Кошмарный китайский сценарий Evergrande — неконтролируемый крах

(Bloomberg) — Протесты усиливаются в офисах China Evergrande Group по всей стране, поскольку застройщик все больше отстает от своих обещаний, данных более чем 70 000 инвесторов. Строительство недостроенных объектов, площадь которых может покрыть три четверти Манхэттена, останавливается, оставляя более миллиона покупателей жилья в неопределенности.

Пожарные распродажи ударяют по и без того шаткому рынку недвижимости, давят на других застройщиков и прокатываются по цепочке поставок, на которую приходится более четверти экономического производства Китая. Утомленные потребители еще больше сокращают свои расходы, а риск народного недовольства возрастает во время политически чувствительного переходного периода для президента Си Цзиньпина. Стресс на кредитном рынке распространяется от компаний, занимающихся недвижимостью с более низким рейтингом, к более сильным компаниям и банкам. Глобальные инвесторы, купившие китайские акции и облигации на сумму $527 млрд за 15 месяцев по июнь, начинают их продавать.

Хотя невозможно знать наверняка, что произойдет, если Пекин позволит Evergrande продолжать падение по спирали, наблюдатели за Китаем просчитывают наихудшие сценарии, размышляя о том, какую боль готова терпеть Коммунистическая партия. Давление с целью вмешательства растет по мере того, как усиливаются признаки финансовой заразы.

«Банкротство Evergrande как системообразующего застройщика создаст проблемы для всего сектора недвижимости», — говорит Шэнь Мэн, директор пекинского инвестиционного бутик-банка Chanson & Co. «Усилия кредиторов по возврату долгов приведут к пожарной распродаже активов и ударят по ценам на жилье. Прибыль по всей цепочке поставок будет снижена». Это также приведет к паническим продажам на рынках капитала».

На данный момент Шен и почти все другие банкиры, аналитики и инвесторы, опрошенные для этой статьи, говорят, что Пекин не настроен на момент Lehman. Вместо того, чтобы допустить хаотичный крах и банкротство, они прогнозируют, что регулирующие органы разработают такую реструктуризацию обязательств Evergrande на сумму 300 миллиардов долларов, которая сведет системный риск к минимуму. Рынки, похоже, согласны с этим: индекс Shanghai Composite находится менее чем на 3% от шестилетнего максимума, а курс юаня по отношению к доллару находится на самом высоком уровне за последние три месяца.

Однако благополучный исход далеко не гарантирован. Неудачное спасение Пекином фондового рынка в 2015 году показало, как трудно политикам контролировать финансовые результаты, даже в системе, где правительство управляет большинством банков и может оказывать чрезмерное давление на кредиторов, поставщиков и других контрагентов.

В четверг риск заражения проявился в полной мере. Доходность китайских облигаций подскочила до 18-месячного максимума, а акции компаний недвижимости упали после того, как Evergrande понизила свой кредитный рейтинг и потребовала приостановить торги своими наземными облигациями. Некоторые банки в Китае, похоже, запасают юани по самой высокой цене почти за четыре года, что является признаком того, что они готовятся к тому, что стратег Mizuho Financial Group Inc. назвал «сжатием ликвидности в кризисном режиме».

Где Си в конечном итоге проведет черту, остается загадкой. Хотя главный финансовый регулятор Китая призвал основателя миллиардера Evergrande Хуэй Ка Яня решить долговые проблемы своей компании, власти еще не сказали, допустит ли правительство крупную реструктуризацию долга или банкротство. Даже высокопоставленные чиновники государственных банков в частном порядке говорят, что они все еще ждут указаний по долгосрочному решению от высшего руководства в Пекине. По словам людей, знакомых с этим вопросом, на этой неделе Министерство жилищного строительства Китая сообщило основным банкам Evergrande, что застройщик не сможет осуществить процентные платежи, которые должны быть произведены 20 сентября.Правительство Китая не прочь захватить компании из частного сектора, если это необходимо. Оно захватило банк Baoshang Bank Co. в 2019 году и взяло под контроль HNA Group Co., некогда обширный конгломерат, в начале 2020 года после того, как пандемия коронавируса уничтожила основной туристический бизнес компании. В последние годы реструктуризация по решению суда также стала более распространенным явлением: в 2020 году было завершено более 700 реструктуризаций.

Конечная цель Evergrande может во многом зависеть от того, как Си решит сбалансировать свои цели по поддержанию социальной и финансовой стабильности с его многолетней кампанией по снижению морального риска. Выбор времени особенно сложен, поскольку Китай жонглирует замедлением экономического роста, масштабными репрессиями в отношении частного сектора и растущей напряженностью в отношениях с Вашингтоном — и все это в преддверии проводимой раз в пять лет перестановки в руководстве страны в 2022 году, на которой Си намерен продлить свое бессрочное правление. «Правительство должно быть очень, очень осторожным в балансировании поддержки Evergrande», — сказал Ю Юн, бывший регулятор Комиссии по регулированию банковской и страховой деятельности Китая, а ныне главный специалист по рискам в China Agriculture Reinsurance Fund.

«Недвижимость — это самый большой пузырь, о котором все говорят в Китае», — сказал Юй аналитику Everbright Sun Hung Kai Джонасу Шорту в недавнем подкасте. «Поэтому, если что-то произойдет, это может вызвать систематический риск для всей экономики Китая».

Вот некоторые из факторов, которые могут повлиять на китайских лидеров:

Социальные волнения

Поддержание общественного порядка всегда имело первостепенное значение для Коммунистической партии, которая не терпит протестов любого рода. На прошлой неделе в Гуанчжоу покупатели домов окружили местное жилищное бюро, требуя от Evergrande возобновить застопорившееся строительство. На этой неделе недовольные розничные инвесторы собирались у штаб-квартиры компании в Шэньчжэне по меньшей мере три дня подряд, а неподтвержденные видеозаписи протестов против застройщика в других частях Китая широко распространялись в Интернете.

На конец июня компания Evergrande имела 1,3 триллиона юаней (202 миллиарда долларов) предпродажных обязательств, что эквивалентно примерно 1,4 миллионам отдельных объектов недвижимости, которые она обязалась завершить, согласно отчету Capital Economics, опубликованному на прошлой неделе.

«Если Evergrande придется выбросить свои запасы на рынок», это «существенно снизит цены на недвижимость», — сказал Хао Хун, главный стратег Bocom International.

Не имея системы социальной защиты и ограниченных возможностей для размещения своих денег, китайские сберегатели в течение многих лет поощрялись к покупке домов, цены на которые должны были только расти. Сегодня на недвижимость приходится 40% активов домохозяйств, а покупка дома (или двух) является культурным символом. Хотя доступность жилья стала горячей темой на Западе, многие китайцы скорее протестуют против падения цен на жилье, чем против их роста.

«Учитывая, что большая часть богатства людей уже находится в собственности, даже 10-процентная коррекция станет серьезным ударом для многих людей», — сказал Фрейзер Хоуи, независимый аналитик и соавтор книг о китайских финансах, который следит за корпоративным сектором страны на протяжении десятилетий. «Это, безусловно, разрушит их надежды, мечты и ожидания относительно того, что такое недвижимость».

Еще один потенциальный вопрос — сможет ли Evergrande вернуть высокодоходные продукты управления состоянием, которые она продала тысячам розничных инвесторов, включая многих собственных сотрудников. По данным китайской службы финансовых новостей Caixin, около 40 миллиардов юаней из этих WMP должны быть погашены. Evergrande пытается высвободить денежные средства путем продажи активов, включая доли в бизнесе по производству электромобилей и управлению недвижимостью, но пока не добилась значительного прогресса.

Рынки капитала

По данным аналитиков Bank of America Corp., Evergrande является крупнейшим эмитентом высокодоходных долларовых облигаций в Китае, на долю которого приходится 16% выпущенных облигаций. Если компания рухнет, это приведет к тому, что уровень дефолта на рынке долларовых облигаций страны достигнет 14% с 3%, написали они в своей записке в этом месяце.

Несмотря на то, что Пекин стал более спокойно относиться к допущению банкротства слабых предприятий, неконтролируемый скачок стоимости оффшорного финансирования рискует подорвать ключевой источник финансирования. Это также может подорвать доверие мировой общественности к эмитентам страны в то время, когда Пекин настаивает на увеличении доли иностранных инвесторов. Согласно индексу Bloomberg, доходность по долларовым облигациям Китая приближается к 14%, увеличившись с примерно 7,4% в феврале.

Ставки выше на материке, где кредитный рынок примерно в 15 раз больше — 12 триллионов долларов. Хотя Evergrande не является таким уж «китом» на суше, его крах может заставить банки сократить свои запасы корпоративных облигаций и даже заморозить денежные рынки — саму финансовую систему Китая. При таком кредитном кризисе правительство или центральный банк, скорее всего, будут вынуждены действовать. Банки, занимающиеся кредитованием недвижимости, могут оказаться под давлением, что приведет к росту просроченных кредитов. По данным агентства Fitch Ratings, небольшие банки, работающие с Evergrande или другими слабыми застройщиками, могут столкнуться со «значительным» ростом неработающих кредитов в случае дефолта.

Экономическое воздействие

Беспокойство по поводу Evergrande возникает в то время, когда экономика Китая уже замедляется. Агрессивные меры контроля для сдерживания вспышек Covid-19 наносят ущерб расходам на розничную торговлю и путешествия, а меры по снижению цен на недвижимость наносят ущерб.

Данные, полученные на этой неделе, показали, что в августе продажи жилья по стоимости упали на 20% по сравнению с годом ранее, что является самым большим падением с начала распространения коронавируса в начале прошлого года. Отвечая на вопрос о потенциальном влиянии Evergrande на экономику, представитель Национального бюро статистики Фу Линьхуэй сказал, что некоторые крупные предприятия недвижимости испытывают трудности, и последствия «еще предстоит увидеть».

По мнению Macquarie Group Ltd., текущие приоритеты Китая — содействие «всеобщему процветанию» и сдерживание чрезмерного риска — означают, что в этом году вряд ли произойдет ослабление ограничений на недвижимость. Этот сектор будет «основным препятствием для роста» в следующем году, хотя политики могут ослабить ограничения, чтобы защитить цели роста, написали аналитики Macquarie в записке в среду.

Коррекция на рынке недвижимости Китая не только замедлит внутреннюю экономику, но и будет иметь глобальные последствия.

«Значительное замедление темпов строительства недвижимости в течение следующих нескольких лет уже представляется вероятным, и оно станет еще более вероятным в случае провала или банкротства Evergrande», — сказал Логан Райт, директор исследовательской компании Rhodium Group LLC, расположенной в Гонконге. «Долгосрочное замедление темпов роста строительства недвижимости — отрасли, которая, по большинству оценок, составляет примерно пятую или четвертую часть экономики Китая, — вызовет значительное снижение темпов роста ВВП, спроса на сырьевые товары и, вероятно, приведет к дезинфляционным последствиям в глобальном масштабе».

Больше подобных историй можно найти на сайте bloomberg.com