Теория арбитражного ценообразования (APT)
Что такое теория арбитражного ценообразования (APT)?
Теория арбитражного ценообразования (APT) — это многофакторная модель ценообразования на активы, основанная на идее, что доходность актива может быть предсказана с использованием линейной зависимости между ожидаемой доходностью актива и рядом макроэкономических переменных, которые учитывают систематический риск. Это полезный инструмент для анализа портфелей с точки зрения стоимостного инвестирования с целью выявления ценных бумаг, стоимость которых может быть временно неверно оценена.
Формула модели теории арбитражного ценообразования:
Бета-коэффициенты в модели APT оцениваются с помощью линейной регрессии. Как правило, исторические доходы по ценным бумагам регрессируют на коэффициент, чтобы оценить его бета.
Как работает теория арбитражного ценообразования
Теория арбитражного ценообразования была разработана экономистом Стивеном Россом в 1976 году как альтернатива модели ценообразования капитальных активов (CAPM). В отличие от CAPM, который предполагает, что рынки абсолютно эффективны, APT предполагает, что рынки иногда занижают цену ценных бумаг, прежде чем рынок в конечном итоге исправится и ценные бумаги вернутся к справедливой стоимости. Используя APT, арбитражёры надеются воспользоваться любыми отклонениями от справедливой рыночной стоимости.
Однако это не безрисковая операция в классическом смысле арбитража, потому что инвесторы предполагают, что модель верна и совершают направленные сделки, а не фиксируют безрисковую прибыль.
Математическая модель APT
Хотя APT более гибкий, чем CAPM, он более сложный. CAPM учитывает только один фактор — рыночный риск, в то время как формула APT учитывает несколько факторов. И требуется значительное количество исследований, чтобы определить, насколько ценная бумага чувствительна к различным макроэкономическим рискам.
Факторы, а также то, сколько из них используются, являются субъективным выбором, что означает, что инвесторы будут иметь разные результаты в зависимости от своего выбора. Однако большую часть прибыли от ценных бумаг обычно объясняют четыре или пять факторов. (Подробнее о различиях между CAPM и APT читайте в статье о различиях между CAPM и теорией арбитражного ценообразования.)
Факторы APT — это систематический риск, который нельзя уменьшить за счет диверсификации инвестиционного портфеля. Макроэкономические факторы, которые оказались наиболее надежными в качестве предсказателей цен, включают неожиданные изменения инфляции, валового национального продукта (ВНП), спредов по корпоративным облигациям и сдвигов в кривой доходности. Другими часто используемыми факторами являются валовой внутренний продукт (ВВП), цены на сырьевые товары, рыночные индексы и обменные курсы.
Ключевые выводы
- Теория арбитражного ценообразования (APT) — это многофакторная модель ценообразования на активы, основанная на идее, что доходность актива может быть предсказана с использованием линейной зависимости между ожидаемой доходностью актива и рядом макроэкономических переменных, которые учитывают систематический риск.
- В отличие от CAPM, который предполагает, что рынки абсолютно эффективны, APT предполагает, что рынки иногда занижают цену ценных бумаг, прежде чем рынок в конечном итоге исправится и ценные бумаги вернутся к справедливой стоимости.
- Используя APT, арбитражёры надеются воспользоваться любыми отклонениями от справедливой рыночной стоимости.
Пример использования теории арбитражного ценообразования
Например, следующие четыре фактора были определены как объясняющие доходность акции и ее чувствительность к каждому фактору, и была рассчитана премия за риск, связанная с каждым фактором:
- Рост валового внутреннего продукта (ВВП): ß = 0,6, RP = 4%
- Уровень инфляции: ß = 0,8, RP = 2%.
- Цена на золото: ß = -0,7, RP = 5%
- Доходность индекса Standard and Poor’s 500: ß = 1,3, RP = 9%
- Безрисковая ставка 3%
По формуле APT ожидаемая доходность рассчитывается как:
- Ожидаемая доходность = 3% + (0,6 x 4%) + (0,8 x 2%) + (-0,7 x 5%) + (1,3 x 9%) = 15,2%