Вот следующая проблема для фондового рынка: Утренняя сводка
Эта статья впервые появилась в «Утренней сводке». Получайте «Утренний обзор» прямо на свой почтовый ящик с понедельника по пятницу до 6:30 утра по восточному времени. Подписаться
Понедельник, 27 сентября 2021 года
Все плохие новости закладываются в цену фондового рынка, пока это не происходит.
Я уже давно потерял счет количеству профессионалов в сфере финансовых услуг, которые, независимо от того, какие риски обрушивались на инвесторов, говорили мне, что они уже заложены в стоимость публичных компаний.
В конце 2007 года, когда два хедж-фонда Bear Stearns (тикерный символ «BSC», для историков финансовых рынков), казалось, взорвались из ниоткуда, я помню, как звонил поздно вечером из конференц-зала контактным лицам, чтобы выяснить, что происходит в мире. «Здесь не на что смотреть, акции взойдут на стену беспокойства, мой друг», — такова общая суть этих звонков.
Теперь мы все знаем, что произошло бы дальше — пока-пока Bear Stearns, пока-пока Lehman Brothers и почти пока-пока финансовой системе. S&P 500 достиг дна на отметке 666 9 марта 2009 года.
Не обращая внимания на множество других примеров того, как «быки» преуменьшали риски в течение десятилетия с лишним после Великой рецессии, сегодня я нахожусь на похожем перепутье вместе с «быками» — хотя фон сейчас гораздо менее тревожный, чем в 2008-2009 годах. Я спрашивал быков о том, какое влияние на акции окажет Федеральная резервная система, готовящаяся завершить свою оргию свободных денег в 2022 году.
«Сроки сворачивания ФРС уже заложены в цену рынка, S&P 500 готов к работе, малыш». ХОРОШО.
Я спрашиваю о том, что наша страна снова приближается к некоторой форме закрытия правительства и ударит ли это по рынкам. «Сделки по потолку долга всегда заключаются в последнюю минуту, оставайтесь голодными и диверсифицированными». ЛОЛ.
Я выдвинул сценарий, при котором Evergrande не будет спасена китайскими властями, что вызовет заражение американских управляющих деньгами с высокой долей участия в долговых обязательствах развивающихся рынков. «Evergrande — это просто китайский застройщик недвижимости, это не такая уж большая проблема — крупные управляющие активами не будут вынуждены ликвидировать свои активы на нервном рынке». Верно, братан.
Я хочу сказать вам, что все это рыночное ликование — неправда. И риск недооценивается участниками рынка. Ни один из факторов, которые я только что упомянул, не оценен рынком, да и как они могут быть оценены?
Взгляните на рыночные оценки.
Коэффициент P/E в S&P 500, равный 22-кратному прогнозу прибыли, не был таким высоким с конца 2001 года, согласно исследованию мудреца рынка Эда Ярдени. Если я чего-то не понимаю — что вполне возможно, — в 2001 году не было ни безумной непредсказуемой пандемии, разрушающей мировой бизнес, ни программы покупки облигаций ФРС, накачивающей рынки активов.
Кроме того, существуют прогнозы доходов, которые составляются «Стрит» и являются ключевым элементом, поддерживающим цены на акции. В настоящее время они, похоже, строятся кучкой людей, которые видят S&P 500 5 500 в 2022 году. По данным FactSet, аналитики ожидают, что доходы S&P 500 за третий квартал вырастут на внушительные 27,6%. Если эта цифра будет достигнута или превзойдена, то это будет третий по величине показатель роста прибыли за год, зарегистрированный индексом начиная с 2010 года.
Весь этот чрезмерный оптимизм кажется несовместимым с 1) тем, на каком этапе находится пандемия; 2) состоянием правительства в октябре; и 3) состоянием бизнеса. И именно последний пункт, на мой взгляд, станет большой проблемой для рынков, так как очень скоро мы вступим в очередной сезон прибылей, в значительной степени из-за серьезно поврежденных глобальных цепочек поставок.
Как сообщает The Wall Street Journal, наши порты переполнены избыточными контейнерами (побочный продукт непредсказуемой пандемии), собирающими пыль из-за нехватки рабочей силы для грузоперевозчиков. Это не только повышает издержки компаний на ведение бизнеса, но и вредит их продажам и снижает их способность давать рекомендации инвесторам.
Примеры этих проблем начинают накапливаться.
Найк: Производитель кроссовок и одежды предупредил на прошлой неделе, что потеря производства во Вьетнаме, пострадавшем от COVID-19, является одной из нескольких проблем в цепи поставок, с которыми он сталкивается. «Мы не застрахованы от глобальных проблем с цепочкой поставок, которые мешают производству и перемещению продукции по всему миру», — сказал финансовый директор Nike Мэтт Френд аналитикам во время телефонного разговора о доходах. Nike снизила свой прогноз продаж на весь год, обвинив в этом проблемы с цепочкой поставок. Акции этого компонента Dow закончили прошлую неделю со снижением на 4,5%.
Costco: У этой розничной компании, занимающейся складской торговлей, свои проблемы с цепочкой поставок. «Мы вводим некоторые ограничения на такие ключевые товары, как банные салфетки, рулонные полотенца, фирменная вода, перекосы в сфере уборки, связанные с высоким спросом, связанные с повышением спроса на товары для взрослых». Мебельные задержки в некоторых дефицитных товарах увеличивают традиционные сроки развертывания с восьми-двенадцати недель до 16-18 недель», — сказал финансовый директор Costco Ричард Галанти на прошлой неделе во время телефонного разговора о доходах. Между тем, Costco имеет дело с двузначной инфляцией в некоторых категориях товаров, что отрицательно сказывается на марже прибыли. На прошлой неделе акции Costco были лучше, чем акции Nike, поднявшись на 2,5% (аналитикам понравились тенденции продаж в одних и тех же магазинах и состояние денежных средств компании).
FedEx: могущественный транспортный гигант провел ужасный день для получения прибыли на прошлой неделе, благодаря проблемам с цепочкой поставок и неспособности нанять достаточное количество работников. FedEx заявила, что ее квартальные результаты снизились на 450 миллионов долларов только из-за нехватки рабочей силы, особенно в наземном сегменте. По оценкам руководителей, 600 000 посылок по всей сети FedEx перенаправляются из-за нехватки рабочей силы. FedEx сократила свой прогноз прибыли на весь год, в результате чего акции компании упали на 10% за неделю.
Если бы проблемы с цепочкой поставок в этих гигантских компаниях были заложены в цену акций, то акции Nike и FedEx выросли бы в дни получения прибыли. Но этого не произошло, и теперь улицы снижают оценки прибыли этих компаний и их аналогов.
«Я думаю, что это риск скорее для заработка. И если вы думаете об этом с точки зрения маржи, то любой большой удар, который мы наносим по марже прибыли, может довольно сильно снизить показатели роста прибыли на акцию», — сказала мне Лори Кальвасина из RBC Capital Market в эфире Yahoo Finance Live. Кальвасина добавила, что в последнее время корпоративные комментарии по поводу цепочек поставок стали «более тревожными», и что ее команда погружается в изучение того, почему «цепочки поставок настолько плохи».
Итак, цепочки поставок — это следующая проблема для «быков», которую они выдадут за пустяк — зная их, у них будет готовое оправдание. Только не надо предлагать мне розовые очки на Yahoo Finance Live, я слышал их слишком много раз.
Странности и недостатки
На этой неделе не будет перерыва в корпоративных доходах, так как отчитаются несколько важных имен.
Micron: Акции производителя чипов держатся на плаву с момента последнего отчета 1 июля, поскольку аналитики выразили обеспокоенность по поводу инфляционных расходов. Но перед выходом прибыли на этой неделе может появиться несколько ближайших катализаторов роста. Во-первых, это оценка — акции торгуются с мизерным коэффициентом P/E в 6,8 раз, несмотря на высокий спрос на чипы во всем мире. Во-вторых, 2 августа компания объявила о начале выплаты квартальных дивидендов, которые будут выплачены в середине октября акционерам, зарегистрировавшимся 1 октября.
Paychex: Если вы пытаетесь прогнозировать отчет о занятости в несельскохозяйственном секторе за 8 октября, то обратите внимание на доходы на этой неделе компании Paychex, занимающейся обслуживанием зарплат, и продавца униформы Cintas. Мне понравилось то, что генеральный директор Paychex Марти Муччи сказал мне недавно на Yahoo Finance Live о тенденциях в его бизнесе.
CarMax: Акции выросли на 13% за месяц до получения прибыли на этой неделе. Как объяснил мне генеральный директор Carvana Эрни Гарсиа, цены на подержанные автомобили снова укрепились (что обычно является хорошим фактором для продавцов подержанных автомобилей, таких как Carvana и CarMax).
Bed Bath & Beyond: За последний месяц акции компании упали на 20%, что, вероятно, является результатом низких летних розничных продаж и проблем с поставками товаров для дома. Генеральный директор Bed Bath & Beyond Марк Триттон занимается преобразованием розничной сети и имеет много поклонников на Уолл-стрит. Посмотрим, как улица отреагирует на день получения прибыли компании, пока что это слишком сложно назвать.