Финансовая энциклопедия

Как обратный выкуп искажает отношение цены к книге

Обратный выкуп акций может повысить корпоративную прибыль на акцию (EPS), но замедлить рост балансовой стоимости. Многие инвесторы используют соотношение цены к балансовой стоимости для поиска недооцененных акций, и именно здесь они могут столкнуться с проблемами оценки.

Обратный выкуп, также называемый обратным выкупом акций, может исказить результаты, в результате чего балансовая стоимость ценных бумаг станет бесполезной мерой для оценки многих акций. Компании, которые регулярно сокращают количество своих акций путем выкупа, могут оказаться переоцененными по балансовой стоимости.

В этой статье будет рассмотрено, почему обратный выкуп дает благоприятный результат для роста прибыли на акцию, но обычно снижает балансовую стоимость на акцию, замедляя рост этого показателя, основанного на активах.

Ключевые выводы

  • Обратный выкуп акций, как правило, увеличивает прибыль на акцию (EPS), но замедляет рост балансовой стоимости.
  • Когда акции выкупаются выше текущей балансовой стоимости на акцию, это снижает балансовую стоимость на акцию.
  • Обратный выкуп уменьшает количество акций в обращении, в результате чего компания выглядит переоцененной.
  • Обратный выкуп денежных средств приводит к уменьшению денежных средств и, следовательно, к уменьшению собственного капитала на балансе без соответствующей прибыли в других активах.
  • Инвесторы должны смотреть на рост прибыли на акцию и рентабельность капитала (ROE), а также на соотношение цены и балансовой стоимости в свете любых искусственных эффектов от выкупа.

Как выглядит обратный выкуп?

Балансовая стоимость определяется как общие активы компании за вычетом общих обязательств (то есть долга). Балансовая стоимость одной акции — это общая балансовая стоимость, деленная на количество акций в обращении.

Соотношение цены и балансовой стоимости сравнивает рыночную капитализацию фирмы с ее балансовой стоимостью. Расчет представляет собой деление цены акции компании на акцию на ее балансовую стоимость на акцию.

Давайте рассмотрим пример, который показывает, как обратный выкуп влияет на прибыль на акцию и балансовую стоимость на акцию крупной корпорации, осуществляющей крупный разовый выкуп.

XYZ Corporation: предварительный выкуп

  1. Общие активы 300 миллиардов долларов — Общие обязательства 150 миллиардов долларов Балансовая стоимость = 150 миллиардов долларов
  2. Балансовая стоимость 150 миллиардов долларов / Акции в обращении 1 миллиард Балансовая стоимость одной акции = 150 долларов
  3. Годовая прибыль 20 миллиардов долларов / Акции в обращении 1 миллиард Прибыль на акцию = 20 долларов
  4. 20 долларов на акцию / балансовая стоимость 150 долларов на акцию Рентабельность капитала = 13,3%

Предположим, что акции XYZ торгуются по 200 долларов за акцию, а XYZ выкупает половину всех своих акций (всего 500 миллионов), или в общей сложности 100 миллиардов акций. В реальном мире это происходило бы в течение нескольких лет по разным ценам, но для иллюстрации давайте предположим, что все произошло сразу.

XYZ Corporation: после выкупа Примечание: 100 миллиардов долларов денежных средств было потрачено на покупку 500 миллионов акций по цене 200 долларов за акцию.

  1. Общие активы 200 миллиардов долларов — Общие обязательства 150 миллиардов долларов Балансовая стоимость = 50 миллиардов долларов
  2. Балансовая стоимость 50 миллиардов долларов США / акции после выкупа 500 миллионов Балансовая стоимость одной акции = 100 долларов США за акцию
  3. Годовая прибыль 20 миллиардов долларов США / акции после выкупа 500 миллионов Прибыль на акцию = 40 долларов США на акцию
  4. EPS 40 долларов на акцию / Балансовая стоимость 100 долларов на акцию Рентабельность капитала = 40%

Обратите внимание, что когда акции выкупаются выше текущей балансовой стоимости на акцию, это снижает балансовую стоимость на акцию. Если бы акции торговались ниже балансовой стоимости, что бывает редко, компания могла бы увеличить балансовую стоимость на акцию путем обратного выкупа.

Существует несколько способов отражения обратного выкупа в корпоративном балансе в зависимости от нескольких факторов, но для простоты предположим, что XYZ выкупил акции за наличные, а затем погасил акции. Как будто они сожгли акции, чтобы больше никогда их не выпускать. Это приводит к уменьшению денежных средств и, следовательно, уменьшению собственного капитала в балансе без соответствующей прибыли в других активах.

Существуют и другие, более сложные способы, которыми компания может обрабатывать отчеты о выкупе, например, выпуск долга и хранение выкупленных акций в качестве казначейских акций.

Как следует интерпретировать результаты обратного выкупа?

Как вы можете видеть в этом примере, существует серьезное искажение балансовой стоимости на акцию из-за того, что основная сумма выкупа акций была произведена сверх текущей балансовой стоимости на количество акций.

Краткий обзор

Руководство может принять меры по обратному выкупу акций, если сочтет, что компания недооценена, и будет оптимистично оценивать ее будущую деятельность.

Выкуп повысил прибыль на акцию с 20 до 40 долларов, но снизил балансовую стоимость одной акции со 150 до 100 долларов. Также обратите внимание, что показатель рентабельности собственного капитала (ROE) меняется с довольно обычных 13,3% до поразительных 40%. Показатели рентабельности собственного капитала могут сделать нормальный бизнес необычайно хорошим, но их следует рассматривать как отклонение от нормы бухгалтерского учета, когда происходит крупный обратный выкуп.

Как обратный выкуп влияет на финансовые показатели?

Dollar Tree ( DLTR ) — это компания, которая регулярно осуществляет обратный выкуп акций. Давайте посмотрим, как эти выкупы повлияли на его финансовые показатели.

В 2003 году Dollar Tree Stores заработала 177,6 миллиона долларов. В 2007 году эта цифра выросла до 201,3 миллиона долларов, увеличившись на 13,3%. За тот же период прибыль на акцию Dollar Tree выросла до 2,09 доллара с 1,54 доллара, увеличившись на 35%. Как Долларовому дереву это удалось? Это было сделано с помощью финансовой магии обратного выкупа акций. Теперь давайте посмотрим на причину этих странных результатов.

Количество акций Dollar Tree увеличилось со 114 миллионов до примерно 90 миллионов акций за счет обратного выкупа акций, что на 21% меньше. В то время как прибыль на акцию в результате этих обратных выкупов выросла великолепно, балансовая стоимость не достигла такого высокого уровня. Он вырос всего на 2,35 доллара, или 26%, с 8,90 доллара на акцию до 11,25 доллара на акцию, в то время как общий доход на акцию Dollar Tree составил 7,06 доллара.

Важно помнить, что каждый доллар прибыли не всегда увеличивает балансовую стоимость, хотя теоретически должна в большинстве случаев. Это предполагает, что дивиденды не выплачиваются, как в случае с долларовым деревом. Прибыль Dollar Tree обычно использовалась для выкупа акций каждый год вместе с обычными расходами на расширение бизнеса.

Суть

Если вы используете соотношение цены к балансовой стоимости в качестве меры стоимости, вам нужно быть осторожным, если компания выкупает акции обратно. Как узнать, произошло ли это? Посмотрите на общее количество акций компании за последующие годы.

Лучшее решение для инвестора — смотреть на рост прибыли на акцию и рентабельность собственного капитала, а также на соотношение цены и балансовой стоимости в свете любых искусственных эффектов выкупа.

 


Похожие статьи