Центральные банки начинают перекрывать краны наличности

Томми Уилкс

ЛОНДОН (Рейтер) — По мере роста спекуляций о том, когда Федеральная резервная система начнет сокращать размер своего баланса, некоторые аналитики говорят, что эра «количественного ужесточения» уже началась.

Балансы центральных банков раздулись после пандемии в 2020 году, но сейчас, когда экономика восстанавливается, а инфляция превышает целевой уровень, центральные банкиры готовят рынки к отказу от стимулирования покупки облигаций.

Ниже приведена серия графиков, отражающих масштабы стимулирования центрального банка и то, что может произойти дальше.

ЗАМЕДЛЕНИЕ, ЗАТЕМ СОКРАЩЕНИЕ

В этом месяце рынки рухнули из-за перспективы того, что ФРС повысит процентные ставки уже в марте, а после этого последует количественное ужесточение — сокращение баланса на 8,8 трлн. долларов после того, как он удвоился во время пандемии.

Тем не менее, другие центральные банки, такие как Европейский центральный банк, вероятно, продолжат увеличивать глобальную ликвидность в этом году, компенсируя некоторые из этих ужесточений.

Это означает, что, хотя темпы расширения общего пула ликвидности центральных банков замедляются с середины 2021 года, полного сокращения балансов не ожидается до конца 2022 или даже 2023 года.

(График: Глобальное стимулирование центральных банков — https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/gdpzykbekvw/cbank%20sheet.JPG)

Стратеги BofA ожидают, что балансы основных центральных банков стабилизируются, а не сократятся в 2022 году, хотя в процентном отношении к ВВП, по их оценкам, балансы основных центральных банков снизятся по сравнению с уровнем 2021 года.

Стив Донзе, старший макростратег Pictet Asset Management, считает, что ФРС, ЕЦБ, Банк Японии, Банк Англии, Народный банк Китая и Швейцарский национальный банк в 2022 году в совокупности увеличат свои балансы на 600 млрд долларов США — намного меньше среднего показателя после финансового кризиса в 1,8 трлн долларов США и 2,6 трлн долларов США в 2021 году, но все же это чистое увеличение.

Однако, по его словам, прогноз в 600 млрд долларов может стать негативным, если ФРС будет ужесточать меры быстрее, чем ожидается сегодня.

А укрепление доллара означало, что для глобальных инвесторов пять крупнейших центральных банков за три месяца до конца декабря фактически сняли больше стимулирующих мер, чем ввели за предыдущие три месяца — первое квартальное сокращение с начала пандемии, согласно его расчетам.

(График: Потоки ликвидности центрального банка-https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/klvykqbawvg/pictet%20global%20liquidity.PNG)

Донзе считает, что ужесточение политики ФРС, вызванное окончанием количественного смягчения, повышением ставок, а затем QT, приведет к повышению «теневой» реальной ставки в США на 4,7 процентных пункта до -1,8% к концу 2022 года.

Эта теневая ставка выросла на 6 процентных пунктов во время последнего цикла ужесточения, но это было в течение пяти лет, с 2014 по 2019 год.

ПОТОКИ, А НЕ УРОВНИ

Поскольку балансы центральных банков превышают огромную сумму в 25 триллионов долларов, многие наблюдатели говорят, что даже после некоторого ужесточения ликвидность будет оставаться в изобилии, а ставки — исторически низкими.

(График: Балансы центральных банков, общие активы — https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/akvezexqwpr/cenbank%20balance%20sheets.PNG)

Однако для рынков, накачанных дешевыми деньгами, важно направление движения.

Отрицательная доходность облигаций с поправкой на инфляцию предполагает, что вечеринка продолжится, но, как отмечает Мэтт Кинг из Citi, потоки стимулирующих средств центральных банков быстро сокращаются, а «рынки следуют за потоками, а не за уровнями».

Стратеги JP Morgan отмечают, что избыточная денежная масса — баланс валовой денежной массы по отношению к спросу на деньги — падает с мая по одному из показателей, и снижение «избыточной ликвидности» должно ускориться в этом году.

(График: Избыточная денежная масса — https://fingfx.thomsonreuters.com/gfx/mkt/jnpwejbmlpw/jpm%20money%20supply%20chart.PNG)

По их расчетам, рост денежной массы снизится с темпов в 7,5 трлн долларов в год в 2021 году до 4,5 трлн долларов в 2022 году и 3 трлн долларов в 2023 году — уровень, который последний раз наблюдался в 2010 году.

(Редактирование Сайката Чаттерджи и Хью Лоусона)