Как валютный риск влияет на иностранные облигации

Инвесторы часто включают иностранные или международные облигации в свои портфели по нескольким основным причинам — чтобы воспользоваться более высокими процентными ставками или доходностью и диверсифицировать свои активы. Однако более высокая доходность, ожидаемая от инвестиций в иностранные облигации, сопровождается повышенным риском, связанным с неблагоприятными колебаниями валютных курсов.

Из-за относительно более низких уровней абсолютной доходности облигаций по сравнению с акциями, волатильность валютных курсов может иметь значительное влияние на доходность облигаций. Поэтому инвесторы должны осознавать валютный риск, связанный с иностранными облигациями, и принимать меры по снижению валютного риска.

Валютный риск и иностранные облигации

Валютный риск возникает не только в результате владения облигацией в иностранной валюте, выпущенной зарубежной компанией. Он существует каждый раз, когда инвестор владеет облигацией, деноминированной в валюте, отличной от национальной валюты инвестора, независимо от того, является ли эмитент местным учреждением или иностранным юридическим лицом.

Многонациональные компании и правительства обычно выпускают облигации, номинированные в различных валютах, чтобы получить выгоду от более низких затрат по займам, а также уравновесить их приток и отток валюты.

Эти облигации можно в целом классифицировать следующим образом:

• Иностранные облигации представляют собой связь, выданная иностранной компанией или учреждением в стране, отличной от его собственного, номинированной в валюте страны, в которой выдаются облигация. Например, если британская компания выпустила облигацию в долларах США в США.
• Еврооблигациям представляет собой связь, выданная компанией за пределами своего внутреннего рынка, выраженных в валюте, отличной от той страны, в которой выдается облигация. Например, если британская компания выпустила облигацию в долларах США в Японии. Обратите внимание, что «еврооблигации» не относится к облигациям, выпущенным только в Европе, а скорее является общим термином, который применяется к любой облигации, выпущенной без определенной юрисдикции. Еврооблигации названы в честь валюты их номинала. Например, евродолларовые облигации относятся к еврооблигациям, номинированным в долларах США, а облигации в евроиенах относятся к облигациям, номинированным в японских иенах.
• Иностранная плати  облигация облигация выдается местной компанией в своей местной стране, которая выражена в иностранной валюте. Например, облигация в канадских долларах, выпущенная IBM в Соединенных Штатах, будет облигацией с иностранной оплатой.

Валютный риск возникает из-за валюты наименования облигации и местонахождения инвестора, а не из-за места жительства эмитента. Очевидно, что американский инвестор, владеющий облигацией Toyota Motor, номинированной в иенах, подвержен валютному риску. Но что, если инвестор также владеет облигацией в канадских долларах, выпущенной IBM в США? Валютный риск существует и в этом случае, хотя IBM является отечественной компанией.

Однако, если у американского инвестора есть так называемая « облигация янки » или евродолларовая облигация, выпущенная Toyota Motor, валютного риска не существует, несмотря на то, что эмитент является иностранным лицом.

Как колебания курсов валют влияют на общую прибыль

Снижение курса валюты, в которой выражена ваша облигация, снизит общую доходность. И наоборот, повышение курса валюты будет способствовать дальнейшему увеличению доходов от владения облигацией — так сказать, вишенкой на торте.

Рассмотрим инвестора из США, который приобрел годовую облигацию номинальной стоимостью 10 000 евро с трехпроцентным годовым купоном и торговлей по номинальной стоимости. Евро в то время стремительно рос, его обменный курс по отношению к доллару США составлял 1,45, то есть 1 евро = 1,45 доллара США. В результате инвестор заплатил 14 500 долларов за облигацию в евро. К сожалению, к моменту погашения облигации годом позже курс евро упал до 1,25 по отношению к доллару США. Таким образом, инвестор получил только 12 500 долларов при конвертации поступлений от погашения облигации, деноминированной в евро. В этом случае колебания курса валют привели к убыткам от курсовой разницы в размере 2000 долларов США.

Инвестор мог изначально купить облигацию, потому что она давала доходность в три процента, в то время как сопоставимые облигации США с погашением в один год приносили только один процент. Инвестор также мог предположить, что обменный курс останется достаточно стабильным в течение годичного периода владения облигацией.

В этом случае положительный дифференциал доходности в два процента, предлагаемый еврооблигацией, не оправдал валютного риска, принятого на себя инвестором из США. Хотя убыток от курсовой разницы в размере 2000 долларов США будет в ограниченной степени компенсирован купонным платежом в размере 300 евро (при условии, что одна выплата процентов произведена в конце срока), чистый убыток от этой инвестиции по-прежнему составляет 1 625 долларов (300 евро = 375 долларов США). Это равносильно потере примерно 11,2 процента от первоначальных инвестиций в размере 14 500 долларов США.

Конечно, евро мог пойти другим путем. Если бы он повысился до уровня 1,50 по отношению к доллару США, прибыль от благоприятных колебаний обменного курса составила бы 500 долларов. Включая купонную выплату в размере 300 евро или 450 долларов, общая прибыль составила бы 6,55 процента от первоначальной инвестиции в размере 14 500 долларов.

Хеджирование валютного риска в облигациях

Многие управляющие международными фондами хеджируют валютный риск, а не рискуют снизить доходность из-за неблагоприятных колебаний валютных курсов. Однако хеджирование само по себе сопряжено с определенным риском, так как оно связано с определенными расходами. Поскольку стоимость хеджирования валютного риска в значительной степени зависит от разницы в процентных ставках, это может компенсировать значительную часть более высокой процентной ставки, предлагаемой по валютной облигации, тем самым подрывая основание для инвестирования в такую ​​облигацию в первую очередь. В зависимости от используемого метода хеджирования, инвестор может быть привязан к ставке, даже если курс иностранной валюты повышается,  что в результате несет альтернативные издержки.

Однако в ряде случаев хеджирование может иметь смысл либо для фиксации валютной прибыли, либо для защиты от скользящего курса валюты. Наиболее распространенными методами хеджирования валютного риска являются валютные форварды и фьючерсы или валютные опционы. У каждого метода хеджирования есть свои преимущества и недостатки. Валютные форвардные контракты могут быть адаптированы к определенной сумме и сроку погашения, но с фиксированной ставкой, в то время как валютные фьючерсы предлагают высокое кредитное плечо, но доступны только с фиксированными размерами контрактов и сроками погашения. Валютные опционы обеспечивают большую гибкость, чем форварды и фьючерсы, но могут быть довольно дорогими.

Суть

Иностранные облигации могут предлагать более высокую доходность, чем внутренние облигации, и диверсифицировать портфель. Однако эти выгоды следует сопоставить с риском убытков от неблагоприятных колебаний валютного курса, которые могут иметь значительное негативное влияние на общую доходность по иностранным облигациям.