Как коэффициент Шарпа может чрезмерно упростить риск
Когда вы планируете инвестировать, вам нужно смотреть как на риск, так и на прибыль. В то время как доходность легко измерить количественно, риск — нет. Сегодня стандартное отклонение является наиболее часто используемым показателем риска, а коэффициент Шарпа — наиболее часто используемым показателем риска / доходности. Коэффициент Шарпа существует с 1966 года, но его жизнь не прошла без споров. Даже его основатель, лауреат Нобелевской премии Уильям Шарп, признал, что это соотношение не без проблем. (См. Также: Риск и диверсификация.)
Коэффициент Шарпа является хорошей мерой риска для крупных, диверсифицированных, ликвидных инвестиций, но для других, таких как хедж-фонды, он может использоваться только как один из множества показателей риска / доходности.
Где это не удается
Проблема с коэффициентом Шарпа заключается в том, что он усиливается инвестициями, которые не имеют нормального распределения доходности. Лучший пример этого — хедж-фонды. Многие из них используют динамические торговые стратегии и опционы, которые уступают место асимметрии и эксцессу в распределении прибыли.
Многие стратегии хедж-фондов дают небольшую положительную доходность, а иногда и большую отрицательную доходность. Например, простая стратегия продажи опционов с большой не при деньгах имеет тенденцию собирать небольшие премии и ничего не выплачивать, пока не выпадет «большой». Пока не произойдет большой убыток, эта стратегия будет показывать очень высокий коэффициент Шарпа. (См. Также: Стратегии опционного спреда.)
Например, согласно Хэлу Люксу в его статье «Риск становится более рискованным» для институционального инвестора в 2002 году, у долгосрочного управления капиталом (LTCM) был очень высокий коэффициент Шарпа, равный 4,35, прежде чем он рухнул в 1998 году. не застрахован от долговременных бедствий, например, таких как 100-летнее наводнение. Если бы не такие события, никто бы не инвестировал ни во что, кроме акций.
Неликвидные хедж-фонды, а многие из них также являются менее волатильными, что удобно для их коэффициентов Шарпа. Примеры этого могут включать в себя средства, основанные на таких широких категориях, как недвижимость или частный капитал, или более эзотерические области, как подведомственные вопросы в ипотечных ценных бумагах или катастрофы облигаций. В условиях отсутствия ликвидных рынков для многих ценных бумаг во вселенной хедж-фондов управляющие фондами имеют конфликт интересов при установлении цены на свои ценные бумаги. Коэффициент Шарпа не позволяет измерить неликвидность, что работает в пользу управляющих фондами. (См. Также: Массовые неудачи хедж-фондов.)
Волатильность Плюс
Волатильность также имеет тенденцию проявляться в виде комков — другими словами, волатильность имеет тенденцию порождать непостоянство. Вспомните крах LTCM или российский долговой кризис в конце 90-х годов. После этих событий на рынках еще некоторое время сохранялась высокая волатильность. Согласно Джоэлю Черноффу в своей статье 2001 года «Предупреждение: опасность, скрытая в этих хеджах», крупные события волатильности, как правило, происходят каждые четыре года.
Более того, тысячи хедж-фондов даже не прошли полный цикл деловой активности. Для тех, кто это сделал, многие испытали смену менеджеров или изменение стратегии. Это не должно вызывать удивления, поскольку индустрия хедж-фондов — одна из самых динамичных в мире инвестиций. Однако это не очень утешает инвесторов, когда их любимый хедж-фонд с хорошим коэффициентом Шарпа в один прекрасный день внезапно взрывается. Даже если менеджер и стратегия останутся прежними, размер фонда может все изменить — то, что так хорошо работало, когда размер хедж-фонда составлял 50 миллионов долларов, могло стать его проклятием в 500 миллионов долларов.
Лучшая мышеловка
Так есть ли более простой ответ на измерение риска и доходности?
Хотя коэффициент Шарпа является наиболее известным показателем риска / доходности, были разработаны и другие. Коэффициент Сортино — один из них. Он похож на коэффициент Шарпа, но его знаменатель ориентирован исключительно на нисходящую волатильность, которая беспокоит большинство инвесторов. Фонды, нейтральные к рынку, утверждают, что могут дать своим инвесторам все преимущества, но ограниченные потери. Если это так, коэффициент Сортино поможет им подтвердить это утверждение. К сожалению, хотя коэффициент Сортино более сфокусирован, чем коэффициент Шарпа, он имеет некоторые из тех же проблем. (См. Также: Использование и пределы волатильности и Понимание измерений волатильности.)
Заключение
Понятно, что коэффициент Шарпа может быть одним из ваших показателей риска / доходности. Он, безусловно, будет работать лучше для ликвидных инвестиций с нормально распределенной доходностью, таких как S&P 500 Spiders. Однако когда дело доходит до хедж-фондов, вам нужно больше, чем одна мера. Например, Morningstar теперь использует ряд измерений: асимметрию, эксцесс, коэффициент Сортино, положительные месяцы, отрицательные месяцы, худший месяц и максимальную просадку. Обладая такой информацией, инвестор может получить более полное представление об инвестициях и о том, чего ожидать в будущем.
Помните, как Гарри Кэт, профессор управления рисками и директор Центра исследований альтернативных инвестиций в бизнес-школе Cass в Лондоне, сказал: «Риск — это одно слово, но не одно число».