Как Бреттон-Вудская система изменила мир
В примерно три десятилетия,которые совпали с валютных соглашений вдумал, как время относительной стабильности, порядка и дисциплины.Тем не менее, учитывая, что после конференции 1944 года в Бреттон-Вудсе потребовалось почти 15 лет, прежде чем система стала полностью работоспособной, и что на протяжении всей эпохи наблюдались признаки нестабильности, возможно, относительной сложности попыток поддерживать систему было недостаточно. Вместо того, чтобы рассматривать Бреттон-Вудс как период, характеризующийся стабильностью, правильнее рассматривать его как переходный этап, открывший новый международный валютный порядок, в котором мы все еще живем.
Расходящиеся интересы в Бреттон-Вудсе
В июле 1944 года делегаты из 44 союзных стран собрались на горном курорте в Бреттон-Вудсе, штат Нью-Хэмпшир, чтобы обсудить новый международный валютный порядок. Была надежда на создание системы для облегчения международной торговли при одновременной защите автономных политических целей отдельных стран.Он должен был стать лучшей альтернативой межвоенному валютному порядку, который, возможно, привел как к Великой депрессии, так икоВторой мировой войне.
В обсуждениях в значительной степени доминировалиинтересы двух великих экономических сверхдержав того времени, Соединенных Штатов и Великобритании.Но эти две страны были далеки от едины в своих интересах: Британия вышла из войны как крупная страна-должник, а США были готовы взять на себя роль великого кредитора мира.Желая открыть мировой рынок для своего экспорта, позиция США, представленнаяГарри Декстером Уайтом, отдавала приоритет облегчению более свободной торговли за счет стабильности фиксированных обменных курсов.Великобритания в лице Джона Мейнарда Кейнса, желая свободы для достижения автономных политических целей, настаивала на большей гибкости обменного курса, чтобы решить проблемы с платежным балансом.
Правила новой системы
Наконец был достигнут компромисс фиксированных, но регулируемых ставок.Страны-члены будутпривязывать свои валюты к доллару США, а для обеспечения надежности своей валюты для остального мира США будут привязать доллар к золоту по цене 35 долларов за унцию.Страны-члены будут покупать или продавать доллары, чтобы оставаться в пределах 1% фиксированной ставки, и могут корректировать эту ставку только в случае «фундаментального дисбаланса» в платежном балансе.
Чтобы обеспечить соблюдение новых правил, были созданы два международных института: Международный валютный фонд (МВФ) и Международный банк реконструкции и развития (МБРР; позже известный как Всемирный банк ).Новые правила были официально изложены в Статьях соглашения МВФ. Дальнейшие положения Статей предусматривают снятие ограничений по счету текущих операций при разрешении контроля за движением капитала во избежание дестабилизации потоков капитала.
Однако в статьях не было предусмотрено эффективных санкций в отношении стран с хроническим положительным сальдо платежного баланса, краткого определения «фундаментального неравновесия» и новой международной валюты (предложение Кейнса) для увеличения предложения золота в качестве дополнительного источник ликвидности. Кроме того, не было окончательных сроков для внедрения новых правил, поэтому до того, как Бреттон-Вудская система фактически заработает в полную силу, должно пройти около 15 лет. К этому времени в системе уже наблюдались признаки нестабильности.
Ранние годы Бреттон-Вудса
В то время как США настаивали на немедленном выполнении положений статей, плохие экономические условия в большей части послевоенного мира затрудняли решение проблем с платежным балансом в режиме фиксированного обменного курса без определенного валютного контроля текущего счета и внешних источников финансирования. Поскольку международная валюта не была создана для обеспечения дополнительной ликвидности, а также учитывая ограниченные кредитные возможности МВФ и МБРР, вскоре стало очевидно, что США должны будут предоставить этот внешний источник финансирования для остального мира, допуская при этом постепенное внедрение конвертируемость текущего счета.
С 1946 по 1949 год средний годовой профицит платежного баланса США составлял 2 миллиарда долларов. Напротив, к 1947 году европейские страны страдали от хронического дефицита платежного баланса, что привело к быстрому истощению их долларовых и золотых резервов. Вместо того чтобы считать эту ситуацию выгодной, правительство США осознало, что она серьезно угрожает способности Европы быть постоянным и жизненно важным рынком для американского экспорта.
В этом контексте США предоставили Европе финансирование в размере 13 миллиардов долларов в рамках плана Маршалла в 1948 году, и примерно двум десяткам стран, следуя примеру Великобритании, было разрешено девальвировать свои валюты по отношению к доллару в 1949 году. Эти меры помогли уменьшить дефицит. долларов и восстановил конкурентный баланс за счет сокращения положительного сальдо торгового баланса США.
План Маршалла и более конкурентоспособные валютные курсы ослабили большую часть давления на европейские страны, пытающиеся возродить свою истерзанную войной экономику, позволив им испытать быстрый рост и восстановить свою конкурентоспособность по сравнению с валютным контролем США, которые постепенно были сняты. с полной конвертируемостью текущего счета, наконец, достигнутой в конце 1958 года. Однако за это время экспансионистская денежно-кредитная политика США , увеличившая предложение долларов, наряду с повышением конкурентоспособности со стороны других стран-членов, вскоре изменила ситуацию с платежным балансом.США имели дефицит платежного баланса в 1950-х годах и дефицит текущего счета в 1959 году13.
Растущая нестабильность в эпоху высокого Бреттон-Вудса
Истощение золотых резервов США, сопровождающее этот дефицит, хотя и оставалось скромным из-за желания других стран держать часть своих резервов в долларовых активах, а не в золоте, все больше угрожало стабильности системы.С учетом того, что в 1959 году профицит счета текущих операций США исчез, а иностранные обязательства Федеральной резервной системы впервые превысили ее валютные золотые резервы в 1960 году, это породило опасения по поводу возможного истощения запасов золота в стране.
Поскольку долларовые требования к золоту превышают фактическое предложение золота, были опасения, что официальный золотой паритетный курс в 35 долларов за унцию теперь переоценивает доллар.США опасались, что эта ситуация может создатьвозможностьдля арбитража, при котором страны-члены обменяют свои долларовые активы на золото по официальному паритетному курсу, а затем будут продавать золото на лондонском рынке по более высокой ставке, что приведет к истощению золотых резервов США и угрозе для отличительные черты Бреттон-Вудской системы.
Но хотя у стран-членов были индивидуальные стимулы воспользоваться такой возможностью арбитража, они также были коллективно заинтересованы в сохранении системы.Однако они опасались девальвации доллара США, что сделало их долларовые активы менее ценными.Чтобы развеять эти опасения, кандидат в президенты Джон Ф. Кеннеди был вынужден в конце 1960 года выступить с заявлением о том, что в случае избрания он не будет пытаться девальвировать доллар.
В отсутствие девальвации США потребовались согласованные усилия других стран для ревальвации их собственных валют.Несмотря на призывы к скоординированной переоценке для восстановления баланса в системе, страны-участницы не хотели проводить переоценку, не желая терять свои конкурентные преимущества.Вместо этого были приняты другие меры, включая расширение кредитных возможностей МВФ в 1961 году и формирование Золотого пула рядом европейских стран.
Золотой пул объединил золотые резервы нескольких европейских стран, чтобы рыночная цена на золото не поднялась значительно выше официальной нормы.Между 1962 и 1965 годами новых поставок из Южной Африки и Советского Союза было достаточно, чтобы компенсировать растущий спрос на золото, любой оптимизм вскоре ухудшился, когда спрос стал опережать предложение с 1966 по 1968 год. После решения Франции выйти из пула в 1967 году, этот пул рухнул в следующем году, когда рыночная цена на золото в Лондоне подскочила, оторвавшись от официальной цены. (Подробнее см.: Краткая история золотого стандарта в США. )
Крах бреттон-вудской системы
Еще одна попытка спасти систему была связана с введением международной валюты — наподобие того, что предлагал Кейнс в 1940-х годах.Он будет выпущен МВФ и заменит доллар в качестве международной резервной валюты.Но поскольку серьезные обсуждения этой новой валюты — получившей название специальных прав заимствования (SDR) — начались только в 1964 году, а первая эмиссия произошла только в 1970 году, средства правовой защиты оказалось слишком мало, слишком поздно.
К моменту первого выпуска СДР общие иностранные обязательства США в четыре раза превышали объем валютных золотых резервов США12, и, несмотря на кратковременное профицит торгового баланса в 1968-1969 годах, возврата к дефициту после этого было достаточно. давление с целью начать использование золотых резервов США. Когда Франция сообщила о своих намерениях обналичить свои долларовые активы на золото, а Великобритания потребовала обменять 750 миллионов долларов на золото летом 1971 года, президент Ричард Никсон закрыл золотое окно.19
В последней попытке сохранить систему в живых, во второй половине 1971 года состоялись переговоры, которые привели к Смитсоновскому соглашению, в соответствии с которым Группа десяти стран согласилась провести ревальвацию своих валют, чтобы добиться девальвации доллара на 7,9%.Но, несмотря на эти переоценки, в 1973 году произошел еще один рост курсадоллара, вызвавший инфляционные потоки капитала из США в Группу десяти.Привязки были приостановлены, что позволило валютам плавать и положило конец Бреттон-Вудской системе фиксированных, но регулируемых курсов.21 год
Суть
Годы Бреттон-Вудского соглашения не только были периодом международного сотрудничества и глобального порядка, но и выявили неотъемлемые трудности попыток создания и поддержания международного порядка, который преследовал как свободную, так и неограниченную торговлю, а также позволял странам преследовать цели автономной политики. Дисциплина золотого стандарта и фиксированных обменных курсов оказалась слишком сложной для быстрорастущих экономик с разным уровнем конкурентоспособности. С демонетизацией золота и переходом к плавающим валютам бреттон-вудскую эру следует рассматривать как переходный этап от более дисциплинарного международного валютного порядка к значительно большей гибкости.