Сделки по поглощению акций с арбитражем при слияниях
Слияния арбитраж является бизнес — торговых акций в компаниях, которые участвуют в поглощениях или слияниях. Самая основная из этих сделок включает покупку акций целевой компании со скидкой к цене поглощения с целью продажи их по более высокой цене, когда сделка состоится.
Но делать ставки на слияния — дело рискованное. Как правило, это средство, предназначенное исключительно для профессионалов, и, вероятно, не то, что вы хотите попробовать дома.
Ключевые выводы
- Арбитраж слияний — это торговля акциями компаний, которые участвуют в предполагаемых поглощениях или слияниях.
- Самый простой вид арбитража при слиянии — это покупка компании, намеченной для поглощения, со скидкой от цены приобретения, при условии, что сделка состоится.
- Арбитраж слияний оказался успешной стратегией для многих фондов, но он требует опыта для точной оценки рисков.
Понимание основ арбитража при слияниях
Арбитраж слияний (также известный как «слияние-вилка») включает торговлю акциями компаний, участвующих в слияниях и поглощениях. Когда условия предлагаемого слияния станут общедоступными, арбитражер откроет длинную позицию или купит акции целевой компании, которые в большинстве случаев торгуются по цене ниже цены приобретения.
Те инвесторы, которые уже владели акциями целевой компании на момент объявления о поглощении, вероятно, уже добились больших успехов, учитывая, что цены большинства приобретений намного выше рыночных. И эти инвесторы, возможно, не захотят ждать завершения сделки, что может занять много месяцев, прежде чем реализовать свою прибыль. Здесь вмешивается арбитражный трейдер, покупающий акции со скидкой в обмен на принятие на себя риска провала сделки.
Если сделка состоится, цена акций целевой компании вырастет до согласованной цены приобретения. Чем шире разрыв или спред между текущими торговыми ценами и их ценами, оцененными по условиям приобретения, тем выше потенциальная доходность арбитражера. (Дополнительную информацию см. В разделе « Торговля шансами с помощью арбитража».)
Пример успешного слияния
Давайте посмотрим, как на практике работает успешная арбитражная сделка по слиянию.
Предположим, что Delicious Co. торгуется по 40 долларов за акцию, когда приходит Hungry Co. и предлагает 50 долларов за акцию — 25% -ная премия. Акции Delicious немедленно подскочат, но, скорее всего, вскоре установятся по некоторой цене выше 40 долларов и меньше 50 долларов до тех пор, пока сделка по поглощению не будет одобрена и закрыта.
Предположим, что сделка закрывается по цене 50 долларов, а акции Delicious торгуются по 47 долларов. Воспользовавшись возможностью разницы в цене, арбитражер риска купит Delicious по 48 долларов, заплатит комиссию, удержит акции и в конечном итоге продаст их по согласованной цене приобретения в 50 долларов после закрытия слияния. С этой части сделки арбитражер получает прибыль в размере 2 долларов на акцию или 4% прибыли за вычетом торговых комиссий.
С момента объявления о слияниях и поглощениях требуется около четырех месяцев. Таким образом, этот прирост на 4% будет означать доходность в 12% в годовом исчислении.
Знайте риски, чтобы избежать потерь
Хотя все это звучит довольно просто, на самом деле это не так просто. В реальной жизни не всегда все идет так, как предсказывали. Весь бизнес в сфере арбитража слияний является рискованным, поскольку сделки по поглощению могут провалиться, а цены могут двигаться в неожиданном направлении, что приведет к значительным убыткам для арбитражера.
Краткий обзор
Арбитраж при слияниях — рискованный и сложный бизнес, который может привести к значительным убыткам.
Самый большой фактор, повышающий риск участия в арбитраже при слияниях, — это возможность провала сделки. Поглощения могут быть отменены по разным причинам, включая проблемы с финансированием, результаты комплексной проверки, личные конфликты, возражения со стороны регулирующих органов или другие факторы, которые могут привести к отказу покупателей или продавцов. Враждебные заявки также чаще проигрывают, чем дружеские. Чем дольше сделка закрывается, тем больше ошибок может быть сорвано.
Подумайте о последствиях провала сделки Hungry-Delicious. Другая компания может сделать ставку на Delicious, и в этом случае стоимость ее акций может не сильно упасть. Однако, если сделка сорвется без предложения альтернативных заявок, позиция арбитражера в целевой компании, вероятно, упадет в цене до первоначальной цены в 40 долларов. В этом случае арбитражер теряет 8 долларов на акцию (или примерно 16%).
Более сложные сценарии арбитража при слияниях
Есть и другие способы торговать поглощением или слиянием. Часто цена акций приобретающей компании падает, возможно, потому, что инвесторы скептически относятся к разумности сделки или к тому, что компания берет на себя слишком много долгов. Таким образом, арбитражер часто продает компанию- покупателя в короткую позицию, занимая акции в надежде погасить их позже акциями по более низкой цене.
В другом случае, если сделка не состоится, рынок может интерпретировать проваленную сделку как большой убыток для компании-покупателя, и ее акции могут упасть в цене. Рассмотрим упомянутый выше случай неудачной сделки Hungry-Delicious. Неудачная сделка может означать, что акции Hungry упадут со 100 до 95 долларов. В этом случае арбитражник получит 5 долларов за акцию от короткой продажи акций Hungry. Здесь короткая продажа акций покупателя будет выступать в качестве хеджирования, предлагая некоторую защиту от убытков в размере 8 долларов на акцию, понесенных по акциям цели. (Для получения дополнительной информации см . Руководство по хеджированию для новичков.)
Неудачная сделка — особенно та, в которой покупатель предложил слишком высокую цену — может быть одобрена рынком. Цена акций Hungry может вернуться к 100 долларам или даже выше, например, до 105 долларов. В этом случае арбитражник теряет 8 долларов на акцию при длинной сделке и 5 долларов на акцию при короткой сделке, в результате чего общий убыток составляет 13 долларов.
Риск и арбитраж слияний
С короткими позициями компенсируя длинные позиции, слияния-ARB сделки должны быть достаточно безопасными от широкого рынка акций волатильность, но на практике это не всегда так. Бычий рынок может подтолкнуть вверх стоимость акций целевой компании, что делает его слишком дорогим для покупателя, и подтолкнуть вверх цену приобретателя, создавая потери на короткие продажи конце сделки арбитража.
Медвежий рынок всегда может создать проблемы. Во время рыночного обвала 2000-2001 годов арбитражёры понесли огромные убытки. Если бы Delicious и Hungry заключили сделку по поглощению в это время, цены на акции обеих компаний упали бы. Вполне вероятно, что Delicious упала бы больше, чем Hungry, потому что Hungry отказалась бы от своего предложения, поскольку рыночный оптимизм иссяк. Если бы арбитражёры не хеджировались короткими продажами акций Hungry, их убытки были бы еще больше.
Чтобы компенсировать некоторый риск, арбитражёры смешивают традиционные ходы, иногда сокращая цели приобретения и занимая длинную позицию у покупателя, а затем продавая колл на акции цели. Если слияние разваливается и цена падает, продавец получает прибыль от цены, уплаченной за звонок; если слияние завершается успешно, колл отражает большую часть разницы между текущей ценой и ценой закрытия.
Экспертный бизнес
Мелким инвесторам, которые думают, что они могут попробовать применить слияние-вилку, вероятно, стоит подумать еще раз. Опытный арбитражер Джоэл Гринблатт в своей книге «Вы можете быть гением фондового рынка» (1985) рекомендует индивидуальным инвесторам держаться подальше от крайне рискованной арены слияний и арбитража.
Бизнес слияния-вилок в основном является прерогативой специализированных арбитражных фирм и хедж-фондов. Настоящая задача этих фирм состоит в том, чтобы предсказать, какие из предложенных поглощений будут успешными, и избежать неудачных. Это означает, что в их распоряжении должны быть опытные юристы для оценки сделок и аналитики по ценным бумагам с реальным пониманием реальной стоимости вовлеченных компаний.
Диверсифицированный набор ставок на объявленные сделки может принести стабильную прибыль этим фирмам. Тем не менее, поток прибылей все еще иногда прерывается случайными потерями, когда «надежная» сделка разваливается. Даже при наличии высокопрофессиональных специалистов, которые подкрепляют их информацией, эти специализированные фирмы иногда все же могут ошибаться в сделках.
Суть
Если все пойдет по плану, арбитраж слияний потенциально может принести приличную прибыль. Проблема в том, что мир слияний и поглощений полон неопределенности. Ставки на движение цен во время поглощений — очень рискованный бизнес, в котором труднее получить прибыль.
Для соответствующей литературы ознакомьтесь с «Основы слияний и поглощений».