Аналогия с «моментом Лемана» в «Эвергранде» ошибочна

Китайская сага об Evergrande вызывает беспокойство, и она определенно может сигнализировать о грядущих разрывах на китайских рынках недвижимости и финансовых рынках. Но предположения о том, что это «момент Лемана», не соответствуют масштабам и искажают некоторые важные уроки финансового краха 2008 года. Если уж на то пошло, то гигантский застройщик недвижимости, готовый объявить дефолт по миллиардным долгам, — это «момент Bear Stearns», и это различие проясняет, что может быть похоже на крах 2008 года, а что может отличаться.

Вот очень краткое описание краха 2008 года. Пик жилищного пузыря пришелся на 2006 год, и по мере того, как неустойчивые цены начали падать, кучи рискованных долгов, выпущенных под предпосылку постоянно растущих цен, стали приходить в негодность. Одним из первых публичных признаков проблем стал крах двух хедж-фондов Bear Stearns, инвестировавших значительные средства в субстандартные ипотечные кредиты. Это произошло летом 2007 года. Многие другие тотемные финансовые фирмы, включая Merrill Lynch, Citigroup и Bank of America, начали сообщать о гигантских убытках, связанных с субстандартными кредитами.

Bear Stearns стала первой крупной финансовой компанией, потерпевшей крах в марте 2008 года. JPMorgan Chase (JPM) купил ее по цене пожарной распродажи при поддержке правительства США. Поскольку JPMorgan выплатил долги Bear, это на некоторое время предотвратило панику. Однако убытки банков продолжали расти, и они распространились на Европу и другие страны. Калифорнийский банк IndyMac потерпел крах в июле 2008 года, став крупнейшим кредитным учреждением, когда-либо переходившим под контроль правительства США. Затем в сентябре у ипотечных гигантов Fannie Mae и Freddie Mac закончились деньги, и правительство США взяло их под свой контроль.

В этот момент рынки были в смятении, что вызвало сильное давление на Lehman, который также делал огромные ставки на субстандартное кредитование. Руководители Lehman думали, что правительство спасет компанию, как оно спасало других, но Lehman оказалась слишком большой и поврежденной, чтобы ее можно было выручить. Компания объявила о банкротстве 15 сентября 2008 года, что означало, что она не сможет выплатить до 600 миллиардов долларов долга по своим книгам.

Это было эпическое событие, потому что если Lehman мог объявить дефолт, то любой банк мог потерпеть крах, что привело бы к развалу финансовой системы в стиле 1930-х годов. Но Lehman не был началом финансового кризиса. Фактически, банкротство Lehman произошло спустя годы после того, как рынок недвижимости США вышел из-под контроля, и примерно через 15 месяцев после появления первых ощутимых признаков проблем. К моменту катаклизма Lehman многие другие канарейки уже склюнули.

Направление фондового рынка показывает, как растет уровень общественного беспокойства. Крах хедж-фонда Bear Stearns в середине 2007 года стал первым признаком приближающегося краха, но рынок не проявил беспокойства. Акции росли до октября, когда 5-летний бычий рынок завершился, поскольку фондовый индекс S&P 500 достиг отметки 1 562. В январе 2008 года индекс S&P 500 вошел в коррекцию, снизившись на 10% по сравнению с пиком. Но когда два месяца спустя весь Bear Stearns потерпел крах, акции оставались устойчивыми, чему способствовали агрессивные действия правительства по сдерживанию ущерба. К маю S&P восстановился на несколько пунктов.

Тем летом, однако, растущие финансовые потери наконец-то начали пугать инвесторов. К июлю 2008 года S&P упал на 20% по сравнению с предыдущим пиком — медвежий рынок. В течение следующих двух месяцев акции двигались зигзагообразно, но после банкротства Lehman начались панические продажи, в результате чего S&P 500 упал на 40% по сравнению с пиком, достигнутым почти годом ранее. В итоге индекс потерял 57% своей стоимости к моменту достижения дна в марте 2009 года.

Если у Evergrande и есть аналог в финансовом кризисе США, то это Bear Stearns, а не Lehman Brothers. Провалы хедж-фондов в Bear были ранним признаком проблем, которые в итоге поглотили всю компанию. С Evergrande может произойти то же самое. Есть существенные доказательства долговых пузырей в Китае, и если Evergrande объявит дефолт по некоторым или всем долгам в размере 300 миллиардов долларов, как ожидается, это вызовет толчки далеко за пределами Китая, в глобальных портфелях долговых обязательств, прямо или косвенно затронутых дефолтом Evergrande.

В 2007 и 2008 годах главными вопросами были: насколько масштабной была проблема субстандартного кредитования, насколько взаимосвязанными были банки-должники и насколько глубоким будет отголосок любого дефолта. Ответы оказались гораздо хуже, чем предполагало большинство аналитиков в то время. Те же самые вопросы возникают у инвесторов по поводу Evergrande и сейчас. Если держатели долговых обязательств Evergrande смогут вынести все потери, которые их ожидают, проблема останется сдержанной. Если эти потери будут метастазировать, то это станет далеко идущим кризисом.

Один из уроков финансового краха заключается в том, что это может происходить в течение нескольких месяцев и циклически. Инвесторы могут подумать, что худшее уже позади, и попытаться заработать на ралли облегчения, но потом обнаружить, что небо снова потемнело. Мировые фондовые рынки начали отражать эту неопределенность: за распродажами следуют подъемы, поскольку трейдеры в один день беспокоятся о долговой проблеме Китая, а в другой решают, что она раздута.

Как и в 2008 году, ключевую роль играет реакция правительства. Рынки, похоже, считают, что у руководства Китая есть инструменты, чтобы предотвратить полномасштабный обвал, и готовность сделать это, если ситуация станет достаточно плохой. Коммунистическая партия Китая фактически в некоторой степени спровоцировала беспорядок в Evergrande, заставив застройщиков сокращать долги в течение последних нескольких лет, чтобы охладить перегретый сектор недвижимости. Если китайское правительство может ужесточить кредитные стандарты, то оно может и ослабить их в чрезвычайной ситуации, верно? Не может ли Китай отменить все это, когда боль обуздает буйных заемщиков и кредиторов, на которых Китай действительно нацелился?

В 2008 году инвесторы слишком сильно верили в способность Вашингтона бороться с огнем. Быстрые действия правительства помогли JPMorgan взять на себя активы и обязательства Bear Stearns, не позволив краху Bear вызвать масштабный эффект домино на финансовых рынках. Это восстановило пошатнувшуюся уверенность и подогрело надежду на то, что крах Bear был единичным. Но Lehman был гораздо больше, чем Bear. Его крах шесть месяцев спустя произошел в более опасное время, когда федеральные власти не смогли организовать спасение. Крах Lehman спровоцировал крах, который готовился годами.

Китайское руководство подрезает крылья другим высоколетящим компаниям в технологическом и других секторах. Это похоже на преднамеренную, масштабную реструктуризацию экономики президентом Си Цзиньпином, который стремится обеспечить себе политическую династию путем сдувания класса миллиардеров и разжигания «всеобщего процветания». Си не против причинить миллиардерам душевную боль, но, похоже, он считает, что может контролировать экономику лучше, чем его коллеги в Вашингтоне в 2008 году. Делайте ставки в зависимости от того, считаете ли вы, что он прав.

Рик Ньюман — автор четырех книг, в том числе «Отступники: Как победители переходят от неудач к успеху». Следите за ним в Твиттере: @rickjnewman. Вы также можете присылать конфиденциальные советы и нажмите здесь, чтобы получать истории Рика по электронной почте.

Читать далее:

Приготовьтесь ненавидеть Конгресс (еще больше)

5 налоговых повышений Байдена, которые исчезают

Большой торговый шаг, который Америка сделала неправильно

Вот стоимость невакцинации

Слишком легко получить поддельную карту вакцины Covid

Получайте последние финансовые и деловые новости от Yahoo Finance