Съемка в CAPM

Когда дело доходит до нанесения ярлыка риска на ценные бумаги, инвесторы часто обращаются к модели ценообразования капитальных активов (CAPM),  чтобы сделать такое суждение о риске. Цель CAPM — определить требуемую норму прибыли, чтобы оправдать добавление актива в уже хорошо диверсифицированный портфель с учетом недиверсифицируемого риска этого актива.

CAPM был разработан в начале 1960-х экономистами Джоном Линтнером, Джеком Трейнором, Уильямом Шарпом и Яном Моссином. Модель является продолжением более ранней работы Гарри Марковица по диверсификации и современной теории портфеля. Уильям Шарп позже получил  Нобелевскую премию по экономике вместе с Мертоном Миллером и Марковицем за их дальнейший вклад в теорию, основанную на CAPM.

Как сказано выше, CAPM учитывает недиверсифицируемые рыночные риски или бета (β) в дополнение к ожидаемой доходности безрискового актива. Хотя CAPM признан академически, есть эмпирические данные, свидетельствующие о том, что эта модель не так глубока, как могло показаться на первый взгляд. Читайте дальше, чтобы узнать, почему возникают некоторые проблемы с CAPM.

Допущения теории рынка капитала в стиле Марковица

Следующие предположения применимы к базовой теории:

• Все инвесторы по своей природе не склонны к риску.
• Инвесторы имеют одинаковый период времени для оценки информации.
• Существует неограниченный капитал для заимствования с безрисковой доходностью.
• Инвестиции можно разделить на неограниченное количество частей и размеров.
• Нет налогов, инфляции или транзакционных издержек.

Исходя из этих предпосылок, инвесторы выбирают эффективные портфели со средним вариантом, которые, по сути, стремятся минимизировать риск и максимизировать доход при любом заданном уровне риска.

Первоначальной реакцией на эти предположения было то, что они кажутся нереалистичными; как мог результат этой теории иметь хоть какой-то вес, используя эти предположения? Хотя сами предположения легко могут стать причиной неудачных результатов, реализация модели также оказалась сложной.

CAPM набирает обороты

В 1977 году исследование, проведенное Санджаем Басу, выявило дыры в модели CAPM, когда они отсортировали акции по характеристикам прибыли и цены.Было обнаружено, что акции с более высокой доходностью, как правило, имеют более высокую доходность, чем предполагал CAPM.В ближайшие годы появятся новые доказательства (включая работу Рольфа В. Банца в 1981 году), раскрывающую то, что сейчас известно как размерный эффект.Исследование Банца показало, что акции мелких компаний, измеряемые рыночной капитализацией, превзошли ожидания CAPM.

Хотя исследования продолжаются, общая основная тема всех исследований заключается в том, что финансовые коэффициенты, за которыми так внимательно следят аналитики, на самом деле содержат некоторую прогностическую информацию, которая не полностью отражена в денежных потоков в форме прибыли.

При таком большом количестве исследований, критикующих обоснованность CAPM, почему в мире он все еще так широко признан, изучен и принят?Одним из объяснений может быть исследование, проведенное в 2004 году Питером Чангом, Хербом Джонсоном и Майклом Шиллом по результатам исследования Фамы и Френча в 1995 году.Они обнаружили, что акции с низким соотношением цена / балансовая стоимость — это, как правило, компании, которые в последнее время добились невысоких результатов и могут временно оказаться в немилости и по низкой цене.С другой стороны, компании с соотношением цена / балансовая стоимость выше рыночного могут быть временно подорожаны, потому что они находятся в стадии роста.

Сортировка фирм по метрикам, как цена / книга или цена / прибыль отношения разоблачить субъективные реакции инвесторов, которые имеют тенденцию быть очень хорошо в хорошие времена и чрезмерно отрицательным в плохие времена. Инвесторы также склонны к завышению прогнозов прошлых результатов, что приводит к слишком высоким ценам акций для компаний с высокой ценой / прибылью (акции роста) и слишком низким для компаний с низким P / E (стоимостные акции). После завершения цикла результаты часто означают более высокую доходность для ценных бумаг и более низкую доходность для акций роста.

Попытки заменить CAPM

Были предприняты попытки создать более совершенную модель ценообразования. Модель межвременного ценообразования капитальных активов (ICAPM) Мертона 1973 г.  , например, является расширением модели CAPM. ICAPM отличается от CAPM с другим предположением о целях инвестора.В CAPM инвесторы заботятся только о том, какое богатство принесет их портфель в конце текущего периода.В ICAPM инвесторов интересует не только их выигрыш в конце периода, но и возможности, которые у них появятся, чтобы получить или инвестировать выигрыш.

При выборе портфеля в исходный момент времени инвесторы ICAPM учитывают, как богатство инвестора в будущий момент времени может отличаться от будущих переменных с учетом трудового дохода, цен на потребительские товары и характера возможностей портфеля в этой будущей точке. во время.Но хотя ICAPM был хорошей попыткой устранить недостатки CAPM, он также имел свои ограничения.

Заключение

Хотя CAPM по-прежнему является одной из наиболее широко изученных и принятых моделей ценообразования, она не обходится без критики. Его предположения с самого начала подвергались критике как слишком нереалистичные для инвесторов в реальном мире. Снова и снова эмпирические исследования успешно анализируют модель.

Такие факторы, как размер, различные соотношения и динамика цен, дают явные примеры отклонения от исходной предпосылки модели. Это игнорирует слишком много других классов активов, чтобы считаться жизнеспособным вариантом.

Как ни странно, проводится так много исследований, чтобы опровергнуть CAPM как стандартную теорию рыночного ценообразования, но на сегодняшний день ни одно из них, похоже, не поддерживает дурную славу оригинальной теории, лежащей в основе Нобелевской премии.