Введение в инвестирование в фундаментально взвешенные индексы

Индексное инвестирование становится все более популярным. Инвесторы могут выбрать фонд, который отслеживает известный индекс, и пассивно инвестировать в рынок. С годами количество фондов, отслеживающих индексы, резко увеличилось. 

Некоторые индексы взвешиваются по капитализации, например S&P 500 и Russell 2000. Другие индексы взвешиваются по цене, например Dow Jones или DJIA. Эти индексы были основой для многих инвестиционных инструментов для инвесторов, включая паевые инвестиционные фонды и биржевые фонды (ETF).

Новые варианты инвестирования в индексы включают в себя  фундаментально взвешенные индексы, такие как индекс FTSE RAFI US 1000, индекс дивидендов WisdomTree и индекс стоимости WisdomTree LargeCap, которые основаны на одном или нескольких финансовых показателях, таких как балансовая стоимость, денежный поток, выручка, продажи и т. Д. или дивиденды. Эти фонды предлагают инвесторам сочетание пассивного индексного инвестирования и активно управляемых фондов. 

В этой статье мы рассмотрим преимущества и риски использования фундаментально взвешенных индексов в качестве инвестиционного инструмента.

Индексы, взвешенные по капитализации

Модель ценообразования капитальных активов (CAPM) является основой для ряда моделей индекса, особенно для индексов, взвешенных по капитализации, таких как S&P 500. По сути, CAPM предполагает, что денежные потоки могут быть определены в будущем по каждой инвестиции. Это помогает определить истинную ценность каждой ценной бумаги. Поскольку рынок эффективен, он будет правильно согласовывать цену актива с его стоимостью, определенной CAPM. Теория эффективного рынка утверждает, что цена акции отражает наилучшие рыночные оценки истинной стоимости фирмы в любой момент времени.

Когда истинное значение не соответствует действительности

Но что, если цена окажется выше или ниже «истинного значения»? Означает ли это, что истинное значение неверно? Не обязательно. Вместо этого это означает, что каждая ценная бумага будет торговаться выше или ниже ее окончательной истинной стоимости. Если каждая ценная бумага торгуется выше или ниже ее истинной стоимости, то индексы, взвешенные по капитализации, будут чрезмерно подвержены риску торговли ценными бумагами выше их истинной справедливой стоимости и недооценены активами, торгующимися ниже их истинной справедливой стоимости.

Если инвесторы вложат больше денег в ценные бумаги, стоимость которых выше справедливой, и меньше денег в ценные бумаги ниже справедливой стоимости, они получат меньшую доходность. Это также означает, что индексы, взвешенные по капитализации, приносят доход ниже возможного. В индексе, взвешенном по капитализации, каждая переоцененная акция имеет избыточный вес, а недооцененные — недооцененные.

Разбивка стоимости

Вот пример, который поможет объяснить эффективность индекса, взвешенного по капитализации, по сравнению, скажем, с индексом равного веса. В индексе с равным весом вероятность того, будут ли переоцененные акции перекуплены или недооценены, равны. Равный вес снижает вес каждой крупной акции, независимо от того, дорогая она, и перевешивает каждую маленькую акцию, независимо от того, дорогая ли она.

Предположим, что на рынке есть только две акции, и, согласно CAPM, каждая из них имеет истинную стоимость 1000 долларов. Одна акция оценивается рынком в 500 долларов, а другая — в 1500 долларов. Индекс, взвешенный по капитализации, поместит 25% всего портфеля в недооцененные акции и 75% всего портфеля в переоцененные акции. Равновзвешенный индекс требует, чтобы инвестор поместил одинаковую сумму в каждую акцию своего портфеля. Другими словами, каждая акция будет составлять 50% портфеля независимо от того, переоценена она или недооценена.

Пять лет спустя ошибки оценки исправляются, и обе акции оцениваются в 1000 долларов. В этом случае, если бы вы основывали свой портфель на индексе, взвешенном по капитализации, ваша доходность была бы нулевой. С другой стороны, инвестор, разместивший свои деньги в равновзвешенном индексе, получит прибыль в размере 33,5%. Акции с более низкой ценой принесут 1000 долларов для портфеля, в то время как более дорогие акции потеряют 330 долларов для портфеля. В таблице ниже представлен этот пример.

Здесь альтернативу предлагают фундаментально взвешенные индексы.В исследовании Fundamental Indexation, опубликованном в 2005 году Робертом Арноттом, Джейсоном Хсу и Филипом Муром, утверждается, что фундаментально взвешенные индексы превзошли S&P 500, традиционный взвешенный по капитализации индекс, примерно на 1,97% в год в течение 43 лет изучаемого периода. с 1962 по 2004 год. Основными факторами, использованными в исследовании, были балансовая стоимость, денежный поток, выручка, продажи, дивиденды и занятость.

Хотя разница в 1,97% может показаться незначительной, если сложить ее, она может удвоить размер портфеля инвестора за 35 лет. Ясно, что это дает лучшую доходность по сравнению с традиционной доходностью, взвешенной по капиталу. Имейте в виду, что исследования показывают, что многие паевые инвестиционные фонды уступают рынку в целом. Таким образом, то, где инвесторы размещают свои долгосрочные инвестиции, имеет реальное значение с годами, хотя это бэктестирование не учитывало влияние сборов и налогов.

Положительная сторона

Аргументом в пользу фундаментально взвешенных индексов является то, что цена акции не всегда является наилучшей оценкой истинной базовой стоимости компании. На цены могут влиять спекулянты, трейдеры, хедж-фонды и учреждения, которые покупают и продают акции по причинам, которые могут не иметь отношения к основным фундаментальным показателям, например, в целях налогообложения. Эти влияния могут повлиять на цену акции в течение нескольких дней или лет, что затрудняет создание инвестиционной стратегии, которая может постоянно обеспечивать превосходную доходность.

Теория состоит в том, что если цена акции падает по причинам, не связанным с ее фундаментальными показателями, то вполне вероятно, хотя и не с уверенностью, что чрезмерный вес этой акции принесет доход выше среднего. Точно так же акции с ценами, которые растут больше, чем их фундаментальные показатели, будут указывать на акции с завышенной ценой, которые, вероятно, будут хуже рынка.

Как и индексы, взвешенные по капитализации, фундаментальные индексы не требуют от инвестора анализа лежащих в основе ценных бумаг. Однако их необходимо периодически перебалансировать, покупая больше акций фирм, цены которых упали больше, чем фундаментальный показатель, такой как выплаченные дивиденды, и продавая акции фирм, цены которых выросли больше, чем фундаментальный показатель.

По мере создания большего числа индексов у инвесторов будут новые инвестиционные альтернативы, соответствующие их инвестиционным потребностям и личному стилю. Инвесторы, работающие с доходами, могут захотеть рассмотреть индексы, основанные на дивидендах, в то время как инвесторы роста могут отдать предпочтение секторам, которые, по их мнению, будут расти быстрее, чем рынок в целом.

Аргумент против

Так каковы же недостатки инвестиций в фундаментально взвешенные индексы? Во-первых, стоимость собственных средств на основе фундаментально взвешенных индексов может быть выше, чем капитализированных индексов. Поскольку фундаментально взвешенные индексы еще молоды, нет достаточной истории, чтобы оценить, сохранятся ли эти увеличенные расходы. Сторонники фундаментально взвешенных индексов утверждают, что их оборот будет выше, чем у индексов, взвешенных по капитализации, из-за необходимости корректировки портфеля в соответствии с фундаментальными факторами. Однако они еще не достигли рентабельности крупных индексных фондов. В результате их расходы могут быть выше из-за их меньшего размера. Их необходимо периодически балансировать, покупая и продавая акции, чтобы привести фонд в соответствие с индексом, и они будут нести торговые расходы, аналогичные капитализированным индексам. Следовательно, возможно, что стоимость инвестиций в фундаментально взвешенные индексы снизится по мере того, как они достигнут размера индексов, взвешенных по капитализации.

Другая критика фундаментального индексирования заключается в том, что этот новый подход может не пройти проверку временем, поскольку рынок имеет сильную тенденцию возвращаться к среднему значению. Это означает, что независимо от того, какой подход выберет инвестор, со временем они могут дать аналогичные результаты.

Сторонники фундаментальных индексов указывают на то, что повторные исследования Кеннета Френча из школы Така в Дартмуте и Юджина Фамы из Чикагского университета показали, что акции компаний с малой капитализацией и стоимостными индексами превосходили другие ценные бумаги в течение наиболее важных исторических периодов и еще не продемонстрировали возврата к ним. значение. Это не значит, что этого не произойдет; это просто означает, что есть возможности превзойти рынок с помощью фундаментально взвешенных индексов, если инвесторы осознают риски. Похоже, что Бенджамин Грэм и его ученик Уоррен Баффет поняли эту концепцию много лет назад. Грэм сказал: «В краткосрочной перспективе рынок — это машина для голосования, но в долгосрочной перспективе — это машина для взвешивания».

Фундаментально взвешенные индексы становятся все более популярными, и в результате  появились новые способы инвестирования в них через  паевые инвестиционные фонды и ETF. Инвесторы, заинтересованные в фондах, основанных на фундаментально взвешенных индексах, должны рассматривать эти инвестиционные возможности, как и любые другие инвестиции. Они должны провести необходимый анализ, прежде чем вкладывать свой капитал. В зависимости от личной ситуации это включает в себя понимание показателей глобальной и региональной экономики, поиск секторов, которые предлагают наилучшие возможности, и оценку фундаментальных показателей, которые предлагают наилучшую потенциальную прибыль.

Суть

Наконец, чтобы поверить в то, что фундаментально взвешенные фонды превзойдут S&P 500, общий ориентир, инвесторы должны поверить в два предположения:

• Все, что вызывает ошибки в оценке, которые привели к более высокой исторической доходности фундаментально взвешенных индексов, будет продолжаться (стоимостное инвестирование не вернется к среднему значению); а также
• Рынок осознает, что переоцененные акции в конечном итоге вернутся к среднему значению, а не останутся переоцененными.