Иллюзия диверсификации: миф о портфеле 30 акций
Джим Крамер, звезда шоу CNBC «Безумные деньги», снялся в сегменте под названием «Диверсифицирован ли я?» в котором зрители будут звонить, дать Крамеру свои пять основных холдингов, и Крамер сообщит им, хорошо ли они диверсифицированы. Идея диверсификации пяти акций абсолютно удивительна и по большей части опровергается сообществом «выбор акций», которое склонно полагать, что количество отдельных акций, которые необходимо диверсифицировать, на самом деле ближе к 30. Хотя 30, несомненно, лучше, чем пять, это просто недостаточно хорошо. Учебник: риск и диверсификация
Откуда взялось магическое число 30? В 1970 году Лоуренс Фишер и Джеймс Х. Лори выпустили «Некоторые исследования изменчивости доходности инвестиций в обыкновенные акции », опубликованные в «Журнале бизнеса» о «сокращении разброса доходности» в результате количества акций в портфеле. Они обнаружили, что случайно созданный портфель из 32 акций может уменьшить распределение на 95% по сравнению с портфелем всей Нью-Йоркской фондовой биржи. Из этого исследования пришла мифическая легенда о том, что «95% диверсификации приносит портфель из 30 акций». Конечно, ни один уважающий себя биржевой спортсмен не скажет людям, что они создают случайный портфель, поэтому инвестиционные менеджеры скорректировали это так: «Мы выбираем 30 лучших и одновременно добиваемся максимальной диверсификации». В этом заявлении, по существу, они говорят, «мы можем захватить возвращение на рынок и захватить диверсификации на рынке, выбирая 30 лучших запасов», и они часто используют что — то похожее на рисунок 1, чтобы доказать свои претензии.
К сожалению, на самом деле это не так. (Для получения дополнительной информации о создании диверсифицированного портфеля ознакомьтесь с разделом Введение в диверсификацию инвестиций.)
Рисунок 1: Общий риск портфеля как функция количества акций (%)
Снижение риска — это не то же самое, что увеличение диверсификации. Исследование Фишера и Луары в первую очередь было сосредоточено на «снижении риска» путем измерения стандартного отклонения. На самом деле исследование не касалось каких-либо улучшений в диверсификации. В более позднем исследовании Sur & Price были устранены недостатки исследования Фишера и Луары с использованием надлежащих измерений диверсификации. В частности, они смотрели на r-квадрат, который измеряет диверсификацию как процент отклонения, который может быть отнесен к рынку, а также ошибку отслеживания, которая измеряет отклонение доходности портфеля по сравнению с его эталоном. Результаты их исследования, таблица 1, ясно показывают, что портфель даже из 60 акций охватывает только 0,86 или 86% диверсификации рассматриваемого рынка.
Рисунок 3: Общая доходность отдельных акций по сравнению с Russell 3000 (1983-2006 гг.)
Количество акций
Важно помнить, что даже эта концепция диверсификации на 90% с использованием всего 60 акций относится только к конкретному рассматриваемому рынку, то есть к компаниям с большой капитализацией в США. Поэтому, когда вы строите свой портфель, вы должны не забывать диверсифицироваться по отношению ко всему мировому рынку.
Поскольку мы концентрируемся на снижении риска портфеля, мы также должны не забывать учитывать альтернативные издержки; в частности, риск упустить из виду наиболее прибыльные фондовые рынки. На Рисунке 2 показаны результаты 2010 года по различным направлениям инвестиций с разбивкой по стилю, размерам, внутренним или иностранным.
Рисунок 2: Оппортунистический наклон и диверсификация
Чтобы быть должным образом диверсифицированным, чтобы адекватно фиксировать доходность рынка и снижать риск, вы должны охватить весь глобальный рынок и его известные размеры и стиль, как указано. 1. Малые компании с внутренним ростом 2. Малые компании с внутренней стоимостью 3. Крупные компании с внутренней стоимостью 4. Крупные компании с внутренней стоимостью 5. Малые компании с иностранным ростом 6. Малые компании с иностранной стоимостью 7. Крупные компании с иностранным капиталом 8. Крупные компании с иностранной стоимостью 9. Компании с формирующимся рынком
Кроме того, вы должны охватить всю диверсификацию отрасли на каждом из вышеуказанных рынков.
1. Телекоммуникационные услуги 2. Коммунальные услуги 3. Энергетика 4. Потребительские товары 5. Здравоохранение 6. Материалы 7. Информационные технологии 8. Финансы 9. Потребительские права 10. Промышленность
РУКОВОДСТВО: отраслевой справочник
Наконец, вы должны быть уверены, что у вас будут следующие большие успехи. Исследование под названием «Распространение капитализма», проведенное Эриком Криттенденом и Коулом Уилкоксом из Russell 3000 в период 1983–2006 годов, показывает, насколько это сложно. Ниже приведены некоторые из основных моментов их исследования, а на Рисунке 3 наглядно показано, насколько немногие из отдельных акций на самом деле станут победителями, которые вам нужно выбрать.
Сводные результаты Криттендена и Уилкокса
- 39% акций были убыточными
- 18,5% акций потеряли не менее 75% своей стоимости
- 64% акций показали более низкую динамику, чем Russell 3000.
- 25% акций обеспечили всю прибыль рынка
Рисунок 3: Общая доходность отдельных акций по сравнению с Russell 3000 (1983-2006 гг.)
Вы должны спросить себя, насколько реально то, что вы или ваш менеджер по запасам можете определить лучших исполнителей до того, как они выступят? Насколько нереально выбрать несколько акций, и одна из них станет следующей компанией Dell (Nasdaq: энергетический или финансовый сектор? Что, если вы выберете только одну, а она обанкротится? Я сомневаюсь, что пяти акций на область будет достаточно, но в качестве аргументов мы скажем, что пяти акций на область достаточно, чтобы чувствовать себя уверенно.
Необходимый минимум Если вы посмотрите на это так, вам понадобится минимум пять запасов в более чем 200 отраслях, что равняется более 1000 запасам!
На самом деле я сомневаюсь, что даже этого числа будет достаточно, чтобы охватить глобальный портфель акций. Некоторые важные вещи, которые следует учитывать, прежде чем вы начнете создавать портфель из 1000 акций:
1. Ваши предубеждения или предубеждения ваших менеджеров по-прежнему будут включены в портфолио. 2. Достаточно ли велик ваш портфель, чтобы иметь значимый размер позиции в каждом? 3. Столько акций для торговли повысит торговые издержки. 4. Административный учет и отчеты были бы огромными. 5. Очень сложно, отнимает много времени и дорого в исследовании и управлении. 6. Вы по-прежнему не можете быть на 100% уверены, что захватите все будущие супер акции. 7. Производительность зависит от вашей проприетарной системы или «знатока выбора акций».
Зачем беспокоиться? (Узнайте, как определить чрезмерную диверсификацию в своем портфеле, и выясните, почему некоторые финансовые консультанты заинтересованы в этом, прочтите 4 основных признака чрезмерной диверсификации.)
Почему некоторые люди предпочитают отдельные акции фондам? Есть веские и рациональные причины для нежелания вкладываться в фонды:
1. Стоимость 2. Движение средств 3. Налоги
К счастью, все эти проблемы легко преодолеть, если использовать только недорогие пассивные институциональные фонды или биржевые фонды (ETF). Например, Vanguard MSCI Emerging Market ETF (NYSE: сегмент развивающегося рынка, сводя к минимуму проблемы с потоком средств и при относительно низких ежегодных затратах, но сборы могут измениться. DFA International Small Cap Value Fund — это паевой инвестиционный фонд, который пытается охватить весь сегмент малых компаний с иностранной стоимостью.
Хотя есть некоторые обоснованные опасения по поводу средств, также преобладают недействительные и иррациональные опасения:
1. Плохой опыт из-за плохого отбора средств, подачи заявки и сроков
2. Комфортно видеть знакомые имена, такие как General Electric (NYSE: GE ), Procter & Gamble (NYSE: PG ), Coke (NYSE: KO ) и т. Д.
К сожалению, мало что можно сделать, чтобы преодолеть эти опасения, кроме образования и терпения. (Узнайте о различиях между этими инвестиционными продуктами и о том, как в полной мере использовать их преимущества, прочтите « инвестиционные фонды или ETF: что вам подходит?» )
Итог Правильно диверсифицированный портфель должен включать значимое распределение по нескольким стилям и классам активов. Не только диверсификация отрасли. В противном случае вы рискуете упустить значительные рыночные возможности. Используя ETF и институциональные пассивные паевые инвестиционные фонды, вы можете получить значительную долю всего глобального рыночного портфеля с помощью всего 12 ценных бумаг и относительно низкой общей стоимости портфеля. Он эффективен с точки зрения налогообложения, прост для понимания, мониторинга, управления и имеет здравый смысл.