Почему и когда страны совершают дефолт?

Хотя это не является обычным явлением, страны могут и периодически делают дефолт по своим суверенным долгам. Это происходит, когда правительство либо не может, либо не желает выполнить свои финансовые обещания по выплате долгов держателям облигаций. Аргентина, Россия и Ливан — это лишь некоторые из правительств, которые объявили дефолт за последние десятилетия.

Конечно, не все значения по умолчанию одинаковы. В некоторых случаях правительство пропускает выплату процентов или основной суммы долга. В других случаях это просто задерживает выплату. Правительство также может обменять оригинальные банкноты на новые на менее выгодных условиях. В данном случае держатель либо соглашается на более низкую доходность, либо принимает «стрижку» по ссуде, то есть принимает облигацию с гораздо меньшей номинальной стоимостью.

Факторы, влияющие на риск дефолта

Исторически сложилось так, что неспособность погасить ссуды является более серьезной проблемой для стран, которые занимают в иностранной валюте, а не используют свою собственную. Многие развивающиеся страны выпускают облигации в альтернативной валюте для привлечения инвесторов — часто в долларах США, — но заимствования в другой валюте играют значительную роль в риске дефолта. Причина в том, что когда страна, которая берет взаймы в иностранной валюте, сталкивается с дефицитом бюджета, у нее нет возможности печатать больше денег.

Характер правительства страны также играет важную роль в кредитном риске. Исследования показывают, что наличие сдержек и противовесов ведет к налогово-бюджетной политике, которая максимизирует социальное благосостояние, а погашение долгов как внутренних, так и иностранных инвесторов является компонентом максимизации социального благосостояния. И наоборот, правительства, состоящие из определенных политических групп с непропорционально высоким уровнем власти, могут привести к необдуманным расходам и, в конечном итоге, к дефолту.

Имея возможность печатать свои собственные деньги, такие страны, как США, Великобритания и Япония, кажутся невосприимчивыми к суверенному дефолту, но это не обязательно так. Несмотря на в целом звездные рекорды, Соединенные Штаты несколько раз за всю свою историю допускали технический дефолт. В 1979 году, например, казначейство временно пропустило выплату процентов по долгу на сумму 122 миллиона долларов из-за канцелярской ошибки. Даже если правительство сможет выплатить свои долги, законодатели могут не захотеть этого сделать, о чем напоминают нам периодические столкновения по поводу лимита долга.

Таким образом, инвесторы могут понести убытки по государственному долгу, даже если страна официально не объявила дефолта. Когда казначейству страны приходится печатать больше денег для выполнения своих обязательств, общая денежная масса страны увеличивается, создавая инфляционное давление.

Снижение рисков

Когда страна объявляет дефолт по своему долгу, это может серьезно сказаться на держателях облигаций. Помимо наказания индивидуальных инвесторов, дефолт затрагивает пенсионные фонды и других своп кредитного дефолта (CDS). С CDS продавец контракта соглашается выплатить оставшуюся основную сумму и проценты по долгу, если страна окажется в состоянии дефолта. Взамен покупатель уплачивает плату за защиту на период, которая аналогична страховой премии. Защищенная сторона соглашается передать первоначальную облигацию, которая может иметь некоторую остаточную стоимость, своему контрагенту в случае возникновения негативного кредитного события.

Хотя свопы изначально задумывались как форма защиты или страхования, они также стали обычным способом спекуляции на кредитном риске страны. Другими словами, многие из тех, кто торгует CDS, не имеют позиций по базовым облигациям, на которые они ссылаются. Например, инвестор, который думает, что рынок переоценил кредитные проблемы Греции, может продать контракт и получить премии и быть уверенным, что некому возместить.

Поскольку свопы на дефолт по кредиту являются относительно сложными инструментами и торгуются на внебиржевом рынке (OTC), типичным инвесторам сложно получить актуальные рыночные цены. Это одна из причин, по которой их используют только институциональные инвесторы, поскольку они обладают более обширным знанием рынка и доступом к специальным компьютерным программам, которые собирают данные о транзакциях.

Экономическое влияние

Подобно тому, как человеку, который пропускает платежи, труднее находить доступные ссуды, страны, дефолтные — или рискующие дефолтом, если на то пошло — испытывают значительно более высокие затраты по займам. Рейтинговые агентства, такие как Moody’s, Standard & Poor’s и Fitch, несут ответственность за оценку кредитного качества стран во всем мире на основе их финансовых и политических перспектив. В целом страны с более высоким кредитным рейтингом имеют более низкие процентные ставки и, следовательно, более низкие затраты по займам.

Когда страна совершает дефолт, на восстановление могут уйти годы. Аргентина, в которой с 2001 года не выплачивались облигации, является прекрасным примером. К 2012 году процентная ставка по его облигациям все еще была более чем на 12 процентных пунктов выше, чем по казначейским облигациям США. Если страна объявила дефолт хотя бы один раз, в будущем будет труднее брать займы, и поэтому страны с низкими доходами подвергаются особому риску. По словам Масуда Ахмеда, бывшего старшего руководителя МВФ, а ныне президента Центра глобального развития, по состоянию на октябрь 2018 года из 59 стран, которые МВФ классифицирует как развивающиеся страны с низкими доходами, 24 были в долгах. кризис или на границе единицы, что составляет почти 40%, что вдвое больше, чем в 2013 году.

Однако, возможно, наибольшее беспокойство по поводу дефолта вызывает его влияние на экономику в целом. В Соединенных Штатах, например, многие ипотечные и студенческие ссуды привязаны к ставкам казначейства. Если бы заемщики испытали значительно более высокие платежи в результате дефолта по долгу, результатом было бы значительно меньше располагаемого дохода, который можно было бы потратить на товары и услуги.

Из-за страха перед инфекцией, которая может распространиться на другие экономики, страны с тесными связями — особенно те, которые владеют большей частью долга страны — иногда вмешиваются, чтобы предотвратить полный дефолт. Это произошло в середине 1990-х, когда Соединенные Штаты помогли спасти мексиканские облигации. Другой пример, последовавший за мировым финансовым кризисом 2008 года, произошел, когда Международный валютный фонд ( МВФ ), Европейский союз (ЕС) и Европейский центральный банк ( ЕЦБ ) объединились, чтобы предоставить Греции столь необходимую ликвидность и стабилизацию кредита.

После дефолта: идеальное время для инвестиций?

В то время как некоторые инвесторы смотрят на финансовый кризис и видят хаос и убытки, другие признают кризис потенциальной возможностью. Эти инвесторы считают, что суверенный дефолт представляет собой нижнюю точку — или что-то близкое к ней — для государственных облигаций. Для оптимистичного инвестора единственное логичное направление для этих облигаций — вверх.

Ряд так называемых « фондов-стервятников » специализируются именно на этом виде покупки облигаций. Подобно тому, как агентство по взысканию долгов покупает личные кредитные счета по низкой цене, эти фонды покупают просроченные государственные облигации за небольшую часть их первоначальной стоимости. Из-за более широких экономических последствий, следующих за суверенным дефолтом, инвесторы часто стремятся приобрести недооцененные акции и в этой стране.

Инвестиции в страны-дефолтные страны, конечно, сопряжены с справедливой долей риска, потому что нет гарантии, что восстановление когда-либо произойдет, а более крупные проблемы, которые в первую очередь привели к дефолту, могут по-прежнему сохраняться или еще не полностью решены. вне. Тем, кто ищет безопасности в своем портфеле прежде всего, вероятно, следует инвестировать в другое место. Однако недавние исторические примеры обнадеживают соотношением цены и прибыли, которое отражает их повышенный уровень риска.

Суть

За последние несколько десятилетий правительства неоднократно допускали дефолты, особенно в странах, которые занимают средства в иностранной валюте. Когда происходит дефолт, доходность государственных облигаций резко возрастает, создавая волновой эффект во всей внутренней, а часто и в мировой экономике.