«Довольно избалованный» рынок дает ФРС «большой палец вверх», даже при росте инфляции: Утренняя сводка

Эта статья впервые появилась в журнале Morning Brief. Получайте «Утренний обзор» прямо на свой почтовый ящик с понедельника по пятницу до 6:30 утра по восточному времени. Подписаться

Четверг, 23 сентября 2021 года

Федеральная резервная система не совсем заснула, когда ее подменили из-за стремительного роста цен, и, похоже, не совершает ошибок в своей политике — по крайней мере, пока.

Таковы основные выводы из реакции Уолл-стрит на решение ФРС, которое заставило рынок, одурманенный Evergrande, пуститься в бегство. Как и ожидалось, председатель ФРС Джером Пауэлл намекнул, что долгожданное постепенное снижение темпов стимулирующей покупки облигаций уже близко.

Инвесторы ликовали, успокоенные заверениями ФРС в том, что она не станет внезапно отбирать чашу с пуншем, которая помогла удержать бенчмарки вблизи рекордных максимумов перед лицом COVID-19. Таким образом, пресловутый «Fed Put» остался нетронутым, а цены на активы подскочили в цене.

Так что, говоря печально известными словами Frankie Goes to Hollywood (или, возможно, Аарона Роджерса для молодых читателей): «расслабьтесь» — ФРС справится.

«Некоторые участники рынка много разводили руками по поводу потенциальных рыночных последствий возможного сокращения объемов покупки активов ФРС, и на эту тему также было пролито много чернил», — сказал в среду Рик Ридер, директор по глобальному фиксированному доходу компании BlackRock. «Но, рискуя внести свой вклад в последнее, мы надеемся успокоить тех, кто беспокоится о первом».

В записке для клиентов Ридер написал: «В целом, мы считаем, что сокращение покупок активов ФРС (вероятно, сокращение покупок казначейства США на 10 млрд долларов и ипотечных кредитов агентств на 5 млрд долларов в месяц), скорее всего, окажет минимальное влияние на рынок на данном этапе».

Он добавил: «Отчасти это связано с тем, что ФРС проделала приличную работу по телеграфированию о том, когда начнется сокращение (большинство участников рынка считают, что объявление об этом произойдет в этом году), но более важно то, что сокращение покупки активов, вероятно, будет незначительным, если рассматривать его в контексте того, насколько велики сегодня рынки фиксированного дохода, и насколько подавляющим стал спрос на доход».

Слово «спрос» является ключевым для объяснения того, почему доходность остается низкой (масштабные покупки ФРС и огромный институциональный аппетит на корпоративные и государственные долговые обязательства), даже когда активы, чувствительные к риску, продолжают расти.

Это создало динамику, которая, по мнению Сэма Стовалла из CFRA Research, сделала фондовых инвесторов «довольно избалованными» при одном только предположении о коррекции, обычно определяемой как падение на 10%-20% — или даже более скромное падение.

«В понедельник… несмотря на то, что нервные инвесторы и финансовые СМИ говорили о новом финансовом кризисе, индекс S&P 500 (^GSPC) упал за день менее чем на 2%», — отметил Стовалл, — сравнительно незначительное падение, которое он расценил как «просто шум».

Он добавил, что с момента достижения нового максимума 2 сентября широкий рынок отступил всего на 4% от пика до впадины вторника.

«В результате сегодняшнего ралли облегчения, вызванного заключением заседания FOMC, рынок все еще не пережил освежающий сброс циферблата на 5%+ по закрытию, и поэтому остается 9-м по продолжительности продвижением между 5%+ падениями со времен [Второй мировой войны]», — пишет аналитик.

«Хотя значимое снижение все еще является лишь вопросом времени, не похоже, что это время настало», — добавил он.

Так что же заставит ФРС сдвинуться с места, ускорив (или теоретически даже ускорив) темпы нормализации политики? Ну, это рынок труда, который остается невероятно горячим даже после августовского провала по зарплате — просто спросите FedEx (FDX), которая в среду ошеломила инвесторов своей оценкой условий труда.

«Сегодняшнее сообщение заключается в том, что сокращение темпов экономического роста сейчас фактически находится на круиз-контроле (не будем говорить об автопилоте)», — сказал в среду экономист JPMorgan Chase Майкл Фероли.

«Поскольку эта проблема отступила, следующий вопрос — это время подъема, и Пауэлл заявил, что это будет зависеть от «условий на рынке труда, соответствующих максимальной занятости». После этого он признал, что существуют противоречивые признаки того, насколько мы далеки от выполнения этого теста», — добавил Фероли.