Активная доля измеряет активное управление

Насколько активно управляет ваш менеджер паевого инвестиционного фонда? Active Share может дать вам ответ.

В финансовой литературе есть многочисленные ссылки на исследования, показывающие, что средний управляющий паевым инвестиционным фондом демонстрирует худшие результаты, чем их контрольный индекс после уплаты комиссионных.В 2006 году Мартин Кремерс и Антти Петаджисто из Йельской школы менеджмента представили Active Share, новый метод определения степени активного управления, используемого менеджерами паевых инвестиционных фондов, и инструмент для поиска тех, кто действительнопоказывает лучшие результаты.

Исследования, лежащие в основе активной доли

Активная доля — это мера процентной доли акций в портфеле менеджера, которая отличается от контрольного индекса. Исследователи пришли к выводу, что менеджеры с высокой активной долей превосходят свои контрольные показатели, а активная доля значительно предсказывает эффективность фондов.

Изучив 2650 фондов с 1980 по 2003 год, Кремерс и Петажисто обнаружили, что активные фонды с самым высоким рейтингом, имеющие активную долю 80% или выше, превзошли свои контрольные показатели на 2–2,71% до сборов и на 1,49–1,59% после сборов.

Active Share также полезен для выявления скрытых индексаторов — менеджеров, которые утверждают, что они активны, но чьи портфели очень похожи на эталонный портфель. Выявление закрытых индексаторов чрезвычайно важно, потому что плата за активное управление может стать серьезным препятствием для того, чтобы превзойти индекс для любого, кто владеет портфелем, аналогичным его эталону.

Исследование Йельского университета также показало, что фонды имеют тенденцию к низкой активной доле.В исследовании говорится, что процент активов под управлением  (AUM) с активнойдолей менее 60% увеличился с 1,5% в 1980 году до 40,7% в 2003 году. Соответственно, процент активов фонда с активной долей более 80% снизился с С 58% в 1980 г. до 28% в 2003 г.

Не все это изменение объясняется ростом индексных фондов.В 1980 году было очень мало неиндексных фондов с активной долей менее 60%.В 2003 г. фонды с активной долей менее 60% выросли до 20% фондов и 30% активов под управлением.Авторы также обнаружили, что Active Share и избыточная производительность выше среди фондов с меньшим количеством активов под управлением.

Измерение активной управленческой деятельности

Традиционное измерение степени активного управления, используемого паевым инвестиционным фондом, основано на методах сравнения исторической доходности фонда с доходностью его контрольного индекса. Один из таких методов — отслеживание волатильности ошибок — измеряет стандартное отклонение разницы между доходностью менеджера и доходностью индекса.

Высокая нестабильность ошибок отслеживания указывает на высокую степень активного управления. Логика измерения заключается в том, что состав отдельных акций в портфеле будет отражаться в структуре доходности. Если доходность портфеля со временем значительно отклоняется от доходности индекса, структура портфеля должна значительно отличаться от индекса.

Хотя отслеживание волатильности ошибок имеет смысл и ее легко вычислить, оно позволяет сделать вывод только о том, что менеджер делает в портфеле, и на самом деле не смотрит на базовые активы.

Напротив, активная доля определяется путем анализа фактических активов портфеля управляющего и сравнения этих активов с его контрольным индексом. Измеряя таким образом активное управление, инвесторы могут получить более четкое представление о том, что именно менеджер делает для повышения производительности, вместо того, чтобы делать выводы на основе наблюдаемой прибыли.

Расчет активности

Активная доля рассчитывается путемделениясуммы абсолютных значений разницы веса каждой доли в портфеле управляющего и веса каждой доли в контрольном индексе на два.

В качестве простого примера предположим, что эталонный индекс включает только одну акцию. Если менеджер решает, что ему нравятся акции, но хочет инвестировать только половину портфеля в эту акцию и половину в другую акцию, то активная доля будет составлять 50%.

АстяvЕ Sчге знак равно 12(∣100%-50%∣+∣0%-50%∣) знак равно 50%\ text {Active Share} \ = \ \ frac {1} {2} (| 100 \% — 50 \% | + | 0 \% — 50 \% |) \ = \ 50 \%Активная доля знак равно 2

Число активных долей в этом примере по сути означает, что 50% портфеля управляющего отличается от контрольного индекса.

Предостережения

Хотя данные, представленные в исследовании Active Share, интригуют, инвесторам следует проявлять осторожность, пытаясь применить полученные результаты. Превосходные результаты менеджеров с высоким уровнем Active Share, упомянутых ранее, являются средними для группы. Было бы неправильно со стороны инвесторов интерпретировать результаты таким образом, чтобы они приходили к выводу, что все менеджеры с высокими портфелями Active Share превзойдут свои эталоны. Данные только указывают на то, что средняя производительность этой группы менеджеров была лучше, чем средняя производительность менеджеров с низкой активной долей.

Конечно, вероятно, что некоторые менеджеры с высокими портфелями Active Share отстают от своих показателей, в то время как другие лучше. Инвесторы, которые полагаются только на Active Share как на индикатор результатов, превосходящих рынок, все равно могут выбрать менеджера, который отстает от эталонных показателей.

Хотя информация, связанная с Active Share, может показаться заманчивой, от результатов мало пользы, если они не будут постоянными. Кремерс и Петаджисто обнаруживают значительную настойчивость в способности менеджеров с высокой активностью акций продолжать приносить дополнительную прибыль по сравнению с эталонным индексом.

Суть

Основываясь на результатах исследования Cremers and Petajisto, Active Share — еще один инструмент, который можно добавить в набор инструментов инвестора для использования при оценке потенциальных инвестиций в паевые инвестиционные фонды.