Влияют ли изменения процентной ставки на плательщиков дивидендов?
Акции, приносящие дивиденды, составляют важный компонент портфелей многих инвесторов, и на то есть веские причины. По данным Standard & Poor’s, с 1926 года на дивиденды приходилась почти одна треть от общей доходности акций США, а на прирост капитала — две трети. Плательщики дивидендов приобретают большее значение в условиях рекордно низких процентных ставок, таких как та, которая преобладала в большинстве стран мира с 2009 по 2015 год. Но влияют ли изменения процентных ставок на плательщиков дивидендов?Давайте начнем с краткого обзора дивидендов и коэффициентов выплат.
Дивиденды и коэффициенты выплат
Дивиденды — это выплаты, производимые компанией из прибыли после налогообложения своим акционерам. Хотя выбор суммы выплачиваемых дивидендов и их периодичности полностью зависит от компании, многие компании придерживаются политики выплаты ежеквартальных дивидендов, размер которых постепенно увеличивается.
Наиболее распространенное определение коэффициента выплаты дивидендов — это отношение дивидендов на акцию (DPS) к прибыли на акцию (EPS), выраженное в процентах. Коэффициент выплат также можно выразить как отношение общей суммы выплаченных дивидендов к чистой прибыли, полученной за период. Хотя коэффициенты выплат можно рассчитывать ежеквартально или ежегодно, годовые коэффициенты выплат находят большее применение, поскольку они сглаживают колебания, обычно наблюдаемые в квартальных результатах. (См. « Как рассчитать коэффициент выплаты дивидендов».)
Менее строгое определение коэффициента выплат использует в знаменателе денежный поток от операционной деятельности, а не прибыль на акцию. Чтобы не усложнять задачу, на протяжении всего обсуждения мы рассчитываем коэффициенты выплат, используя прибыль на акцию.
Коэффициенты выплаты дивидендов сильно различаются в зависимости от отрасли. Коэффициенты выплат могут составлять более 80% в определенных секторах, таких как коммунальные услуги и трубопроводы, и могут быть ниже 20% в других отраслях. В целом, чем ниже коэффициент выплаты дивидендов, тем выше устойчивость дивидендов с течением времени. Коэффициенты выплат, которые намного превышают 100%, означают, что компания выплачивает больше дивидендов, чем получает прибыль; если это будет продолжаться в течение длительного периода, выплаты дивидендов могут оказаться под угрозой.
Акции, чувствительные к процентным ставкам
Компании, которые обычно имеют самую высокую дивидендную доходность (дивидендная доходность — это отношение годовых дивидендов к цене акций, выраженное в процентах), как правило, находятся в секторах с наибольшей долговой нагрузкой, таких как коммунальные предприятия, телекоммуникации и инвестиционные фонды в сфере недвижимости ( REITs). Эти сектора также известны как « процентные ставки чувствительных » сектора из — за их чувствительность к изменениям процентных ставок. Если процентные ставки повышаются, цены на акции компаний этих секторов падают; и наоборот, если процентные ставки снижаются, цены на акции этих компаний растут. (См. Также 6 REIT, которые ежемесячно выплачивают дивиденды.)
Это явление интуитивно легко понять. Когда процентные ставки повышаются, компания с высокой долговой нагрузкой столкнется с существенным увеличением затрат на обслуживание долга, поскольку ей придется выплачивать большую сумму процентов, что отрицательно скажется на ее прибыльности. Еще одно влияние — это влияние более высоких процентных ставок на дисконтированные денежные потоки. Проще говоря, будущий поток прибыли в размере 100 долларов имеет меньшую приведенную стоимость, когда он дисконтируется по ставке 4%, а не 3%.
Пример
Рассмотрим гипотетическую коммунальную компанию MegaPower Inc., имеющую в обращении 100 миллионов акций. Акции торгуются по 50 долларов, что дает MegaPower рыночную капитализацию в 5 миллиардов долларов. MegaPower также имеет задолженность на 4 миллиарда долларов с разными сроками погашения — краткосрочными и долгосрочными — с разными процентными ставками; Средневзвешенная процентная ставка по его долгу составляет 5%. Таким образом, годовой процентный счет MegaPower составляет 200 миллионов долларов. Кроме того, MegaPower выплачивает ежеквартальные дивиденды в размере 0,50 доллара на акцию при дивидендной доходности 4% (т. Е. (0,50 доллара х 4) / 50 долларов = 4%); это означает, что компания ежегодно выплачивает 200 миллионов долларов в качестве дивидендов.
Предположим, что MegaPower зарабатывает EBIT (прибыль до уплаты процентов и налогов) в размере 550 миллионов долларов за определенный год. Предполагая, что ставка налога составляет 35%, вот как выглядит коэффициент выплаты дивидендов:
(в миллионах долларов, кроме EPS и DPS)
EBIT $ 550.0
Проценты $ 200.0
Прибыль до налогообложения $ 350,0
Налог @ 35% $ 122,5
Чистая прибыль (A) 227,5 $
Прибыль на акцию (а) $ 2,275
Дивиденды (B) $ 200,0
ДПС (б) 2,00 $
Коэффициент выплаты
(B / A) или (b / a) 87,9%
Предположим, что в следующем году из-за значительного повышения процентных ставок MegaPower пришлось пролонгировать свой долг с наступающим сроком погашения по более высоким ставкам, в результате чего средневзвешенная процентная ставка по его долгу выросла до 6%. Его годовой процентный счет сейчас составляет 240 миллионов долларов. Предполагая тот же уровень EBIT, вот пересмотренный коэффициент выплаты дивидендов:
(в миллионах долларов, кроме EPS и DPS)
EBIT $ 550.0
Проценты $ 240.0
Прибыль до налогообложения 310,0 долл. США
Налог @ 35% 108,5 $
Чистая прибыль (A) $ 201,5
Прибыль на акцию (а) $ 2,015
Дивиденды (B) $ 200,0
ДПС (б) 2,00 $
Коэффициент выплаты
(B / A) или (b / a) 99,3%
Если MegaPower торгуется по 50 долларов и зарабатывает 2,275 долларов на акциях на акцию, соотношение цена / прибыль акций (P / E) будет примерно 22. Если они продолжат торговаться с тем же соотношением P / E, но теперь зарабатывают 2,015 доллара на акцию, что представляет снижение прибыли на 11,4% — теоретически акция должна торговаться на уровне 22,17 доллара (т.е. 2,015 доллара x 11). Хотя это довольно упрощенное объяснение, в действительности акции, прибыль которых, согласно прогнозам, будет снижаться со временем, в будущем могут торговаться с более низкими мультипликаторами P / E — явление, известное как множественное сжатие.
Влияние изменения процентных ставок на плательщиков дивидендов
Есть две основные причины, по которым изменение процентных ставок влияет на плательщиков дивидендов:
1. Влияние на прибыльность компании. Как было показано в предыдущем разделе, изменения процентных ставок могут повлиять на прибыльность компании и ограничить возможность выплаты дивидендов, особенно для компаний с долгами в таких секторах, как коммунальные услуги. Что делать, если компания, выплачивающая дивиденды, имеет небольшую задолженность или ее отсутствие, но имеет обширные зарубежные операции? В этом случае простая перспектива повышения процентных ставок в США — как, например, в первой половине 2015 года — может косвенно повлиять на прибыльность по двум направлениям:
(a) Более сильный доллар США, который снижает вклад зарубежных доходов и, таким образом, отрицательно влияет на чистую прибыль (см. « Как сильный доллар влияет на экономику »), и
(б) Снижение цен на сырьевые товары из-за их отрицательной корреляции с долларом США, что может существенно повлиять на прибыльность товаропроизводителей.
2.Конкуренция со стороны других источников дохода. Когда процентные ставки повышаются, другие источники дохода, такие как краткосрочные казначейские векселя и депозитные сертификаты, начинают выглядеть более привлекательными для инвесторов, особенно если акции подвержены большей волатильности.Акции также столкнутся с конкуренцией со стороны более долгосрочных облигаций, доходность которых будет расти по мере снижения цен на облигации в соответствии с ростом процентных ставок.Инвесторы часто сравнивают дивидендную доходность эталонного индекса, такого как S&P 500, с доходностью 10-летнего казначейства США, чтобы оценить относительную привлекательность акций по сравнению с облигациями.По состоянию на июль 2015 года дивидендная доходность S&P 500 составляла около 2% по сравнению с доходностью 10-летних казначейских облигаций всего 2,20%.Фактически, между 2009 и 2020 годами были времена, когда доходность 10-летних казначейских облигаций опускалась ниже дивидендной доходности S&P 500.3 Учитывая, что акции предлагают перспективу прироста капитала в дополнение к дивидендам, облигации предлагают очень ограниченную конкуренцию, когда их доходность близка к рекордно низким.
Некоторые исключения
Есть несколько заметных исключений из правила, согласно которому изменения процентных ставок влияют на акции с дивидендной доходностью выше среднего.
Например, банки обычно выплачивают значительные дивиденды. Однако они, как правило, преуспевают, когда процентные ставки растут, потому что ставки обычно имеют тенденцию к повышению, когда экономика преуспевает. Банки являются основными игроками в большинстве экономик, поэтому по мере того, как экономика укрепляется и кривая доходности становится круче, их чистая процентная маржа (разница между ставками по займам и кредитам) улучшается, что положительно влияет на их прибыльность.
Лучшим компаниям также удается увеличивать дивиденды даже при повышении процентных ставок. Standard & Poor’s имеет индекс Dividend Aristocrats, который включает компании S&P 500, которые ежегодно увеличивали дивиденды в течение последних 25 лет подряд или более. По состоянию на октябрь 2020 года 65 компаний из списка S&P 500 ежегодно увеличивали дивиденды как минимум с 1995 по 2020 год, в период, который включал три отдельные фазы повышения процентных ставок.6 Эти дивидендные аристократы включают в себя многие известные имена, такие как 3M Co. ( MMM ), Chevron Corp. ( CVX ), Coca-Cola Co. ( KO ), Johnson & Johnson ( JNJ ), McDonald’s Corp. ( MCD ), Procter & Gamble Co. ( PG ), Wal-Mart Stores Inc. ( WMT ) и Exxon Mobil Corp. ( XOM ).
Суть
Изменения процентных ставок влияют на цены акций с высоким уровнем дивидендов в секторах, чувствительных к процентным ставкам, таких как коммунальные услуги, трубопроводы, телекоммуникации и REIT. Исключениями из этого правила являются банки и Standard & Poor’s Dividend Aristocrats.