Разводняющее приобретение: Что это значит, как это работает, пример

Понимание разводняющих приобретений

В мире корпоративных финансов поглощения и слияния являются распространенными стратегиями, используемыми компаниями для расширения своей деятельности, увеличения доли рынка и стимулирования роста. Приобретение с разводняющим эффектом — это особый тип сделок по поглощению, который может иметь важные последствия как для компании-покупателя, так и для ее акционеров.
Приобретение, или слияние, обычно предполагает объединение двух или более компаний. Компании стремятся к приобретению по разным причинам, например, чтобы получить доступ к новым рынкам, диверсифицировать ассортимент продукции или добиться синергии затрат. Однако не все приобретения одинаковы. В случае приобретения с разводняющим эффектом сделка приводит к снижению прибыли на акцию (EPS) компании-покупателя.

Доход на акцию и разводнение

Прибыль на акцию (EPS) — это показатель рентабельности компании. Она рассчитывается путем деления чистой прибыли компании на количество находящихся в обращении обыкновенных акций. Когда происходит приобретение компании с разводняющим эффектом, прибыль на акцию компании-покупателя снижается. Такое разводнение происходит, когда приобретаемая компания имеет более низкий или отрицательный вклад в прибыль, или когда приобретающая компания выпускает дополнительные акции для финансирования приобретения.
Разводнение прибыли на акцию может стать временной неудачей для компании-покупателя и ее акционеров. Важно отметить, что не все приобретения с разводняющим эффектом являются неудачными в долгосрочной перспективе. Если приобретение имеет стратегическую ценность, оно может привести к увеличению прибыли на акцию в последующие годы. Это означает, что, хотя первоначальный эффект может быть негативным, доходы объединенной компании и синергия затрат могут в конечном итоге перевесить разводнение, что приведет к росту прибыли на акцию.
Однако инвесторам крайне важно проявлять осторожность при оценке приобретений с разводняющим эффектом. Если рынок не увидит немедленных выгод или ожидает отложенного или неопределенного роста прибыли, он может отреагировать неблагоприятно, продав акции компании-покупателя. Реакция рынка может повлиять на краткосрочные показатели цены акций компании-покупателя.

Разводняющие и усиливающие приобретения

Стоит различать приобретения с разводняющим эффектом и приобретения с увеличивающим эффектом. В то время как разводняющие приобретения приводят к снижению прибыли на акцию, аккрецирующие приобретения приводят к увеличению прибыли на акцию для компании-покупателя. При аккрецирующем приобретении цена, уплаченная покупателем, обычно ниже, чем прирост прибыли на акцию, полученный в результате сделки.
Аккретивные приобретения, как правило, воспринимаются рынком более благосклонно, поскольку инвесторы видят потенциал немедленной прибыли. Однако важно отметить, что долгосрочный успех любого приобретения, будь то разводняющее или аккрецирующее, зависит от эффективной интеграции двух компаний.

Моделирование разводняющих приобретений

Прежде чем приступить к сделке по поглощению, компании, как правило, разрабатывают проформа-финансовые модели, объединяющие финансовую отчетность обеих компаний. Эти модели помогают оценить влияние приобретения на прибыль на акцию. Создание точной модели pro forma предполагает внесение корректировок и допущений для получения комплексного представления об объединенной финансовой отчетности.
При моделировании разводняющего приобретения условная прибыль на акцию объединенной компании сравнивается с прибылью на акцию компании-покупателя. Разводнение прибыли может произойти, если рентабельность компании-цели ниже, чем у компании-покупателя, или если в рамках сделки будут выпущены дополнительные акции. Процесс моделирования обычно рассчитан на несколько лет и призван продемонстрировать, уступит ли разводнение со временем место увеличению прибыли, если приобретение будет работать так, как ожидается.

Пример разводняющего приобретения

Чтобы проиллюстрировать концепцию разводняющего приобретения, рассмотрим покупку LinkedIn компанией Microsoft в 2016 году. Microsoft публично заявила, что ожидает минимального разводнения в размере около 1 % для прибыли на акцию, не относящейся к GAAP, в течение оставшейся части 2017 и 2018 финансового года. Однако компания ожидала, что в 2019 финансовом году приобретение будет приносить прибыль.
В данном конкретном случае Microsoft оплатила приобретение наличными, устранив разводнение, которое могло бы произойти в результате выпуска дополнительных акций. Компания также объявила о ежегодном синергетическом эффекте в размере более 150 миллионов долларов, начиная с 2018 года, что еще больше подтверждает ожидания будущего роста прибыли на акцию.
Важно отметить, что при оценке финансовых достоинств сделки инвесторы должны различать показатели GAAP и не-GAAP. Показатели, не относящиеся к GAAP, такие как упомянутые в сообщении Microsoft, могут включать компенсацию за акции, но исключать некоторые бухгалтерские корректировки и расходы.

Заключение

Разводняющие приобретения могут иметь значительные последствия для компаний и их акционеров. Хотя на начальном этапе они могут привести к снижению прибыли на акцию и временному уменьшению акционерной стоимости, они также могут открыть возможности для долгосрочного роста и увеличения прибыли на акцию в будущем. Тщательная оценка и анализ стратегической ценности, финансовых прогнозов и планов интеграции необходимы для инвесторов и компаний, рассматривающих такие сделки.
Примечание: Концепции, рассмотренные в данной статье, применимы на международном уровне, в том числе и в России. Однако при применении этих концепций к реальным сценариям в России необходимо учитывать специфические правовые, нормативные и рыночные условия российского рынка.

Вопросы и ответы

Что такое разводняющее приобретение?

Приобретение с разводняющим эффектом — это сделка по поглощению, которая приводит к снижению прибыли на акцию (EPS) приобретающей компании. Это может произойти, если приобретаемая компания имеет более низкую или отрицательную прибыль, или если компания-покупатель выпускает дополнительные акции для финансирования приобретения.

Все ли приобретения с разводняющим эффектом считаются неудачными?

Нет, не все приобретения с разводняющим эффектом считаются неудачными. Хотя приобретение с разводняющим эффектом первоначально снижает прибыль на акцию, оно может быть успешной долгосрочной стратегией, если приносит стратегическую ценность, рост выручки или синергию затрат, которые в конечном итоге перевешивают разводнение. Главное — оценить потенциальные преимущества и перспективы роста объединенной компании.

Чем отличается приобретение с разводняющим эффектом от приобретения с увеличивающим эффектом?

При разводняющем приобретении прибыль на акцию компании-покупателя уменьшается, в то время как при аккрецирующем приобретении она увеличивается. Разводняющие приобретения обычно рассматриваются менее благоприятно в краткосрочной перспективе из-за немедленного негативного влияния на прибыль на акцию. Аккретирующие приобретения, напротив, воспринимаются более позитивно, поскольку они приводят к увеличению прибыли на акцию для компании-покупателя.

Как инвесторы могут оценить влияние разводняющего приобретения?

Инвесторы могут оценить влияние разводняющего приобретения, проанализировав проформа-финансовую отчетность и модели, предоставленные компанией-покупателем. Эти модели позволяют оценить прибыль на акцию объединенной компании и определить, является ли разводнение временным или в конечном итоге оно уступит место начислению. Важно учитывать предположения, прогнозы и планы интеграции, изложенные в финансовых моделях.

Какие факторы должны учитывать инвесторы при оценке разводняющего приобретения?

При оценке приобретения с разводняющим эффектом инвесторы должны учитывать стратегическое обоснование сделки, потенциальный синергетический эффект и перспективы роста, финансовое состояние приобретающей и целевой компаний, а также историю успешной интеграции в ходе предыдущих приобретений. Кроме того, важно оценить восприятие сделки рынком и ее потенциальное влияние на цену акций компании-покупателя.

Может ли приобретение с разводняющим эффектом принести пользу компании-покупателю в долгосрочной перспективе?

Да, разводняющее приобретение может принести пользу приобретающей компании в долгосрочной перспективе, если оно дает стратегические преимущества, такие как доступ к новым рынкам, инновационным технологиям или дополнительным продуктам и услугам. Кроме того, если приобретение обеспечивает рост выручки, экономию затрат или повышение операционной эффективности, оно может привести к увеличению прибыли на акцию в последующие годы, что перевесит первоначальное разводнение.