Риск инвестирования в пенсионные планы с недостаточным финансированием
Ведутся большие споры о том, какой инвестиционный риск, если таковой имеется, связан с недостаточным финансированием пенсий. Непонятный бухгалтерский учет и ограниченное раскрытие информации затрудняют оценку этого риска инвесторами. Вот вопросы, связанные с пенсионным риском, и то, как к ним следует подходить инвесторам.
Ключевые выводы
- Только пенсионные планы с установленными выплатами могут подвергаться риску недофинансирования, поскольку инвестиционный риск в пенсионных планах с установленными взносами несет работник, а не работодатель.
- Недофинансирование означает, что обязательства по выплате пенсий превышают активы, которые компания должна покрыть для этих выплат; компания должна увеличить свой вклад в свой пенсионный портфель — обычно в форме денежных средств.
- Может быть сложно определить, происходит ли недофинансирование, потому что пенсионные обязательства предназначены для будущих выплат, и компании могут делать излишне оптимистичные предположения о долгосрочных нормах прибыли на инвестиции.
Определение пенсионного риска
С точки зрения инвестора, пенсионный риск — это риск для прибыли компании на акцию (EPS) и финансового состояния, возникающего из-за недостаточного финансирования пенсионного плана с установленными выплатами. Обратите внимание, что пенсионный риск возникает только с планами с установленными выплатами.
Пенсионный план с установленными выплатами обещает выплачивать конкретное (установленное) вознаграждение пенсионерам. Чтобы выполнить это обязательство, компания должна инвестировать с умом, чтобы у нее были средства для выплаты обещанных выгод. Компания несет инвестиционный риск, поскольку она обещает выплатить сотрудникам фиксированное вознаграждение и должна компенсировать любые инвестиционные убытки.
Планы с установленным взносом
Напротив, в плане с установленными взносами, который иногда может бытьпланом участия в прибыли, работники несут инвестиционный риск. Компания вносит определенную сумму на пенсионные счета сотрудников вместо выплаты фиксированных пособий непосредственно пенсионерам. Следовательно, любые прибыли или убытки от этих пенсионных инвестиций принадлежат сотрудникам.
Хотя количество планов с установленными выплатами сократилось, они все еще существуют, и наибольший риск подвергаются объединенным в профсоюзы компаниям.
Оценка риска начинается с знания того, насколько полностью финансируются пенсионные обязательства компании.«Недофинансирование» означает, что обязательства — обязательства по выплате пенсий — превышают активы (инвестиционный портфель), накопленные для финансирования этих необходимых выплат. Эти активы представляют собой сочетание вложенных корпоративных вкладов и доходов от этих инвестиций.
В соответствии с действующей налоговой службой (IRS) и правилами бухгалтерского учета пенсии могут финансироваться за счет денежных взносов и акций компании, но количество акций, которые могут быть внесены, ограничено процентной долей от общего портфеля. Компании обычно вносят столько акций, сколько могут, чтобы минимизировать свои денежные взносы. Однако это не очень хорошее управление портфелем, поскольку в результате фонд «чрезмерно инвестирует» в работодателя. Портфель чрезмерно зависит от финансового состояния работодателя как в плане будущих взносов, так и в плане хорошей доходности акций работодателя.
Если в течение трех лет подряд стоимость пенсионных активов финансируется менее чем на 90% — или если в какой-либо год активы финансируются менее чем на 80% — компания должна увеличить свой взнос в пенсионный портфель, который обычно имеет форму денежные средства. Необходимость произвести этот денежный платеж может существенно снизить прибыль на акцию и собственный капитал. Уменьшение капитала может вызвать дефолты по корпоративным кредитным соглашениям, что обычно имеет серьезные последствия, начиная от повышения процентных ставок и заканчивая банкротством.
Это была простая часть. Теперь все начинает усложняться.
Риск недополучения
Чтобы определить, имеет ли компания пенсионный план с недостаточным финансированием, достаточно просто сравнить справедливую стоимость активов плана, которая включает текущую стоимость активов плана, которые, по оценке компании, у нее будут в будущем, с обязательствами по накопленным выплатам, которые включает текущую и будущую задолженность пенсионерам.
Если справедливая стоимость активов плана меньше, чем обязательства по выплате пособий, возникает дефицит пенсии.Компания должна раскрыть эту информацию в сноске вгодовом финансовом отчетекомпании за 10 тыс.6
Однако это простое сравнение является обманчивым процессом, поскольку маловероятно, что компании действительно придется выплатить полную сумму в относительно короткие сроки. Компания должна определить текущую стоимость пособий, которые будут выплачиваться только через несколько лет в будущем, а затем сравнить это число с текущей стоимостью пенсионных активов.
Другими словами, это похоже на сравнение ипотечного кредита на недавно приобретенный дом со своим сберегательным счетом. Разрыв в настоящее время очень велик, но вы ожидаете выплату из будущих доходов. Было бы трудно оценить «реальный» риск невыполнения обязательств по ипотеке, проводя такое сравнение.
Краткий обзор
Компании, входящие в состав профсоюзов, подвергаются наибольшему риску недофинансирования пенсий сотрудников.
Предполагаемый риск
Риск допущений возникает, когда компании используют допущения, чтобы уменьшить потребность в добавлении денежных средств в свои пенсионные фонды.Поскольку мы имеем дело с долгосрочными обязательствами и неопределенностями, необходимы допущения для оценки как накопленных выгод, так и суммы, которую компания должна инвестировать для обеспечения этих выгод. Эти допущения могут быть сделаны добросовестно или использоваться для минимизации любого неблагоприятного воздействия на корпоративную прибыль. Существует вполне реальный риск того, что компании скорректируют свои предположения, чтобы минимизировать дефицит и необходимость вносить дополнительные деньги в пенсионный фонд.
Компания может, например, предположить, что долгосрочная норма доходности составит 9,5%, что увеличит ожидаемый вклад от инвестиций и, таким образом, уменьшит потребность в добавлении денежных средств. Однако это предположение выглядит излишне оптимистичным, если учесть, что долгосрочная доходность акций составляет около 7%, а доходность облигаций еще ниже. Также разумно предположить, что у пенсионного фонда будет некоторое количество облигаций для выполнения краткосрочных обязательств по выплатам.
Еще один способ, которым компании могут манипулировать пенсионными обязательствами, — это использовать более высокую учетную ставку. Накопленное пенсионное обязательство — это чистая приведенная стоимость (NPV) будущего потока ожидаемых выплат. Более высокая ставка дисконтирования приведет к снижению обязательств по выплате пособий. Инвесторам необходимо пересмотреть предположения компании в отношении текущих экономических тенденций и ожиданий, чтобы оценить, насколько они разумны.
Нижняя граница
Риск недофинансирования пенсий реален и продолжает расти. Недостаточное финансирование пенсий и стареющая рабочая сила представляют собой очень реальный риск для компаний и инвесторов, но риски дефицита и допущения могут быть очень трудными для оценки.