Что будет дальше с балансом ФРС в 9 триллионов долларов?
С начала пандемии центральный банк страны агрессивно печатал триллионы долларов, чтобы удержать экономику США на плаву. В результате этого баланс Федеральной резервной системы вырос почти до 9 триллионов долларов.
Чиновники ФРС, признавая растущие риски, связанные с инфляционным давлением, сейчас начинают думать о том, могут ли они пойти на сокращение авуаров центрального банка в следующем году.
«Я уже не представляю, как выглядит нормальный баланс», — заявил 17 декабря глава Федеральной резервной системы Кристофер Уоллер.
С самого начала пандемии ФРС покупала на открытом рынке казначейские облигации США и ипотечные ценные бумаги агентств. Эти покупки в рамках процесса, который часто называют «количественным смягчением», служат сигналом для рынков о том, что ФРС серьезно относится к своему намерению поддерживать свободные условия финансирования.
В ноябре ФРС начала процесс замедления темпов этих покупок, которые осуществлялись в объеме около 120 миллиардов долларов в месяц. После того, как данные по инфляции показали самые высокие темпы роста цен с 1982 года, 15 декабря ФРС начала более быстрое сокращение объемов закупок.
Когда ФРС полностью завершит программу количественного смягчения примерно в марте, политики перейдут к повышению процентных ставок (с нынешнего почти нулевого уровня) — и, возможно, к разворачиванию баланса. ФРС сигнализировала о вероятности трех повышений процентных ставок в следующем году, что является более агрессивным курсом, чем первоначально ожидали наблюдатели ФРС.
«В свете этого несколько более ранние сроки повышения ставок и комментарий Пауэлла о том, что различия с экономической ситуацией прошлого цикла могут повлиять на размышления о балансовой политике», — пишет Goldman Sachs Economics в своей записке.
Аналитики Уолл-стрит переносят свои ожидания относительно того, когда ФРС начнет «количественное ужесточение», процесс сокращения баланса, позволяя «сворачивать» ценные бумаги со сроком погашения (в отличие от реинвестирования в новые ценные бумаги).
Deutsche Bank, который первоначально ожидал, что ФРС начнет сворачивание баланса в третьем квартале 2023 года, теперь ожидает, что этот процесс начнется в «задней половине следующего года». Goldman Sachs первоначально прогнозировал начало процесса в первой половине 2023 года, но теперь ожидает, что количественное ужесточение начнется в четвертом квартале следующего года.
Председатель ФРС Джером Пауэлл уклонился от ответа на вопрос о стратегии баланса, когда его спросили об этом после последнего заседания ФРС по выработке политики.
«Сегодня мы не принимали никаких решений», — сказал Пауэлл 15 декабря, добавив, что ФРС будет обсуждать сроки любого сокращения баланса на ближайших заседаниях.
Но коллеги Пауэлла начинают открыто говорить о том, каким именно они хотели бы видеть управление балансом.
Я думаю, что мы можем начать сокращать баланс не сразу после «подъема», — сказал Уоллер на одном из мероприятий 17 декабря, имея в виду «отрыв» от почти нулевых процентных ставок. Рынки готовятся к тому, что первое повышение процентной ставки может произойти уже в марте.
Уоллер добавил, что хотел бы, чтобы баланс ФРС, который составляет около 35% от общего ВВП США, сократился до «примерно 20%», что составит приблизительно 6 трлн долларов.
За всю современную эпоху количественного смягчения ФРС лишь однажды пыталась сократить размер своего баланса. После почти трех лет удержания баланса на уровне примерно 4,5 трлн долларов США ФРС в конце 2017 года приступила к разворачиванию своих активов.
Этот процесс внезапно завершился в 2019 году перед лицом экономических рисков, связанных с торговой войной между США и Китаем. Пандемия COVID-19, случившаяся всего несколько месяцев спустя, подтолкнет ФРС к новому расширению баланса.
Похоже, что ФРС находится на ранних стадиях размышлений о том, как она сможет провернуть это в следующем году, предполагая, что она может не ждать так долго, как в прошлый раз.
Но ФРС также понимает, что не хочет удивлять рынки.
«При решении балансовых вопросов мы поняли, что лучше всего использовать осторожный, своего рода методичный подход к внесению корректировок. Рынки могут быть чувствительны к этому», — сказал Пауэлл 15 декабря.
Брайан Чунг — репортер, освещающий деятельность ФРС, экономику и банковское дело для Yahoo Finance. Вы можете следить за ним в Твиттере @bcheungz.