История обвала высокодоходных облигаций

Один чрезвычайно известный аспект высокодоходных облигаций или мусорных облигаций заключается в том, что они особенно уязвимы для стрессовых рыночных условий, подобных тем, которые возникают во время депрессии или рецессии, например, рецессии 2008 года. Эта уязвимость к стрессу на рынке, как показали многие исследования, действительно более выражена на рынке бросовых облигаций, чем на облигациях инвестиционного уровня. 

Риски высокодоходных облигаций

Это явление нетрудно объяснить. По мере ослабления экономики возможности предприятий получить финансирование становятся все более и более ограниченными, и в ответ конкуренция за эти сокращающиеся возможности становится все более интенсивной. Способность компаний, которые имеют такие долги, погашать их, также начинает уменьшаться. Все эти условия означают, что все больше компаний сталкиваются с наихудшим сценарием или банкротством чаще, когда рынок испытывает стресс.

Инвесторы, конечно, знают об этом. Они, естественно, начинают продавать облигации в своем портфеле  с наибольшим риском, что только ухудшает положение наиболее уязвимых компаний и с самым низким соотношением денежных средств к долгу. Очевидно, что законы спроса и предложения разыгрываются, поскольку спрос на высокодоходные облигации иссякает, и они должны предлагать более низкие цены, чтобы продолжать обеспечивать необходимые инвестиции.

Рынок так называемых бросовых облигаций в основном включает последние 35-40 лет. Некоторые утверждают, что рынок бросовых облигаций существовал только последние три-четыре десятилетия, начиная с 1970-х годов, когда эти типы  облигаций  стали становиться все более и более популярными, а новые классы эмитентов начали появляться по мере того, как все большее число компаний начало использовать их как финансовые долговые инструменты.

Ссудно-сберегательный кризис 80-х годов

На пути к известности бросовые облигации натолкнулись на несколько препятствий. Первый серьезный сбой произошел с печально известным ссудно-сберегательным скандалом  1980-х годов. В то время ссудно-финансовые компании чрезмерно инвестировали в высокодоходные корпоративные облигации  наряду со значительно более рискованной практикой, что в конечном итоге привело к огромному падению доходности бросовых облигаций, которое сохранялось почти десятилетие и в 1990-е годы.

Рынок бросовых облигаций рос в геометрической прогрессии в 1980-е годы с всего лишь 10 миллиардов долларов в 1979 году до колоссальных 189 миллиардов долларов к 1989 году, то есть увеличиваясь более чем на 34% ежегодно. В течение этого десятилетия доходность бросовых облигаций составляла в среднем около 14,5%, а уровень дефолта  чуть больше двух — 2,2%, в результате чего годовая совокупная доходность для рынка составляла около 13,7%.

Однако в 1989 году политическое движение с участием Рудольфа Джулиани и других, которые доминировали на корпоративных кредитных рынках до появления высокодоходных облигаций, привело к временному краху рынка, что привело к банкротству Дрекселя Бернхэма. При изменении, которое заняло, возможно, всего 24 часа, новые бросовые облигации практически исчезли с рынка без отскока в течение примерно года. Это привело к тому, что инвесторы потеряли 4,4% на рынке высокодоходных бумаг в 1990 году — впервые за более чем десять лет рынок показал отрицательные результаты.

Авария «Доткома» 2000-2002 гг.

Многие компании, которые использовали высокодоходные облигации для финансирования себя во время бума доткомов в конце 1990-х годов, вскоре потерпели неудачу, и вместе с ними рынок высокой доходности принял еще один худший оборот с точки зрения чистой прибыли. Этот крах не был результатом действий кого-то, пытавшегося саботировать рынок, или недобросовестных инвесторов ссудно-сберегательного фонда. Наоборот, этот крах произошел из-за того, что инвесторы продолжали увлекаться мечтой об огромных прибылях, которые обещал Интернет благодаря своей способности выйти на мировой рынок. Инвесторы вкладывают деньги в идеи, а не в твердые планы, и в результате рынок заколебался.

Однако, как только эта ошибка стала очевидной, инвесторы стали поддерживать более твердый выбор на рынке высокодоходных облигаций, и рынок смог быстро восстановиться.  В течение 2000–2002 годов средний показатель дефолта по рынку составлял 9,2%, что почти в четыре раза выше, чем в период 1992–1999 годов. В течение этого периода средняя общая норма прибыли упала до 0%, и в 2002 году было зафиксировано рекордное количество дефолтов и банкротств, прежде чем эти цифры снова упали в 2003 году.

Финансовый кризис 2007-2009 гг. 

Когда разразился скандал с субстандартными кредитами, многие из так называемых «токсичных активов», вовлеченных в кризис, на самом деле были связаны с высокодоходными корпоративными облигациями. Скандал здесь возникает из-за того, что эти субстандартные или высокодоходные активы продаются как облигации с рейтингом AAA вместо облигаций с «мусорным» статусом. Когда разразился кризис, доходность бросовых облигаций упала, и, следовательно, их доходность резко выросла. Доходность к погашению ( YTM ) для высокодоходных или спекулятивных облигаций выросла за это время более чем на 20%, при этом результат стал рекордным за все время для дефолтов по бросовым облигациям, при этом средняя рыночная ставка достигла 13,4. % к 3 кварталу 2009 года.

Суть

Тем не менее, несмотря на все эти неудачи и внешние удары по  рынку мусорных облигаций, а также по вторичному рынку, кажется, что он всегда восстанавливается. Эмитенты продолжают обращаться к высокодоходным облигациям, которые с удовольствием приобрели определенные группы инвесторов и частные инвесторы. Таким образом, эта непреходящая сила основана как на постоянной потребности компаний в капитале, так и на постоянном стремлении инвесторов к  инструментам с более высокой рентабельностью инвестиций, чем предложения облигаций инвестиционного уровня.