Объяснение модели ценообразования капитальных активов (CAPM)

Независимо от того, насколько вы диверсифицируете свои вложения, всегда будет существовать определенный уровень риска. Поэтому инвесторы, естественно, ищут такую норму прибыли, которая компенсирует этот риск. Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) помогает рассчитать инвестиционный риск и то, какую отдачу от инвестиций следует ожидать инвестору.

Систематический риск против несистематического риска

Модель ценообразования капитальных активов была разработана финансовым экономистом (а позже лауреатом Нобелевской премии по экономике) Уильямом Шарпом, изложенным в его книге 1970 года « Теория портфеля и рынки капитала». Его модель начинается с идеи, что индивидуальные инвестиции содержат два типа риска:

1. Систематический риск  — это рыночные риски, то есть общие риски инвестирования, которые нельзя диверсифицировать. Процентные ставки, рецессии и войны — примеры систематических рисков.
2. Несистематический риск  — также известный как «специфический риск», этот риск относится к отдельным акциям. Говоря более техническим языком, он представляет собой компонент доходности акции, который не коррелирует с общими рыночными движениями.

Современная теория портфелей показывает, что конкретный риск можно устранить или, по крайней мере, уменьшить путем диверсификации портфеля. Проблема в том, что диверсификация все еще не решает проблему систематического риска; даже портфель, содержащий все акции на фондовом рынке, не может устранить этот риск. Поэтому при расчете заслуженной прибыли систематический риск — это то, что больше всего беспокоит инвесторов.

Формула CAPM

CAPM возник как способ измерения этого систематического риска. Шарп обнаружил, что доходность отдельной акции или портфеля акций должна равняться стоимости капитала. Стандартной формулой остается CAPM, которая описывает соотношение между риском и ожидаемой доходностью.

Вот формула:

Отправной точкой CAPM является безрисковая ставка обычно доходность 10-летних государственных облигаций. Добавляется премия, которую инвесторы в акции требуют в качестве компенсации за дополнительный риск, который они накапливают. Эта премия фондового рынка состоит из ожидаемой доходности рынка в целом за вычетом бета ».

Роль Беты в CAPM

Согласно CAPM, бета — это единственная значимая мера риска акции. Он измеряет относительную волатильность акции, то есть показывает, насколько цена конкретной акции подскакивает вверх и вниз по сравнению с тем, насколько сильно подскакивает весь фондовый рынок. Если цена акции движется точно в соответствии с рынком, тогда бета акции равна 1. Акция с бета 1,5 вырастет на 15%, если рынок вырастет на 10%, и упадет на 15%, если рынок упадет на 10%..

Бета определяется статистическим анализом индивидуальной дневной доходности акций в сравнении с ежедневной доходностью рынка за точно такой же период.В своем классическом исследовании 1972 года «Модель ценообразования капитальных активов: некоторые эмпирические тесты» финансовые экономисты Фишер Блэк, Майкл Дженсен и Майрон Скоулз подтвердили линейную зависимость между финансовой доходностью портфелей акций и их бета-версий.Они изучили движение цен акций на Нью-Йоркской фондовой бирже в период с 1931 по 1965 год1.

Бета по сравнению с премией за риск по акциям показывает размер компенсации, необходимой инвесторам в акции для принятия на себя дополнительного риска. Если бета-коэффициент акции равен 2,0, безрисковая ставка составляет 3%, а рыночная ставка доходности составляет 7%, рыночная избыточная доходность составляет 4% (7% — 3%). Соответственно, избыточная доходность акций составляет 8% (2 х 4%, умножая рыночную доходность на бета), а общая требуемая доходность акций составляет 11% (8% + 3%, избыточная доходность акций плюс безрисковая ставка)..

Расчет бета-версии показывает, что более рискованные инвестиции должны приносить премию по сравнению с текущая цена акции ее вероятной доходности.

Что CAPM означает для инвесторов

Эта модель представляет собой простую теорию, которая дает простой результат. Теория гласит, что единственная причина, по которой инвестор должен в среднем зарабатывать больше, вкладывая средства в одну акцию, а не в другую, заключается в том, что одна акция более рискованна. Неудивительно, что эта модель стала доминировать в современной финансовой теории. Но действительно ли это работает?

Это не совсем понятно.Большой камень преткновения — бета.Когда профессора Юджин Фама и Кеннет Френч изучили доходность акций на Нью-Йоркской фондовой бирже, Американской фондовой бирже и Nasdaq, они обнаружили, что различия в бета-версиях за длительный период не объясняют поведение разных акций.Линейная зависимость между бета-коэффициентом и доходностью отдельных акций также нарушается в течение более коротких периодов времени.Эти результаты, кажется, предполагают, что CAPM может ошибаться.

Хотя некоторые исследования вызывают сомнения в обоснованности CAPM, эта модель по-прежнему широко используется в инвестиционном сообществе. Хотя по бета-версии трудно предсказать, как отдельные акции могут реагировать на определенные движения, инвесторы, вероятно, могут безопасно сделать вывод, что портфель акций с высокой бета будет двигаться больше, чем рынок в любом направлении, а портфель акций с низкой бета будет двигаться. меньше, чем на рынке.

Это важно для инвесторов, особенно для управляющих фондами, потому что они могут не захотеть хранить наличные, если они чувствуют, что рынок может упасть. Если так, то вместо этого они могут держать акции с низкой бета-версией. Инвесторы могут адаптировать портфель к своим конкретным требованиям к риску и доходности, стремясь держать ценные бумаги с бета-коэффициентами, превышающими 1, когда рынок растет, и ценные бумаги с бета-коэффициентами меньше 1, когда рынок падает.

Неудивительно, что CAPM способствовал росту использования индексации составления портфеля акций для имитации определенного рынка или класса активов инвесторами, не склонными к риску. Во многом это связано с сообщением CAPM о том, что можно получить более высокую доходность, чем доходность рынка в целом, только взяв на себя более высокий риск (бета).

Суть

Модель ценообразования основных средств отнюдь не является идеальной теорией. Но дух CAPM правильный. Это полезная мера, которая помогает инвесторам определить, какой доход они заслуживают от инвестиций в обмен на то, что они рискуют своими деньгами.