Условные кабриолеты (CoCos)

Что такое условные кабриолеты (CoCos)?

Условные конвертируемые облигации (CoCos) — это долговые инструменты, выпущенные европейскими финансовыми учреждениями. Условные конвертируемые облигации работают аналогично традиционным конвертируемым облигациям. У них есть конкретная страйк-цена, которая при нарушении может конвертировать облигацию в акции или акции. Основными инвесторами CoCos являются индивидуальные инвесторы в Европе и Азии и частные банки.

CoCos — это высокодоходные, рискованные продукты, популярные среди европейских инвесторов. Другое название этих инвестиций — увеличенный капитал (ECN). Гибридные долговые ценные бумаги имеют специальные опционы, которые помогают финансовому учреждению эмитенту покрыть убыток капитала.

В банковской сфере их использование помогает укрепить балансы банка, позволяя им конвертировать свои долги в акции, если возникают определенные условия капитала. Условные конвертируемые облигации были созданы, чтобы помочь недостаточно капитализированным банкам и предотвратить новый финансовый кризис, такой как глобальный финансовый кризис 2007-2008 годов.

Использование CoCos запрещено в банковской сфере США. Вместо этого американские банки выпускают привилегированные акции.

Общие сведения об условных конвертируемых облигациях

Существует значительная разница между условными конвертируемыми облигациями, выпущенными банками, и выпусками обычных или простых конвертируемых долговых обязательств. Конвертируемые облигации имеют характеристики облигаций, по которым выплачивается регулярная процентная ставка, и имеют право старшинства в случае дефолта основного бизнеса или невыплаты своих долгов. Эти долговые ценные бумаги также позволяют держателю облигации конвертировать долговые обязательства в обыкновенные акции по определенной цене исполнения, что дает им возможность повысить стоимость акций. Цена исполнения — это определенный уровень цены акции, который должен быть активирован для того, чтобы произошла конверсия. Инвесторы могут получить выгоду от конвертируемых облигаций, поскольку облигации можно конвертировать в акции, когда цена акций компании растет. Конвертируемость позволяет инвесторам пользоваться как преимуществами облигаций с их фиксированной процентной ставкой, так и возможностью увеличения стоимости капитала в результате роста цены акций.

Условные конвертируемые облигации (CoCos) расширяют концепцию конвертируемых облигаций, изменяя условия конвертации. Как и в случае с другими долговыми ценными бумагами, инвесторы получают периодические выплаты с фиксированной процентной ставкой в ​​течение срока действия облигации. Как и конвертируемые облигации, эти субординированные, выпущенные банками долги содержат определенные триггеры, детализирующие преобразование долга в обыкновенные акции. Триггер может принимать несколько форм, включая базовые акции учреждения, достигающие определенного уровня, требование банка соответствовать требованиям к нормативному капиталу или требование управленческого или надзорного органа.

Краткая история CoCos

Условные конвертируемые облигации впервые появились в сфере инвестирования в 2014 году, чтобы помочь финансовым учреждениям выполнить требования Базеля III к капиталу. Базель III — это нормативное соглашение, определяющее набор минимальных стандартов для банковской отрасли. Цель заключалась в улучшении надзора, управления рисками и нормативно-правовой базы критически важного финансового сектора.

В рамках стандартов банк должен поддерживать достаточный капитал или деньги, чтобы иметь возможность противостоять финансовому кризису и покрывать непредвиденные убытки от кредитов и инвестиций. Базель III ужесточил требования к капиталу, ограничив вид капитала, который банк может включать в свои различные уровни и структуры капитала.

Одним из видов банковского капитала является капитал первого уровня — капитал с наивысшим рейтингом, доступный для компенсации безнадежных ссуд на балансе учреждения. Капитал первого уровня включает нераспределенную прибыль — накопленный отчет о прибылях — а также обыкновенные акции. Банки выпускают акции для инвесторов, чтобы привлечь финансирование для своей деятельности и компенсировать потери по безнадежным долгам.

Условные конвертируемые облигации выступают в качестве дополнительного капитала первого уровня, позволяя европейским банкам соответствовать требованиям Базеля III. Эти механизмы конвертируемых долговых обязательств позволяют банку компенсировать убытки от андеррайтинга безнадежных ссуд или других стрессов финансового сектора.

Банки и условные конвертируемые облигации

Банки используют условные конвертируемые облигации иначе, чем корпорации используют конвертируемые облигации. У банков есть собственный набор параметров, гарантирующих конвертацию облигации в акции. Инициирующее событие для Кокосового может быть значение банка 1 — го уровня капитала, решение контролирующего органа, или стоимость основных фондовых акций банки. Кроме того, один CoCo может иметь несколько пусковых факторов.

Банки покрывают финансовые потери за счет облигаций CoCo. Вместо того, чтобы конвертировать облигации в обыкновенные акции, основанные исключительно на повышении курса акций, инвесторы CoCos соглашаются принять участие в капитале в обмен на регулярный доход от долга, когда коэффициент капитала банка падает ниже нормативных стандартов. Однако цена акций может не расти, а вместо этого падать. Если банк испытывает финансовые трудности и нуждается в капитале, это отражается на стоимости его акций. В результате CoCo может привести к конвертации облигаций инвесторов в акции, в то время как цена акций снижается, подвергая инвесторов риску потерь.

Преимущества условных конвертируемых облигаций для банков

Условные конвертируемые облигации — идеальный продукт для недостаточно капитализированных банков на рынках по всему миру, поскольку они имеют встроенную опцию, которая позволяет банкам одновременно удовлетворять требования к капиталу и ограничивать распределение капитала.

Банк-эмитент получает выгоду от CoCo, привлекая капитал за счет выпуска облигаций. Однако, если банк предоставил гарантию на многие безнадежные ссуды, они могут оказаться ниже его требований к капиталу первого уровня согласно Базельскому соглашению. В этом случае CoCo содержит условие о том, что банк не должен выплачивать периодические процентные платежи и может даже списать всю задолженность для удовлетворения требований уровня 1.

Когда банк конвертирует CoCo в акции, он может перенести стоимость долга из пассивов своего баланса. Это изменение бухгалтерского учета позволяет банку подписывать дополнительные ссуды.

У долга нет даты окончания, когда основная сумма долга должна быть возвращена инвесторам. Если банк сталкивается с финансовыми трудностями, он может отложить выплату процентов, принудительно преобразовать его в капитал или, в тяжелых ситуациях, списать долг до нуля.

Преимущества и риски для инвесторов

Из-за их высокой доходности в мире более безопасных и низкодоходных продуктов популярность условных кабриолетов выросла. Этот рост привел к дополнительной стабильности и притоку капитала для банков, которые их выпускают. Многие инвесторы покупают в надежде, что банк однажды погасит долг, выкупив его, и пока они этого не сделают, они будут получать высокую прибыль вместе с риском выше среднего.

Инвесторы получают простые акции по курсу конвертации, установленному банком. Финансовое учреждение может определить цену конвертации акций по той же цене, которая была на момент выпуска долга, рыночной ценой при конвертации или любым другим желаемым уровнем цен. Одним из недостатков конвертации акций является то, что цена акций будет разводнена, что приведет к дальнейшему снижению показателя прибыли на акцию.

Кроме того, нет гарантии, что CoCo когда-либо будет конвертирована в акционерный капитал или полностью выкуплена, что означает, что инвестор может владеть CoCo годами. Регулирующие органы, которые позволяют банкам выпускать CoCo, хотят, чтобы их банки были хорошо капитализированы, и в результате могут затруднить продажу или закрытие позиции CoCo для инвесторов. Инвесторы могут столкнуться с трудностями при продаже своей позиции в CoCos, если регулирующие органы не разрешат продажу.

Плюсы

• Европейские банки могут привлечь капитал первого уровня путем выпуска облигаций CoCo.
• При необходимости банк может отложить выплату процентов или списать задолженность до нуля.
• Инвесторы получают периодические высокодоходные процентные выплаты по сравнению с большинством других облигаций.
• Если CoCo вызван более высокой ценой акций, инвесторы получают повышение стоимости акций.

Минусы

• Инвесторы несут риски и мало контролируют, если облигации конвертируются в акции.
• Выпущенные банком CoCos, конвертированные в акции, скорее всего, приведут к тому, что инвесторы получат акции, поскольку цена акций снижается.
• Инвесторы могут столкнуться с трудностями при продаже своей позиции в CoCos, если регулирующие органы не разрешат продажу.
• Банки и корпорации, выпускающие CoCos, должны платить более высокую процентную ставку, чем по традиционным облигациям.

Пример условного конвертируемого капитала из реального мира

В качестве примера предположим, что Deutsche Bank выпустил условные конвертируемые облигации с триггером, установленным на основной капитал первого уровня вместо цены исполнения. Если капитал первого уровня падает ниже 5%, конвертируемые облигации автоматически конвертируются в капитал, и банк улучшает свои коэффициенты капитала, удаляя задолженность по облигациям со своего баланса.

Инвестор владеет CoCo номинальной стоимостью 1 000 долларов, из которой выплачивается 8% годовых в виде процентов — держатель облигации получает 80 долларов в год. Акции торгуются по 100 долларов за акцию, когда банк сообщает о массовых потерях по ссудам. Капитал первого уровня банка падает ниже уровня 5%, что вызывает конвертацию CoCos в акции.

Допустим, коэффициент конвертации позволяет инвестору получить 25 акций банка за 1000 долларов инвестиций в CoCo. Однако за последние несколько недель стоимость акций неуклонно снижалась со 100 до 40 долларов. 25 акций стоят 1000 долларов по цене 40 долларов за акцию, но инвестор решает держать акции, и на следующий день цена снижается до 30 долларов за акцию. 25 акций сейчас стоят 750 долларов, а инвестор потерял 25%.

Важно, чтобы инвесторы, владеющие облигациями CoCo, взвесили риски того, что в случае конвертации облигации им, возможно, придется действовать быстро. В противном случае они могут понести значительные убытки. Как указывалось ранее, когда срабатывает триггер CoCo, это может быть не идеальное время для покупки акций.