Что случилось в MF Global?

В век усиленного регулирования, который стал свидетелем безудержного банкротства банков и рынков, явного мошенничества и новых судебных преследований за инсайдерскую торговлю, можно было бы подумать, что защита средств клиентов будет спорным вопросом. Это не так. История MF Global, недавно обанкротившегося брокера товарных фьючерсов, является ярким примером краха с печальными продолжающимися последствиями. Для Джона Корзайна, бывшего председателя Goldman Sachs и политического деятеля Нью-Джерси, ликвидация MF Global знаменует собой последнее из ряда неудачных начинаний с благими намерениями.

Beginnings Выделившись из Man Financial Group в 2007 году в ходе менее впечатляющего первичного публичного размещения (IPO), в то время, когда начинали ощущаться потрясения на мировых финансовых рынках, MF Global была брокерской фирмой по сырьевым товарам ( торговец фьючерсными комиссиями, FCM), предлагающие клиринговые и исполнительные услуги. У нее были амбиции стать фирмой финансовых услуг типа Goldman Sachs или JP Morgan. Было бы вполне уместно, что Джон Корзин возглавил фирму со склонностью к агрессивному и даже чрезмерному риску.

Значительное вливание капитала со стороны JC Flowers помогло фирме снова встать на ноги, пусть даже ненадолго. Будучи преданным рискованным сделкам в Goldman Sachs, который он возглавил, Корзин собрал команду, которая разделяла его амбиции в отношении MF Global, но с несколькими скептиками в составе руководства или совета директоров. Роковой ошибкой в ​​структуре управления и явным нарушением канонов управления рисками предприятия было то, что он предполагал роль как генерального директора, так и главного трейдера — двух функций, которые должны оставаться отдельными. Роль и обязанности директора по рискам (CRO) были недостаточными.

Крах Аннулирование фирмы произошло в результате того, что многие называют обратной покупкой до погашения (RTM), когда фирма финансирует свой баланс, выставляя обеспечение контрагенту, который предоставляет твердый кредит, а затем выплачивает контрагенту, когда обеспечение — в данном случае, суверенный долг в евро — срок погашения. Некоторые, однако, не согласны с такой интерпретацией стратегии, называя сделку фирмы свопом на полную доходность, который является формой управления кредитным риском. В этом сценарии MF Global продавала защиту покупателям, имеющим длинную позицию по базовым активам — суверенным кредитам еврозоны, — получая от них как доходность, так и прирост капитала. MF Global продавала страховку, покупную цену и риск дефолта по кредитам, которые становились все более шаткими.

Как продавец, получивший полную прибыль от эталонного актива, MF Global на самом деле не владел эталонными активами, но подвергался ценовому риску и риску невыполнения обязательств по внебалансовой сделке, будучи синтетически длинными активами и связанными с ними рисками. Недостатком свопа общего дохода является то, что базовые активы должны быть легко продаваемыми, то есть ликвидными. Ясно, что европейские суверены не соответствовали этому критерию. Кто хотел вести бизнес с фирмой, подверженной растущему риску дефолта и ликвидности?

Эти обстоятельства в конечном итоге помешали компании Interactive Brokers спастись за 11-й час. Стремительное снижение кредитных рейтингов точно не улучшило бы положение фирмы. Хотя ни одна из стран еврозоны еще не объявила о дефолте, это восприятие стало реальностью, поскольку кредиторы компании объявили маржинальные требования, опасаясь за свою безопасность.

Стремясь выполнить свои обязательства, MF Global признала доступ к тому, что должно было быть отдельными клиентскими фондами. Это последнее действие может представлять собой мошенничество, хотя пока никому не было предъявлено обвинение в совершении каких-либо уголовных правонарушений.

Нижней линия коллапс MF Global, пострадавший не крупные финансовые институты, но меньше клиентов, такие как индивидуальные инвесторы и клиенты малого бизнеса (фермеры, скотоводы, финансовые консультанты), которые использовали товары для диверсификации портфелей и хеджирования рисков. Джеймс Гидденс, доверительный управляющий, стремится вернуть все незаконно присвоенные средства клиентов, примерно две трети которых были возвращены на сегодняшний день. В отличие от банковских депозитов или брокерских счетов, фьючерсные счета не имеют поддержки, подобной страхованию FDIC или страховому покрытию SIPC. По этой причине разделение учетных записей считается священным.

Наконец, судя по тому факту, что не было системного волнового эффекта, MF Global не выглядела слишком большой, чтобы потерпеть неудачу. Впрочем, последствия для других фирм аналогичного характера немаловажны. Были некоторые разговоры о разработке системы страхования для фьючерсных брокеров по типу SIPC или FDIC, поскольку существующее регулирование, казалось, не отвечало задаче защиты клиентов. Беспокойство, нанесенное MF Global, еще раз бросает тень на профессию финансовых услуг и ее надежность.