Спрэд с поправкой на опцион (OAS)

Что такое спред с поправкой на опцион (OAS)?

Спред с поправкой на опцион (OAS) — это измерение спреда ставки по ценной бумаге с фиксированным доходом и безрисковой нормы прибыли, которая затем корректируется с учетом встроенного опциона. Обычно аналитик использует доходность казначейских облигаций в качестве безрисковой ставки. Спред добавляется к цене ценной бумаги с фиксированным доходом, чтобы цена безрисковой облигации была такой же, как и цена облигации.

Общие сведения о спреде с поправкой на опцион (OAS)

Скорректированный по опционам спред помогает инвесторам сравнивать денежные потоки по ценной бумаге с фиксированным доходом со справочными ставками, а также оценивать встроенные опционы с учетом общей волатильности рынка. Анализируя отдельно ценные бумаги в облигации и встроенный опцион, аналитики могут определить, стоит ли вложение при данной цене. Метод OAS более точен, чем простое сравнение доходности облигации к погашению с эталонным показателем.

Спред с поправкой на опцион учитывает исторические данные как изменчивость процентных ставок и ставок досрочного погашения. Расчеты этих факторов сложны, поскольку они пытаются смоделировать будущие изменения процентных ставок, поведение заемщиков по досрочной выплате и вероятность досрочного погашения.  Для прогнозирования вероятности досрочного погашения часто используются более совершенные методы статистического моделирования, такие как  анализ Монте-Карло.

Опционы и волатильность

Доходность облигации к погашению (YTM) — это доходность эталонной ценной бумаги, которая может представлять собой казначейскую ценную бумагу с аналогичным сроком погашения плюс премию или спред выше безрисковой ставки, чтобы компенсировать инвесторам дополнительный риск.

Анализ усложняется, когда у облигации есть встроенные опционы. Это опционы колл, которые дают эмитенту право выкупить облигацию до наступления срока погашения по заранее установленной цене, и опционы пут, которые позволяют держателю продать облигацию обратно компании в определенные даты. OAS корректирует спред, чтобы учесть потенциально изменяющиеся денежные потоки.

OAS учитывает два типа волатильности инвестиций с фиксированным доходом со встроенными опционами: изменение процентных ставок, влияющих на все облигации, и риск досрочного погашения. Недостатком этого подхода является то, что оценки основаны на исторических данных, но используются в прогнозной модели. Например, предоплата обычно оценивается на основе исторических данных и не принимает во внимание экономические сдвиги или другие изменения, которые могут произойти в будущем.

OAS против Z-Spread

OAS не следует путать с Z-спредом. Z-спред — это постоянный спред, при котором цена облигации равна приведенной стоимости ее денежного потока в каждой точке кривой казначейства. Однако он не включает стоимость встроенных опций, которые могут иметь большое влияние на приведенную стоимость. Z-спред также известен как статический спред из-за его постоянной характеристики.

OAS эффективно регулирует Z-спред с учетом стоимости встроенного опциона. Таким образом, это динамическая модель ценообразования, которая сильно зависит от используемой модели. Кроме того, это позволяет проводить сравнение с использованием рыночной процентной ставки и возможности досрочного отзыва облигации, известной как риск досрочного погашения.

Пример: ценные бумаги с ипотечным покрытием

Например, ценные бумаги, обеспеченные ипотекой (MBS), часто имеют встроенные опционы из-за риска досрочного погашения, связанного с базовой ипотекой. Таким образом, встроенный опцион может оказать значительное влияние на будущие денежные потоки и приведенную стоимость MBS. Таким образом, OAS особенно полезен при оценке ценных бумаг с ипотечным покрытием. В этом смысле риск досрочного погашения — это риск того, что владелец недвижимости может выплатить стоимость ипотеки до наступления срока ее погашения. Этот риск увеличивается по мере падения процентных ставок. Более крупный OAS подразумевает больший доход за большие риски.