Сравнительный подход к оценке капитала

Основная цель оценки капитала — оценить стоимость фирмы или ее ценных бумаг. Ключевым допущением любого метода фундаментальной оценки является то, что стоимость ценной бумаги (в данном случае акций или акций) определяется фундаментальными показателями лежащего в основе бизнеса фирмы в конце дня. Существует три основных модели оценки капитала: метод дисконтированных денежных потоков (DCF), затратный подход и сопоставимый (или сопоставимый) подход. Сопоставимая модель представляет собой подход относительной оценки.

Основная предпосылка подхода сопоставимых акций заключается в том, что стоимость капитала должна иметь некоторое сходство с другими акциями аналогичного класса.Для акций это можно просто определить, сравнив фирму с ее ключевыми конкурентами или, по крайней мере, с теми конкурентами, которые ведут аналогичный бизнес. Различия в стоимости между аналогичными фирмами могут означать возможность.Есть надежда, что это означает, что капитал недооценен и может быть куплен и удержан до тех пор, пока его стоимость не увеличится.Может быть и обратное, что может предоставить возможность для продажи акций или позиционирования своего портфеля для получения прибыли от снижения их цены.

Типы моделей Comp

Есть два основных сопоставимых подхода. Первый является наиболее распространенным и рассматривает сопоставимые рыночные показатели для фирмы и ее аналогов. Общие рыночные мультипликаторы включают следующее: отношение стоимости предприятия к продажам (EV / S), мультипликатор предприятия, отношение цены к прибыли (P / E), отношение цены к балансовой стоимости (P / B) и отношение цены к прибыли. свободный денежный поток (P / FCF).

Чтобы лучше понять, чем фирма отличается от конкурентов, аналитики могут также посмотреть, как сравниваются ее уровни маржи. Например, активный инвестор может привести аргумент, что компания со средними показателями ниже аналогичных компаний созрела для реорганизации и последующего увеличения стоимости, если произойдут улучшения.

Второй подход сравнения рассматривает рыночные операции, в которых аналогичные фирмы или, по крайней мере, аналогичные подразделения были выкуплены или приобретены другими конкурентами, частными инвестиционными компаниями или другими классами крупных инвесторов с глубокими карманами. Используя этот подход, инвестор может почувствовать стоимость капитала. В сочетании с использованием рыночной статистики для сравнения фирмы с ключевыми конкурентами можно рассчитать мультипликаторы, чтобы получить разумную оценку стоимости фирмы.

Пример метода Comp

Сравнительный подход лучше всего проиллюстрировать на примере. Ниже представлен анализ крупнейших и наиболее диверсифицированных химических компаний, торгующих в США.

Если посмотреть на Eastman Chemical, становится ясно, что это одна из самых маленьких среди крупных диверсифицированных компаний. Необработанные данные, используемые для компиляции первичных сопоставимых данных, включают необработанные данные о стоимости предприятия, выручке и прибыли. Три основных мультипликатора предполагают, что Eastman торгуется выше среднего по отрасли с точки зрения EV / выручка и немного ниже среднего с точки зрения P / E, самого основного инструмента для исследования мультипликатора, который фондовый рынок накладывает на прибыль фирмы..

Коэффициент P / FCF компании Eastman, более детализированный коэффициент прибыли, предназначенный для оценки истинного свободного денежного потока путем устранения некоторой субъективности отчетности о прибыли, намного ниже среднего, хотя высокий уровень для Air Products & Chemicals (P / FCF 93,7) выглядит подозрительно и, возможно, потребует корректировки. Ключевой частью модели оценки является рассмотрение потенциальных выбросов и определение необходимости их пересмотра или полного игнорирования. Если исключить подозреваемый мультипликатор Air Product, то среднее значение для аналогов составляет 19,4, что оставляет Eastman по-прежнему ниже среднего, но намного меньше, чем если бы учитывались все мультипликаторы.

Другое соображение — это доходность отчета о прибылях и убытках Eastman по сравнению с показателями конкурентов. Как валовая, так и операционная прибыль выше средней по отрасли. В целом, компания выглядит достаточно оцененной, по крайней мере, исходя из приведенной выше информации. Но, как подробно описано выше, по-прежнему необходимы другие соображения, такие как оценка путем прогнозирования тенденций роста и прибыли в течение следующих двух лет и реального изучения деталей прибыли, свободного денежного потока и маржи, чтобы убедиться, что они точны и истинный представитель компании. То же самое касается каждой отдельной компании, составляющей сопоставимый мир.

Наконец, рассмотрим рыночные операции.Например, еще в 2012 году DuPont продала большую часть своего химического подразделения, сегмента защитных покрытий, гиганту прямых инвестиций Carlyle Group (NASDAQ: показателю EBITDA.3 Этот множитель, применяемый к Eastman, или просто умножение EBITDA Eastman на 1,7 миллиарда долларов за последние 12 месяцев предполагает, что стоимость предприятия составляет почти 14 миллиардов долларов, или немного ниже текущей стоимости предприятия, по которой торгуется фирма. Это будет означать, что компания Eastman переоценивает эту метрику, но, как объясняется в следующем разделе, это может быть не так.

Важные соображения

Важно отметить, что бывает сложно найти действительно сопоставимые компании и сделки для оценки стоимости капитала.Это самая сложная часть сравнительного анализа.Например, Eastman Chemical приобрела в 2012 году своего конкурента Solutia, чтобы снизить цикличность своей деятельности. Бизнес DuPont по производству высококачественных покрытий очень цикличен, поэтому, вероятно, он должен был продаваться по более низкой цене. Как подробно описано выше, мультипликатор свободного денежного потока для Air Products в анализе выглядит подозрительным, а это означает, что необходима дальнейшая работа, чтобы определить, какие корректировки следует внести.

Кроме того, использование скользящих и форвардных мультипликаторов может иметь большое значение в анализе. Если фирма быстро растет, историческая оценка не будет слишком точной. Что наиболее важно при оценке, так это разумная оценка будущих рыночных мультипликаторов. Если прогнозируется, что прибыль будет расти быстрее, чем у конкурентов, значение должно быть выше.

Также стоит отметить, что из трех основных подходов к оценке сопоставимый подход является единственной относительной моделью.И затратный подход, и дисконтированный денежный поток являются абсолютными моделями и смотрят исключительно на оцениваемую компанию, что может игнорировать важные рыночные факторы.С другой стороны, фондовый рынок может стать завышен в разы, что сделает сопоставимый подход менее значимым, особенно если привилегии переоценены. По этой причине лучше всего использовать все три подхода.

Суть

Оценка — это не только наука, но и искусство. Вместо того, чтобы зацикливаться на том, какой может быть истинный объем капитала в долларах, наиболее важно ограничиться диапазоном оценки. Например, если акция торгуется в направлении нижней границы или ниже нижней границы определенного диапазона, это, вероятно, хорошее значение. Противоположное утверждение может быть верным на высоком уровне и может указывать на возможность для продажи в короткую.