Рыночные стратеги объясняют, почему всплеск волатильности «имеет смысл» прямо сейчас

В этой статье:

Райан Детрик, главный рыночный стратег LPL Financial, и Фрэнсис Стейси, директор по стратегии Optimal Capital, присоединяются к Yahoo Finance Live, чтобы обсудить волатильность рынка, связанную с сырой нефтью и монетарной политикой ФРС в отношении инфляции, повышения процентных ставок, а также акций, справляющихся с геополитической напряженностью, такой как Россия-Украина.

Расшифровка видео

[ИГРАЕТ МУЗЫКА]

Брэд СМИТ: Всех приветствуем в прямом эфире Yahoo Finance Live. Остались считанные секунды до закрытия торгов. Брэд Смит с Рашель Акуффо и Эмили МакКормик. Для анализа сегодняшней сессии на этой сверхчувствительной торговой неделе у нас в гостях Райан Детрик, главный рыночный стратег LPL Financial, и Фрэнсис Стейси, директор по стратегии Optimal Capital. Рады видеть вас обоих. Мы вернемся к Райану и Фрэнсису через несколько минут.

Взгляните на основные средние показатели, поскольку мы идем на закрытие, промышленный индекс Доу-Джонса прямо сейчас падает на 0,7%, 243 пункта снижения за день. S&P 500 снизился примерно на 0,75%, NASDAQ — на 1,3%.

[ИГРАЕТ МУЗЫКА].

Звучит сигнал закрытия.

[ЗВОНОК]

ЭМИЛИ МККОРМИК: И вот звонок закрытия. Мы сделали это, ребята. Сегодня пятница, 18 февраля. Если взглянуть на то, как акции завершат сегодняшнюю сессию, то на экране много красного цвета. NASDAQ composite снизился примерно на 1,2%. Продвигаясь вверх по экрану, S&P 500 снижается на 0,7%. Промышленный индекс Доу-Джонса снизился более чем на 200 пунктов или около 0,7%.

Теперь давайте вернемся к нашей панели. Хочу сообщить вам, что мы ждем выступления президента Джо Байдена, которое должно начаться с минуты на минуту, по поводу напряженности в отношениях между Россией и Украиной. Но с учетом этого, Фрэнсис, я передам первый вопрос вам. Волатильность, которую мы наблюдали на прошлой неделе, как вы думаете, насколько она была вызвана неопределенностью в отношении России и Украины, и насколько, по вашему мнению, инвесторы все еще переваривают то, что может быть следующим шагом ФРС?

ФРАНСЕЗ СТАСИ: Я действительно думаю, что большая часть волатильности в связи с Россией и Украиной произошла в энергетическом секторе, особенно на рынке нефти. Я думаю, что остальная волатильность на более широком рынке связана с разговорами об ужесточении политики ФРС. Сейчас ряд компаний делают прогнозы о том, что в этом году мы повысим ставку семь раз. Сейчас мы начинаем обсуждать сокращение баланса. Сейчас мы ведем разговоры о возможном повышении ставки на 50 б.п. в марте, что я не… эти ожидания немного снизились на рынке свопов, но вы знаете, мы смотрим на это агрессивное ужесточение на фоне инфляции, и я думаю, что именно это является причиной волатильности.

ЭМИЛИ МККОРМИК: Райан, мы часто обращаемся к вам и к LPL Financial за историческими данными о динамике акций при определенных сценариях. Что говорят прошлые показатели о том, как акции могут справиться с геополитической напряженностью, подобной той, что мы наблюдаем в отношении России и Украины?

РЯН ДЕТРИК: Да, ребята. Спасибо за приглашение, и TGIF, верно? Вы правы, исторически мы нашли более 20 крупных геополитических событий, начиная со Второй мировой войны, и самое забавное, что акции отступают примерно на 5%, а через три-четыре недели вы как бы наверстываете упущенное. Так что мы не игнорируем крупные геополитические события, которые сейчас действительно происходят в нашем мире.

Мы говорим, что если экономика сильна, посмотрите на данные по жилью, посмотрите на недавние данные по розничным продажам, посмотрите на этот сезон заработков, он был чрезвычайно сильным. Волатильность, которую мы наблюдаем, о которой мы только что говорили после огромного ралли, может быть совершенно нормальной, а геополитические события — вишенкой на вершине, чтобы добавить к этому еще больше. Но с инвестиционной точки зрения, мы думаем, что немного больше волатильности, но нет ли какого-нибудь крупного медвежьего рынка или это конец бычьего рынка? Нет, мы так не думаем, и история говорит в пользу этого.

РАШЕЛЬ АКУФФО: Фрэнсис, раз уж я пригласил вас сюда, очевидно, что мы по-прежнему наблюдаем бурную реакцию рынков на каждое изменение геополитической ситуации в Украине и России. Как вы думаете, почему, учитывая ограниченное воздействие непосредственно на США и американскую экономику, мы все еще видим большую волатильность, и на данный момент она еще не оценена по достоинству?

ФРАНСЕЗ СТАСИ: На этот вопрос сложно ответить. То есть, я не знаю, что там будет происходить. Если отвлечься от шума в новостном цикле, посмотреть на технические показатели, что я люблю делать, то NASDAQ уже несколько недель торгуется в диапазоне от 13 100 до 14 300. И я думаю, что это больше связано с разговорами о ФРС, чем с чем-либо еще. Если вы посмотрите на S&P 500 и NASDAQ, то они пока удерживают минимумы этого года. Так что если мы достигнем здесь более высокого минимума, мы просто должны увидеть силу этого отскока.

Я должен сказать, что в отношении предыдущих комментариев есть некоторые аномалии, которые мы должны просчитать, основываясь на истории. Во-первых, когда они повышали ставки с декабря 15-го по конец 18-го года, они повышали их девять раз, но делали это в течение трехлетнего периода. Когда вы говорите о семи повышениях за один год, именно этот аспект скорости изменения начинает бить по рынкам. И рынки начнут пытаться оценить это по мере своих возможностей, но что они не могут оценить прямо сейчас, так это большой кредитный риск. Таким образом, возникает ситуация, когда эти кредитные спреды вырываются наружу.

Другая вещь, которая является довольно аномальной для COVID, — это сравнение со вторым кварталом. ВВП снижается, а затем дополнительно отнимается пара процентов к замедляющемуся сравнению из-за отрицательной фискальной нагрузки в размере 1,3 триллиона долларов в этом году без изменения каких-либо законов.

И поэтому мы вступаем в условия, когда вы сжимаете деловой цикл с очень большими цифрами в очень маленький отрезок времени, и это усилит волатильность. Так что я согласен, ситуация с Россией и Украиной, да, это ситуация, конечно, если мы войдем туда и устроим много нападений, но этот фондовый рынок за десятилетия пережил, как сказал мой друг на панели, пережил много таких геополитических напряжений. А вот с чем этот фондовый рынок не справится, так это с ужесточением мер ФРС в условиях замедляющейся экономики, и история это доказала.

РАШЕЛЬ АКУФФО: Итак, Райан, вы говорите, что если сложить все эти вещи, будь то инфляция, повышение ставок, Россия-Украина в новостях, то важно помнить, что мы просто… смотрите, мы просто должны быть более волатильными в 2022 году. Дайте нам свой анализ этого, и что может повлиять на это?

РЯН ДЕТРИК: Да, вы правы. Я имею в виду, что это промежуточный год, верно? Мы говорили об этом пару месяцев назад, утверждая, что промежуточные годы являются самыми волатильными в четырехлетнем цикле. В среднем в середине года наблюдается коррекция от пика до впадины на 17%. Первые два квартала промежуточного года из всего четырехлетнего президентского цикла — это два худших квартала. Так что тот факт, что мы вроде как слабы здесь и волатильны, вы можете… Новости есть новости, мы не игнорируем их, но это вроде как имеет смысл.

И вы говорите о повышении ставок, я имею в виду, что ФРС повышала ставки восемь раз в 2004 году. ФРС повышала ставки 17 раз в 2004, ’05 и ’06 годах. S&P рос все эти годы, не очень сильно, я признаю, но они были выше. И идея о том, что экономика замедляется, у нас было 5,7% ВВП в прошлом году, в этом году, вероятно, будет 4%. Так что, без сомнения, экономика слабее, чем в прошлом году, но 4% ВВП в этом году, по нашему мнению, возможны при 10% росте прибыли, что все еще выше долгосрочных тенденций.

Итак, есть все эти завихрения. Это нелегко, инвесторы должны понять, что после такого рывка, который мы пережили, большая волатильность имеет большой смысл. Но подумайте вот о чем: если посмотреть на первое повышение ставки ФРС в последние семь раз, то год спустя S&P 500 был выше в шести из этих случаев, в среднем примерно на 10%. Так что просто потому, что они повышают ставку, волатильность увеличивается, да, на бычьем рынке, мы бы сказали, что, вероятно, нет.

Брэд СМИТ: Хорошо, учитывая этот исторический контекст, Фрэнсис, для того чтобы на рынке наступил момент «Глория Гейнер, я выживу», когда это произойдет, люди хотят знать, куда им следует инвестировать, чтобы подготовить себя к тому моменту, когда у нас будет восстановление.

Да, я немного более консервативна, просто в том смысле, что мы также говорим о сокращении баланса. Баланс вырос до 35% от ВВП, и они говорят о коррекции баланса до 20% от ВВП за очень короткий промежуток времени. И я думаю, что это будет иметь больший эффект, чем повышение ставок. Мы никогда не видели баланса в 9 триллионов долларов и такого эффекта от COVID. Помните, после девяти повышений ставок в 2018 году у нас была коррекция на 20%, но у нас также был кризис ликвидности в сентябре 19-го, когда ставка овернайт на рынке репо резко подскочила в связи с выплатами корпоративных налогов.

Так что в этом и заключается проблема: можем ли мы в краткосрочной перспективе увидеть, что рынки удерживают некоторые более высокие минимумы, а технические характеристики настраивают на ралли? Конечно. Я бы хотел, чтобы S&P снова закрылся выше 4,772. И, возможно, это произойдет после того, как выйдут экономические данные. И хотя ВВП исторически высок, он замедляется самыми быстрыми темпами за всю историю. И тогда мы как бы вступаем в спор о том, что важнее — чистый уровень или скорость изменения?

Кроме того, я слышал, как другой аналитик, не называя имен, говорил о ставках 80-х годов и о временах Волкера. Если вы посмотрите на объем долга в системе во времена Волкера, да, процентные ставки были намного выше, но это не были огромные, огромные триллионы долларов, с которыми мы имеем дело на долговых рынках. И поэтому эти небольшие проценты на самом деле перемещают гораздо больше денег по системе.

У вас также есть коммерческие и промышленные кредиты, которые как бы упали с обрыва. В последнее время они выросли, но сейчас на рынке происходит несколько утечек ликвидности. У вас есть фискальная утечка, у вас есть агрессивное ужесточение монетарной политики, у вас есть кредитование, которое падает. Таким образом, речь идет об изъятии большого количества ликвидности из системы.

Я думаю, что в краткосрочной перспективе у нас могут быть технические предпосылки для роста. Мы можем пойти вверх, установить более низкий максимум и потерпеть неудачу, мы можем пойти вверх, установить двойную вершину до исторических максимумов и потерпеть неудачу. Я пока не вижу катализатора для взятия исторического максимума в системе со всей этой выходящей ликвидностью. Сначала мы должны посмотреть, как это отразится на кредитных рынках.

Брад СМИТ: Райан, с другой стороны, видите ли вы, что мы преодолеем минимумы 2022 года, которые мы уже видели? И особенно в то время, когда нам еще предстоит получить несколько доходов, особенно в более широкой розничной сфере, где мы ждем некоторые из этих кирпичных и минометных компаний.

РЯН ДЕТРИК: Да, если посмотреть на S&P 500, мы бы сказали, что, скорее всего, нет. Этот минимум был достигнут 24 января. Тем не менее, мы видим, что многие акции NASDAQ начинают падать, а многие акции компаний с малой капитализацией уже начали падать. Так что есть явные опасения, о которых мы говорим.

И это отличное замечание по поводу кредитных рынков и спредов. Я имею в виду, что мы начинаем видеть, как некоторые высокодоходные спреды вырываются на самые высокие уровни, которые мы видели за последнее время. Я думаю, что самые умные парни в комнате — это кредитные рынки. Они не вырываются вперед, но, опять же, в системе есть определенный стресс. Так что давайте не будем игнорировать это. Но, опять же, общее настроение на рынке довольно мрачное, и это справедливо. Не было много хороших новостей, заголовки пугающие. Помните, когда ожидания занижены, получайте любые хорошие новости.

Что может подтолкнуть нас к новым историческим максимумам? Я думаю, что это более сильные, чем ожидалось, доходы, но также, возможно, ФРС не настолько «ястребиная», как они об этом говорят, вместо семи или восьми, возможно, будет четыре или пять повышений ставки. Таков наш базовый вариант. Опять же, он будет скалистым и изменчивым, но мы по-прежнему оптимистично настроены на то, что мы сможем достичь примерно 5 000 по S&P 500, когда в этом году все будет сказано и сделано.