и быками, мы получаем некоторую прибыль в наших портфелях, продавая некоторые акции, но на марже. Мы продали около 1% наших акций.
Но мы также настроены на рост, мы также настроены на экономику. Таким образом, мы добавили риск в портфель за счет относительной оценки. Поэтому, чтобы сделать длинную экономику, длинную цикличность, мы сократили казначейские облигации, мы добавили, на марже, кредиты, и мы длинные акции с малой капитализацией и стоимостные акции. Таким образом, мы возвращаем цикличность в портфель, продавая некоторые акции на марже. Вот как мы думаем о 2022 годе.
В: Вы продали 1% наших акций и перевели часть в ликвидные альтернативы — что это означает?
О: По мере того, как вы продаете некоторые акции, возможно, вы начинаете получать небольшую прибыль, вы немного отступаете назад, вы остаетесь диверсифицированным, вы остаетесь инвестированным, но возникает вопрос, куда вы вкладываете деньги? И это относится к вопросу 60/40. Около 12% наших основных облигаций были переведены в рамках нашей основной глобальной стратегии распределения в ликвидные альтернативы. Это стратегии, ориентированные на активное управление. Поэтому для успеха здесь необходимо квалифицированное активное управление. И они позволяют занимать короткие позиции — они не связаны с крупными рыночными тенденциями в отношении доходности акций или процентных ставок. Таким образом, мы добавляем в портфель некоторую диверсификацию. Мы также добавили, на марже, кредиты как класс активов — банковские кредиты, как правило, хорошо себя чувствуют при росте ставок по сравнению, например, с длинными казначейскими облигациями. И мы также добавили, на марже, кредиты в целом, в частности, высокодоходные. Вот как мы позиционируемся с тактической точки зрения на данный момент.
В: Что вы думаете о криптовалюте как о классе активов?
О: Прежде всего, просто посмотрите на размер криптовалют, и трудно не согласиться с идеей, что это класс активов. В целом, он больше, чем, скажем, рынок высокодоходных облигаций в США. Так что это сила, с которой нужно считаться. В большинстве портфелей нашего бизнеса клиенты не дают нам мандатов на инвестиции в криптовалюты, но мы проводим исследования в этой области, потому что это повлияет на то, как многие компании будут вести бизнес в различных секторах. У нас в T. Rowe Price целая армия биржевых аналитиков, и некоторые из них следят за этой сферой. Лично я могу сказать, что на данный момент мы смотрим на него не с точки зрения инфляции и хеджирования, просто потому что это все еще такой спекулятивный класс активов…
Иногда криптовалюта движется, и это просто трудно объяснить, верно? О, она упала на 10%, может быть, это из-за этого твита, это немного загадочно, туманно. Это признак того, что это все еще класс активов, который движется на настроениях и спекуляциях. Предположим, что 80% волатильности криптовалют — это спекуляции, погоня за трендами, настроения. Что ж, из этого не получится действительно хорошего хеджирования инфляции, если только вы не думаете об этом в очень-очень долгосрочной перспективе. Это развивающееся пространство, и это важное пространство для тех, кто занимается распределением активов, о котором стоит задуматься. Тот факт, что он очень волатилен, не обязательно является проблемой — это означает, что при прочих равных условиях он более эффективен для капитала. Но для нас это все еще не хеджирование инфляции.
В: Что вы можете порекомендовать в качестве хеджирования инфляции?
О: Слишком много денег — спрос — в погоне за слишком малым количеством товаров для покупки, особенно товаров, что создает проблемы с предложением. Это не ново — все говорят о матери всех пробок. На данный момент в T. Rowe у нас нет вида на дом. Поэтому портфельные менеджеры нашей инвестиционной платформы фактически разделились во мнениях относительно того, столкнемся ли мы с бешеной инфляцией. Сложность вопроса о транзиторности заключается в том, что у каждого есть свое определение транзиторности. Вам нужно сначала дать определение транзитного периода, а затем выразить свою точку зрения. Поэтому здесь я хочу сказать, что, возможно, перефразирую вопрос: Столкнемся ли мы с бешеной, неконтролируемой инфляцией, которая заставит ФРС действовать?
Я думаю, что в целом, мы близки к пику инфляции, но в обозримом будущем мы не вернемся к доковидским цифрам ниже 2%. Прямо сейчас, пока мы говорим, пятилетняя безубыточная инфляция имеет тенденцию к росту. ФРС может быть гибкой, нацеливаясь на 2% — но есть гибкость, а есть, как подразумевается, безубыточная инфляция, позволяющая инфляции в среднем превышать 3% в течение следующих пяти лет. Что-то должно быть сделано.
Как вы хеджируете эти риски? Мы держим в портфеле краткосрочные TIPS. Но общая ожидаемая доходность краткосрочных TIPS довольно низкая, где мы сейчас находимся. Мы также держим фонд акций с реальными активами. Это акции, чувствительные к инфляции — подумайте о недвижимости, REITs, металлургических и горнодобывающих компаниях, драгоценных металлах, энергетических компаниях.
Самое читаемое из Bloomberg Businessweek
Как уход за детьми стал самым разорительным бизнесом в Америке
Boeing построил небезопасный самолет, а в его крушении обвинил пилотов
Первое задание для следующего босса «Teamsters»: взять верх над UPS